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世元金行:第四季度黄金投资策略展望

2012年10月12日08:45
来源:搜狐理财

  世元金行2012年第四季度贵金属投资报告

  第三季度黄金走势回顾

  2012年第三季度黄金在持续震荡后, 8月中旬开始爆发,虽然7月黄金的持续走软令市场看到有跌破1500美元/盎司大关的可能性,市场被看空气氛笼罩,甚至许多分析师和投资者开始预计黄金10年牛市即将

终结,但8月3日公布的7月美国非农就业数据令黄金价格企稳止跌开始反弹,大幅拉升也让震荡许久的黄金重新回到牛市当中。之后美联储(FED)在9月14日凌晨公布利率决议宣布:推出第三轮量化宽松政策(QE3)每月购买400亿美元抵押贷款支持债券(MBS)。同时美联储宣布延长维持超低利率的时间至少至2015年中期,令贵金属迎来新纪元。如此利好刺激,使得第三季度黄金价格涨幅达到了10.95%。在世界经济仍然没有摆脱阴霾,世界政治仍然错综复杂的大背景下,黄金仍然能有较为优秀的表现实属不易,所以有必要对此进行一番梳理,并对今年剩下的第四季度黄金走势进行一下展望。

图1:2012年第三季度伦敦现货黄金价格走势图
图1:2012年第三季度伦敦现货黄金价格走势图
数据来源:大智慧、世界黄金协会(World Gold Council,WGC)

  欧洲方面

  在这个多事之秋的第三季度,欧洲债务问题的持续恶化已经令欧元区所有国家如坐针毡,作为欧洲央行主席的德拉基一言一行吸引着来自世界金融市场的目光。降息、“直接货币交易”等一系列的经济刺激计划妄图让欧洲经济重回正轨,但最终的经济数据结果并不能令人满意。随后的银行业问题也让ESM(欧洲稳定机制)成为焦点,最终德国宪法法院的明确立场让市场对于欧元区的信心稍有提振,金银受此影响走出一段久违的反弹行情。

  1.1.1 欧洲央行再次降息

  欧洲经济持续萎靡不振,无论是劳务市场还是传统制造业都面临着前所未有的挑战。欧洲央行在7月5日再次宣布降息25个基点至0.75%,自7月11日开始生效,这是自去年欧洲基准利率“两月两连降”之后今年首次调降利率。德拉基希望通过降息的方式刺激欧元区的经济、挽救深受衰退之苦折磨的欧元区各国。由于市场对于此次降息已有预期,因此欧洲央行的本次动作并未给贵金属市场造成太大影响。

  1.1.2 德拉基豪言壮语终成空

  7月26日德拉基出乎意料的讲话令市场信心大振,其言语诸如“欧元区要比人们想象中的强大”、“最近的欧盟峰会取得了重大成功”,其中“欧洲央行将不惜一切代价保留欧元”的措辞更使得市场大受鼓舞,欧元上扬逾200点,受此影响黄金也有一波急速的拉升。但在8月2日的欧洲央行议息会议后,德拉基的讲话毫无新意,令原本期望他将在本次会议上就出台措施的投资者大感失望,引致投资者对欧元的担忧再次升温,做空欧元的情绪高涨,欧元兑美元在1.2403迅速回落到至1.2173,200多点的巨幅杀跌,令人咋舌。金银也随之出现了回落,但幅度不及欧元。

  1.1.3 欧洲央行开启OMT(Outright Monetary Transactions)计划

  欧洲央行主席德拉基在9月6日欧洲央行管理委员会会议后宣布开启“直接货币交易”计划(Outright Monetary Transactions,简称OMT)。欧洲央行可以在二级市场立即展开公开市场操作,而OMT计划将主要关注发行、收益率、利差、流动性和波动性等因素,将集中在短期债(1-3年期债)购买上。当日,黄金得到该消息的支撑,继续上行。在德拉基宣布开启OMT计划的同时也同时宣布终止之前的证券市场计划(SMP)。根据欧洲央行的定义,SMP是通过对公共及私人债券市场进行干预,确保出现经济失衡的国家拥有足够的流动性。其目的是恢复货币政策传导机制,从而能够实施以稳定价格为导向的货币政策。

