华泰长城期货 张良 易心远
7月油脂市场跌跌不休，主要受美豆丰产预期利空拖累，属于熊市大格局；但三季度进入油脂消费旺季，棕榈油可能减产以及出口恢复将缓解马来西亚库存压力；另外，厄尔尼诺发生的可能性仍然是推动油脂反弹的潜在因素。笔者认为三季度油脂整体跌幅有限，可能在棕榈油的带动下逐渐企稳。
美豆新作创纪录丰产
美国农业部（USDA）季度报告和7月报告上调美豆旧作库存和新作种植面积，美豆丰产的预期打压豆类和油脂价格。USDA7月供需报告将旧作库存预估从1.25亿蒲式耳上调至1.4亿蒲式耳，高于市场预期的1.28亿蒲式耳；同时预估新作美豆期末库存为4.15亿蒲式耳，约合1129万吨，高于上月预测的3.25亿蒲式耳。CBOT大豆6月和7月累计跌幅接近20%，美7月以来跌幅超过6%，油脂油料市场近期一直受空头主导。
美豆产区天气良好。USDA最新数据显示，美豆优良率73%，上周72%，去年64%；开花率60%，去年43%，五年56%；结荚率19%，去年7%，五年17%，新作长势为20年以来最好水平，且天气预报显示短期天气无大忧虑，即使8月出现天气炒作，期价的反弹幅度有限。
EPA或恢复生物柴油补贴
USDA7月报告预估2014/2015年全球大豆压榨量为2.5亿吨，较2013/2014年度高出1048万吨，豆油产量增加181万吨至4678万吨。消费方面，USDA预估2014/2015年度，豆油消费4615万吨，较2013/2014年度增长157万吨左右，消费增长主要来自食用需求增长111万吨，相比下生物柴油消费只增长46万吨。供应增量继续超过消费增量，下一年度的转结库存增加，豆油整体熊市格局难改。
生物柴油方面，阿根廷5月和6月下旬两次调低生物柴油出口关税，同时取消了国内生物柴油消费税，刺激阿根廷生物柴油出口增加。今年1到6月，共出口生物柴油65万吨，环比增加76%。另外，美国市场在等待EPA在9月左右决定是否上调新的RFS中生物柴油使用量以及是否恢复生物柴油税收补贴。由于预计美国豆油供应充足，且美国目前生物柴油达到E10瓶颈，市场预计EPA重新恢复补贴是大概率事件，将对美豆油产生支撑。
国内豆油情况，截止到7月18日，国内港口大豆库存725万吨，创下历史新高，去年和前年同期为420万吨和540万吨左右。豆油库存127万吨左右，较上周持平，预计三、四季度将维持高位。不过三季度节日较多，目前终端豆油库存偏低，现货和期货价格可能在消费出现起色后小幅反弹。
棕榈油库存压力或被高估
马来西亚MPOB6月数据，产量156.9万吨，环比-5.26%，同比+10.8%；出口148.1万吨，环比+5.4%，同比+4.9%；库存165.6万吨，库存环比-9.98%，同比0.62%。MPOB6月数据虽然利好超出市场预期，但是无奈美豆油和原油弱势，棕榈油冲高回落，马盘和连盘7月继续创出近期新低。
生物柴油方面，印尼政府今年以来生物柴油搀兑量大幅不及目标，浇灭了市场对于印尼生物柴油计划提振棕榈油需求的希望。据统计今年上半年，印尼生物柴油产量不到150万吨，跟2013年同期水平相当。由于印尼政府补贴和基础设施跟不上，且原油下跌使得生物柴油价格优势不明显，预计2014年全年生物柴油产量较去年持平，低于此前市场预期的2014年印尼生物柴油产量至少同比增加100万吨以上。
不过后期棕榈油仍存在潜在利多因素，主要是三季度可能的减产以及9月后可能的厄尔尼诺炒作。东南亚一季度的干旱导致棕榈油产量在6月份反季节减少，并且7月份有望继续减产，而7月后主要需求国节日增多，备货需求有望提振消费。船运机构SGS出口数据显示7月前20天马来出口86.4万吨，环比+10.58%， 同比+8.84%。产量增幅有限，出口好转，预计7月MPOB的库存可能持平或小幅减少，对棕榈油价格起支撑作用。
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