自6月25日央行“大赦”之后，困扰市场近一个月的“钱荒”逐步缓解。截至昨日收盘，银行间市场质押式回购利率处于3.25%至5.00%区间，较前期峰值已明显回落。不过，证券时报记者发现，近几日的国债收益率仍然长短端倒挂，这一情况也令
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兴业证券一位不愿署名的人士认为，下半年资金面很难回到4月份时的状况，美元走高带动热钱流出或少流入，利率中枢势必抬升。同时，近期国家各项改革政策频繁出台，在“用好存量”这一基本政策的影响下，将对货币政策及市场流动产生偏负面的影响。
实际上，资金价格这几周来出现了快速跳水，但目前的水平仍处于相对高位。杭州联合银行金融同业部总经理陈琰告诉证券时报记者，当前的1个月、3个月等期限资金仍未回复到正常水平。上半年时的1年期回购利率与现在的1个月利率相当，很明显后者依旧偏高。数据显示，昨日的加权平均R1M报于4.2912%，微跌4个基点；R3M报于4.5906%，微跌3个基点，似乎再也“跌不动”了。
“月初我们已把财政存款、央企分红等可能抽离流动性的因素加以考虑，对资金头寸做了相应安排，估计7月份偏紧的资金面还将持续。”陈琰认为。
此外值得注意的是，与金融债或高评级信用债收益率倒挂已基本消除相比，短端与长端国债的收益率依旧呈现明显倒挂。据广发银行资深交易员颜岩介绍，昨日的1年期国债收益率估值约为3.40%，而3年期及5年期分别在3.15%、3.32%左右，倒挂未改。与此同时，相应期限的回购利率以及金融债、高评级信用债等，前期一度存在的利率倒挂已基本消除。
对此，一位匿名资深市场人士告诉记者，国债短端收益率低于长端，其他品种才会趋于正常。根据近十几年的历史跟踪数据，1年期国债收益率应该低于7天回购利率，但目前这一态势仍未出现，市场的流动性偏紧预期有可能会长期存在。
这一预期已波及部分高等级信用债的交易。据颜岩介绍，昨日的超AAA评级5年期中石油票据基本没有买盘，资金方面愿意出钱的机构也开始明显减少。数据显示，该票据6月下旬时收益率约在4.90%附近，6月末跌至4.55%，而目前又回升至4.60%左右了，情绪已在发生转变。
陈琰表示，整个社会的资金量并不短缺，但在市场预期作用下，资金面明显趋于宽松还很难看到，货币政策也不太可能出现转向和大幅放松。
此外，记者了解到，前期的“债市大稽查”仍在持续，“风声鹤唳”仍是形容各大机构的主题词。据悉，不少商业银行现在仍在“应付”银监部门的列席进场检查，他们认为，针对银行机构的同业业务自查，很有可能会贯穿今年整个下半年。而证监系统对于基金、券商的相关业务检查也没有完全结束。
作者：朱凯
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