  本次德拉基所推出的救市计划并没有出乎市场的预期,毕竟德拉基已经在之前的讲话中承诺开启购债窗口,曾经的豪言壮语终得实现,市场对于欧洲的前景更加积极乐观,金银也受此利好影响再度上攻。可以说,OMT计划和欧洲央行关闭证券市场计划为金银本轮从8月下旬开始的如火如荼的涨势又添了一把柴火。

  1.1.4 德国对于ESM(European Stability Mechanism)的裁决

  德国宪法法院对于欧洲稳定机制(ESM)的裁决可谓是跌宕起伏,之前德国公布,德国宪法法院将于7月10日就批准ESM和财政协议合法性举行公开听证会,但是,德国宪法法院却选择了将裁决日期推后至9月12日,这使市场情绪遭受打击,金银价格下挫,黄金应声大跌达36.21美元。而当时间来到9月12日,ESM再次面临德国宪法法院裁决时,市场仍有传言此次裁决仍将被延后,但德国宪法法院以实际行动反驳了这一传言。终于,ESM被德国宪法法院裁决通过,但附加了一定的条件,其中包括未经德国议会允许,该国政府须确保对ESM的出资额不超过1900亿欧元。欧元集团主席容克随后宣布,欧元区计划于10月8日召开ESM理事会首次会议,预计ESM正式启动的时间不会早于2013年1月1日。这一利好消息虽在市场预料之中,但仍提振金银在盘中创出近期高点。而由于随后将迎来美联储议息会议,谨慎情绪导致金银在创出近期高点之后大幅回落。

  世元金行研究中心认为,虽然ESM的合法性通过德国宪法法院的通过,但是ESM的运作方式仍然没有定论,同时能够有效利用ESM的银行业监管问题也并未得到有效的推进,所以仅仅是其有效性的通过,也只是迈出了长征路上的第一步而已,而在年底之前近一步扩展该计划的可能仍然十分渺茫。

  1.1.5 ESM银行业牌照风波

  7月25日,欧洲央行官员诺沃特尼表示欧洲央行可能将讨论给予ESM银行业牌照的问题,他认为有理由赋予ESM一个银行执照,尤其是在市场担心西班牙面临全面救助这个时间点。如果ESM获得银行业牌照,ESM就可以利用杠杆向市场投放更多的资金救市,而且还可以从欧洲央行贷款,对西班牙和意大利两国是极大的利好。受此利好影响,投资者对区域主权债务危机发展前景的乐观态度推动金银的拉升,白银上涨1.45%,黄金上涨1.48%。

  但世元金行研究中心认为,有关ESM运作方式的讨论由来已久,实际操作过程中却将会面临各种制约和不确定性。虽然德国宪法法院已经通过了对ESM的裁决,但是关于ESM的运行方式的猜想仍然任重而道远,若银行问题出现缓解的迹象且年内不通过ESM银行业牌照的问题,金银受此影响出现大涨的概率则相对较小,当然并不会影响金银长期上涨的格局。

  1.1.7 欧洲财长会议及欧元集团会议

  今年第三季度,欧元区召开多次财长会议及欧元集团会议,7月9号,召开欧元集团会议, 7月20日召开欧元区财长电话会议,9月14日召开欧洲财长会议,9月15日召开欧元集团会议,虽然会议比较频繁,但是欧洲财长会议和欧元集团会议难有实质性进展,只是就过去的问题有所讨论,继续分庭抗礼,互不相让。而市场似乎对于欧洲的这两大会议并无太多的预期,因此,整个三季度这一系列的会议也并未出现利好市场的消息,对于金银市场的影响相对也较小,类似于6月29日欧盟峰会的意外利好金银的情况可遇而不可求。

  1.2 美国方面

  纵观2012年第三季度美国的状况,经济虽显温和复苏,但就业市场未明显好转,其公布的非农就业人数及失业率一直是好坏参半,使得市场对美国第三轮量化宽松政策(QE3)预期逐步升温,助推7月、8月金银市场;之后随着欧洲央行(ECB)推出进一步“购债计划”(OMT),美联储也于9月美联储议息会议(FOMC)中推出第三轮量化宽松政策(QE3),助推黄金创出7个月以来的高点,白银创出6个月以来的高点。

  1.2.1 美国经济数据显疲弱

  今年第三季度美国经济数据仍然比较疲软,首当其冲的是就业市场数据,具体来讲,7月份非农就业人数增加了16.3万人,大幅好于预期10万人,令人眼前一亮。不过,7月份失业率却意外上升至8.3%,而高于市场预期8.2%,而这个意外上升的失业率加剧了市场对美国就业市场的担忧,引领了市场,进而带动美元指数下滑,金银价格由低位快速反弹;8月份失业率下滑至8.1%,而低于市场预期8.3%,而非农就业人数变化大幅下滑至9.6万人,大大差于预期值的13万人,尽管这两个指标形成了与7月份大相径庭的局面,但是市场却呈现出了相同的走势,美元指数大幅下挫,金银价格飙涨至周内高点;9月份非农就业人数变化为11.4万人,失业率为7.8%,不过,靓丽的就业市场数据并没有挽留住美元指数下跌的步伐,当日美元指数再次收成阴K线。综上可见,变化莫测的美国非农数据和失业率似乎唱起了双簧,结果均是打压了美元,助涨了金银,因此美国就业市场数据的低迷之势溢于言表。

  与此同时,美国制造业对美国经济起着不容忽视的作用,截止8月末,美国ISM已连续三个月低于50这一荣枯线,并且自2009年8月以来首次持续三个月低于50,大大加剧了市场对美国经济持续复苏的担忧,助长了市场对QE3的热情,一定程度上支撑了金银价格。

  1.2.2 QE3(quantitative easing)千呼万唤始出来

  今年7月份和8月份市场对第三轮量化宽松政策(QE3)的热情不断高涨,主要由于第二轮量化宽松政策(QE2)已于2011年6月份截止,同时,制造业以及劳动力市场疲软之势依旧。另外,FED主席伯南克也曾在今年8月份杰克逊霍尔会议(Jackson Hall Conference)肯定了前两轮量化宽松政策的预期以及8月份美联储会议纪要释放出多位委员支持在必要时实施进一步宽松货币政策。市场对QE3的强烈预期是助推自8月中旬金银出现加速上升势头的重要原因之一。随后,最振奋人心的是美国9月议息会议第三轮量化宽松政策(QE3)的正式推出,即每月购买400亿美元的抵押贷款支持债券(MBS),并且没有设定截止期限,这一消息助力黄金现货涨至1772.62美元/盎司,涨至了自今年3月1日以来的高点,同时白银亦涨至34.80美元/盎司,也达到了自今年3月1日以来的高点。综上可见,市场对QE3的预期及QE3的推出是支撑了今年第三季度金银涨势的重要因素之一。

  1.3 原油价格对于黄金的影响

  回顾2012年第三季度,原油价格主要受到了地缘政治、供求关系,以及美联储QE3政策的影响,总体呈上涨趋势。首先,地缘政治方面,欧美对伊朗实施新的石油制裁法案:自7月1日起,欧盟禁止成员国进口任何伊朗的油品,这部分原油约为60万桶/日,这项裁决使得市场原油供给更加匮乏,供不应求,促使油价上涨,带动了金银价格上扬。其次,供求方面利好油价的还有季节性的需求和美国库存数据的因素,美国能源署7月公布的数据显示,汽油库存则骤降182万桶,而市场预期为增加120万桶,使得市场明显存在供不应求的情况。

  加之,7月开始,美国已进入夏季驾车出游的高峰期,油价对汽油供不应求的库存数据更加敏感,库存数据的骤降使油价上涨幅度超出往常,对原油市场起到了极大的提振作用,利好黄金白银市场。最后,第三季度对原油提振效果最大的当数9月14凌晨美联储推出QE3无限量宽松政策,使得原油价格达到四个月以来的最高点。而原油价格的持续高企,一方面限制了黄金价格的下跌空间,另外一方面对黄金价格的上涨也起到了一定的推波助澜作用,最终使黄金价格在第三季度月线上呈现三连阳走势。

  1.4 央行购金行为

  据世界黄金协会(World Gold Council,WGC)统计显示,2012年第二季度全球央行购金量同比增加一倍多至157.5吨,相当于总体黄金需求的16%,是2009年来全球央行单季度购买黄金新高记录,并且远远大于去年同期的66.2吨。2012年第二季度,虽然印度、中国等新兴市场对黄金投资需求、金饰需求出现了不同程度下降,但欧洲市场和哈萨克斯坦、俄罗斯和乌克兰等国家央行对黄金需求出现明显上升,为黄金价格的上涨起到了一定的支撑作用。

  WGC公布的近期中央银行黄金储备持仓量的变化报告显示,在7月份参加统计的国家中,六个国家都加仓持有黄金,其中以土耳其表现最为显著,7月份较6月增持44.6吨。此外,表现比较突出的还有俄罗斯增持18.6吨,韩国增持15.5吨。同期增持黄金的央行还有哈萨克斯坦,吉尔吉斯斯坦,乌克兰。9月份,受美联储推出的宽松政策推动,各个国家央行继续紧锣密鼓进行购金计划。世界黄金协会9月18日公布的调查数据显示,韩国黄金储备量为70吨,以美元计价约为29.8亿美元,占韩国8月份外汇储备总规模3168.8亿美元的0.9%,比一年前的0.4%有所增加,创下韩国黄金储备量历史最高纪录,在100个调查对象国中排名第40位。受金融危机影响,各国积极加大“安全资产”黄金储备量,各国为实现外汇储备多元化也积极购买黄金,使得金价受到投资需求,尤其是各国央行购金行动的支持,在整个第三季度总体呈上涨趋势。

  截至2012年9月, WGC公布最新官方黄金储备排行表。位居前十位依次是:美国、德国、IMF、意大利、法国、中国、瑞士、俄罗斯、日本和荷兰,排名保持不变。值得一提的是,前二十排名中,土耳其央行的黄金储备量也纳入排名,并名列第18。


  表1:黄金储备前20位排行表

排名 国家 官方黄金储备(吨) 黄金储备占外汇储备总额之比(%)
1 美国 8133.5 75.4%
2 德国 3395.5 72.3%
3 IMF 2814.0 -
4 意大利 2451.8 71.2%
5 法国 2435.4 71.7%
6 中国 1054.1 1.7%
7 瑞士 1040.1 12.1%
8 俄罗斯 936.6 9.6%
9 日本 765.2 3.1%
10 荷兰 612.5 60.7%
11 印度 557.7 9.9%
12 欧洲央行 502.1 32.2%
13 中国台湾 422.7 5.6%
14 葡萄牙 382.5 90.0%
15 委内瑞拉 365.8 68.0%
16 沙特 322.9 2.7%
17 英国 310.3 15.8%
18 土耳其 288.9 15.1%
19 黎巴嫩 286.8 28.9%
20 西班牙 281.6 29.3%
数据来源:世界黄金协会(World Gold Council,WGC)

  1.5 中印实物需求

  回顾2012年上半年,中国投资和金饰需求较去年同期上涨2.96%,其中第一季度较去年同期上涨10%,而第二季度同比下降7%。第二季度黄金需求有所下降的主要原因有,一、中国GDP增长放缓,降低了消费者购买金饰的积极性,二、金价的不明走势使投资者观望情绪较浓。相反,作为第一大金饰品消费国的印度,第一、二两个季度的投资和金饰需求均有所下降,上半年整体下降30.8%。政府对金饰征收新税、两次上调黄金进口关税以及印度卢比的疲软均在很大程度上抑制了印度的黄金实物需求。虽然印度政府于5月份撤销了对金饰征收的新税,市场也给出了积极的回应,但由于卢比贬值、国内通胀压力以及不良的气候,印度市场的黄金实物需求仍然没有在第二季度得到改善。

  8月份开始,黄金进入了传统的消费旺季。印度的排灯节,以及中国的国庆节和“阴历龙年”的吉祥彩头所带动的婚庆需求都会加大现货黄金采购的力度,实物黄金需求也有显著上升趋势。截止到9月14日,上海黄金交易所成交量上升逾30%,达到了8月中旬以来的最高水平。此外,中国7月从香港进口黄金75.84吨,与去年同期相比上涨近50%。而印度的黄金需求量仍显疲软,印度商务部9月17日公布的数据显示,印度8月黄金和白银进口量录得26亿美元。而该国2012年8月出口总额为223亿美元,2011年同期为247亿美元,降幅9.7%。

  中国上半年黄金需求增长较去年相比稍显动力不足,但随着黄金需求旺季的来临,第三季度黄金需求大幅上升,并且随着中国宽松货币财政政策的实施,经济增长有望回升,因此中国金饰需求有继续上升动力。另外,印度虽然目前黄金需求稍显疲软,但由于在10月和11月的印度灯火节之前存在投资周期,农村地区收入增加将使黄金采购量在9月和10月出现上涨,第四季度印度黄金需求将表现强劲,从而提升黄金价格。

  1.6 全球最大黄金ETF基金(SPDR Gold Trust)持仓量

  进入第三季度之后,全球最大的黄金ETF基金持续减仓,但金价并未随SPDR黄金的减仓而下降,反而走出了弱势震荡上行的行情。8月中旬以来,随着金价的逐步上扬,黄金ETF基金持仓量也随之大幅上涨,其涨幅一度超过金价的涨幅,同时,其仓位于9月25日随着黄金达到今年2月份以来新高的时候,也达到了历史新高1331.33吨。因此,从黄金ETF基金的仓位变动情况来看,长线布局的基金依旧非常看好黄金的涨势。

  随着QE3的推出,全球央行推行货币宽松政策的预期上升,全球通货膨胀预期也随之上升,全球避险资金将涌向黄金市场,黄金牛市已经确立。相信在接下来的第四季度黄金ETF 仍然会持续加仓,进而促进黄金价格继续攀升。
图2:2012年前三季度伦敦现货黄金价格与ETF基金SPDR Gold Trust持仓量的对照图
  图2:2012年前三季度伦敦现货黄金价格与ETF基金SPDR Gold Trust持仓量的对照图
数据来源: SPDR GOLD SHARES

  1.7 CFTC 头寸的变化对黄金价格的影响

  2012年上半年黄金价格整体上呈现先扬后抑的格局。以套期保值为主的商业头寸,其空头一直保持持续减少的态势,而以投机为主的基金,则是在2月底黄金价格大跌的时候,大幅消减多头头寸,从而加剧了金价的下跌,为后市金价的中期熊途铺好了路。从CFTC今年6月底所公布的头寸来看,商业头寸方面,不但其空头头寸一直呈现下跌的趋势,其净多头头寸也有逐步下跌的迹象,基金的多头在上半年大幅减仓后,于6月底有了些许抬头的迹象,另外可报告类的套利头寸在上半年整体上呈现下跌的走势,在一定程度上影响了金价的持续走低。

  第三季度前期黄金价格呈震荡格局,而从8月中旬开始,黄金走出了一波较为强势的上涨行情。从CFTC公布的数据来看,商业头寸反而形成了与市场相反的走势,8月中旬开始多头持仓震荡下跌,空头持仓震荡上扬。非商业头寸与金价的波动有着一定的正相关关系,第三季度前期7月及8月上旬,非商业黄金多头头寸和空头头寸均呈现震荡走势。而进入8月中旬以来,非商业黄金多头头寸大幅上升,并于9月25日达到历史新高233,994份,超过今年2月28日高点,同时空头也急剧下降,同样于9月25日到达5月1日以来新低,从图4中我们可以看出,黄金价格与基金净多持仓呈现相同走势。
图3:2012年前三季度CFTC持仓量与黄金价格的关系 数据来源: 美国商品期货交易委员会(CFTC)
  图3:2012年前三季度CFTC持仓量与黄金价格的关系 数据来源: 美国商品期货交易委员会(CFTC)
图4:2012年前三季度CFTC基金净多持仓与黄金价格的关系
图4:2012年前三季度CFTC基金净多持仓与黄金价格的关系
数据来源: 美国商品期货交易委员会(CFTC)

  1.8 美元指数

  黄金的国际报价是以美元计价,同时,美元又在一定程度上为黄金的替代品,因此,美元的升值或贬值影响着国际黄金价格的波动,据黄金和美元(以美元指数为代表)的历史数据,它们具有较强的负相关性,据世元研究中心统计,上世纪70时代至今的相关性高达-0.8,而2012年第三季度的美元指数和黄金价格的相关性更是高达-0.96846。

  美国经济是美元指数的风向标,2012年第三季度美国经济复苏之势并不明朗,虽美国政府报告中表示美国经济处于温和复苏中,但是其制造业以及劳动力市场却持续低迷,令市场对美国经济复苏的担忧情绪难以消退。同时,欧债危机的愈演愈烈、新兴经济体经济不断下滑的国际大环境,又令美国经济的复苏之路雪上加霜。总体上来看,2012年第三季度美元指数一直处于弱势,由于黄金价格与美元指数有着较强的负相关性,弱势美元为黄金价格的上涨保驾护航。
图5:2012年第三季度伦敦现货黄金价格与美元指数走势对比图
图5:2012年第三季度伦敦现货黄金价格与美元指数走势对比图
数据来源:、世元研究中心

  2.0 第四季度行情展望

  黄金2012年第三季度走势跌宕起伏,先抑后扬,而第四季度的走势有望再次上演先抑后扬的行情。与此同时,市场普遍预期的美联储QE3已经兑现,市场在大幅拉涨惯性带动下,继续上涨的可能性较大,但是谨防之后一轮调整,类似的走势可以参考2010年11月美联储推出QE2后的市场情况。但是值得肯定的是,欧债危机已经开始呈现缓和迹象,同时美联储的QE3释放了市场的风险偏好,市场将长期趋势倾向于追捧风险资产,一旦金银出现回落,就是进场做多的最佳良机。

  展望2012年第四季度的黄金价格走势,其仍旧受到以下主要因素的影响:欧洲主权债务危机的发展状况、美国经济复苏进度迟缓、以及美国总统大选问题和地缘政治等因素。接下来进行一一分解。

  2.1 欧洲因素展望

  欧洲债务问题持续恶化,市场对于欧元区的担忧情绪逐渐升级,银行流动性问题始终是市场关注的焦点,欧洲经历了连续两轮的长期再融资操作和降息政策之后,通货膨胀率仍然维持稳定,这也为欧洲央行再度实施救援措施奠定基础。“欧猪五国”债务减记的可能性仍然存在,抵押品问题也有可能再次成为重创黄金的诱因。瑞士央行对于维持汇率的稳定抱有坚定的态度,而随着经济状况的恶化,避险情绪再度升温,瑞郎1.2的底线有再次被触碰的可能, 2012年黄金走势将受欧洲因素影响更为深远。

  2.1.1 欧洲央行前景展望

  欧洲央行利率决议以及货币政策在第四季度仍然是市场瞩目的焦点,其OMT计划的细节还未公布,欧洲能否在第四季度出现重大转好,在很大程度上也要看欧洲央行的行动。目前,德国已经在欧洲的共同利益下低头,欧洲央行推行救市的最大障碍已经基本消除,因此欧洲央行可能在接下来的一段时间大展拳脚。

  2.1.2 OMT计划细节问题

  在第三季度中,欧洲央行以直接货币交易计划(OMT)替代降息以及长期再融资操作(LTRO)显得更加合理。欧洲方面目前面临三大难题主权债务、银行业危机、增长乏力。而欧洲主权债务问题是当务之急,降息和长期再融资操作(LTRO)对于降低债务国的融资成本上表现并理想。以西班牙为例,如图6所示,其国债收益率在LTRO推出之后并未因此而大幅走低,短暂的回落并未根本改变该国国债收益率的情况。
图6: 西班牙十年期国债收益率 数据来源:彭博(Bloomberg)、世元研究中心
图6: 西班牙十年期国债收益率 数据来源:彭博(Bloomberg)、世元研究中心

  从第二轮长期再融资操作(LTRO)的结果来看,欧洲市场目前并不缺乏流动性,释放的流动性一大部分又重新回到了银行之中。欧洲目前的困难症结不是仅仅靠LTRO操作就可以解决的。而其造成的负面影响,例如通胀率攀升等后果将不能避免。

  另外,降息对于欧洲经济的提振并没有想象中的那么大,而降息所导致的通胀却是欧洲央行所不能容忍的,这是因为维持物价稳定是中央银行最核心的任务。在这个节点选择降息则是弊远远大于利,现在拭目以待的是购债计划的细节问题。欧元目前价格已经出现了一定程度的低估,使用不会增加流动性的非常规政策,将刺激欧元回归其合理价值,打压美元指数,从而对金银市场形成一定的支撑作用。

  2.1.3 欧洲央行降息问题

  虽然目前欧洲央行0.75%的利率仍然存在降息的空间,但是鉴于欧洲央行目前刚推出OMT计划,所以说欧洲央行在今年第四季度再次降息至0.50%的几率有所降低。世元研究中心认为:欧洲央行仅仅会在欧盟各国经济不见好转或者市场缺乏流动性时再次降息,对于欧元而言是利空因素,金银价格将受此影响走低,历次欧洲央行降息对金银的影响如下表:

  表2 :欧洲央行降息对黄金的影响(价格:美元/盎司)

时间 调整前利率 调整后利率 变动幅度 起始价格 结束价格 变动幅度
2011-11-3 1.50% 1.25% 0.25% 1737.19 1763.60 1.45%
2011-11-9 生效日     1785.38 1769.65 -0.92%
2011-12-8 1.25% 1.00% 0.25% 1742.39 1703.93 -1.98%
2011-12-14 生效日     1630.40 1573.70 -3.50%
2012-7-5 1.00% 0.75% 0.25% 1615.50 1604.45 -0.63%
2012-7-11 生效日     1566.06 1576.00 0.57%
数据来源:欧洲央行、世元研究中心

  表3: 欧洲央行降息对白银的影响(价格:美元/盎司)

时间 调整前利率 调整后利率 变动幅度 起始价格 结束价格 变动幅度
2011-11-3 1.50% 1.25% 0.25% 34.24 34.51 0.76%
2011-11-9 生效日     34.97 34.04 -2.63%
2011-12-8 1.25% 1.00% 0.25% 32.53 31.68 -2.52%
2011-12-14 生效日     30.75 28.88 -6.17%
2012-7-5 1.00% 0.75% 0.25% 28.12 27.66 -1.67%
2012-7-11 生效日     26.77 27.08 1.08%
数据来源:欧洲央行、世元研究中心  2.1.4长期再融资操作问题

  欧洲央行于2011年12月8日决定推出两轮长期再融资操作,如此造成当时金银的大跌。世元研究中心认为:欧洲先后两次推出LTRO,市场效果并不十分明显,之前两次所放出款项绝大多数重新存回欧洲央行,可见流动性问题有被市场过分炒作的嫌疑,而LTRO对于欧洲经济的负面影响仍然有待确认。目前欧元区的通货膨胀始终维持稳定,而欧元区各国的融资成本持续高居不下,虽然欧洲央行已经采取非常规的货币政策,但其效果未必能令人满意,年内仍然有再次推出LTRO的可能性仍在。而一旦德拉基决定推出新一轮LTRO,金银大跌将成大概率事件,引发金银的一波调整行情,投资者需警惕这种风险事件的发生。

  2.1.5希腊问题

  希腊自从6月大选结束以来,相对平静,虽偶有波澜,但并未对金银市场造成太大的冲击。希腊总理萨马拉斯自上台以来多方奔走,但其要求债权人予以其两年宽限期达到原定财政赤字控制目标的要求一直未得到通过。而终于在9月15日的欧元集团会议上,希腊总理萨马拉斯做了必要的新紧缩保证之后,多方债权人也做了必要的让步,认为希腊要求更多的时间情有可原。

  希腊最终能否获得新的救助款,命运的终点指向三驾马车对于希腊长期增长及债务削减前景的评估报告,如果报告显示经济有增长的可能,那么即便希腊仍面临很多困难,主要债权人也会继续为希腊提供新一轮救助,这将对金银市场产生较有力的提振作用,因为纠缠不清的希腊问题,就此可以告一段落;如果报告认为希腊的改革还不够,无法在未来10年内有效削减债务,那么希腊可能面临破产甚至退出欧元区的情况,这将对市场情绪产生沉重打击,从而短期内重挫金银市场,而随后将触发金银的避险属性,拉动金银价格长期上涨。

  世元金行研究中心认为,从目前欧洲方面,尤其是欧洲央行的努力来看,希腊应该不会就这样被踢出欧元区。评估中一个关键条件就是希腊债务占GDP比率能否在2020年前从现在的160%降至债务上限的120%,虽然这对希腊来说难度较大,但是我们需要看到的是希腊自从新政府成立以来,在财政减缩方面的努力也一直在继续,正如德国总理默克尔所说的,希腊目前需要的是让市场对其恢复信心,而信心的恢复是需要时间的,恰恰现在是希腊最亟需的也是时间。因此,只要欧洲方面能给予希腊一定的时间,希腊退出欧元区的概率就将大大降低。而只要希腊能够留在欧元区,给市场以信心,就对于金银市场有着举足轻重的推动作用。从目前各方对待希腊的态度看,四季度希腊脱离欧元区的概率几乎为零,金银受此影响概率相对较小。

  2.1.6西班牙问题

  西班牙国债收益率高企一度上升至7%警戒线,而此问题一度被市场所关注和炒作。7月24日,西班牙国债收益率创出自欧元问世以来第二高位值,这也使得当日市场的担忧情绪骤然升温,金银价格因此承压下挫。而在9月欧洲央行利率会议之后,欧洲央行行长德拉基公布了欧洲央行最新购债计划,在这一利好消息的带动下,西班牙和意大利等欧债国的国债收益率应声回落,但是在这些利好消息出尽之后,9月17日,西班牙国债收益率一度再次突破6%,金银价格立即表现出不同幅度的回调走势。

  世元金行研究中心认为,西班牙申请救助或许已经在所难免,国内高达25%的失业率使得西班牙国内怨声载道,而进一步的财政紧缩政策只能加剧西班牙国内的矛盾。因此,西班牙政府需要的是在无严苛救助条款的情况下申请救助。而欧洲央行刚刚通过的购债计划也在向西班牙提供更多便利条件。因此,第四季度西班牙申请救助或许势在必行,而从今年西班牙获得救助款时金银市场的表现来看,如果该国申请全面救助而成功摆脱苛刻条款,金银市场的反映将会较为乐观。

  2.1.7瑞士央行问题

  世元金行研究中心认为瑞士央行先后两位总裁对于1.2的汇率目标坚定不移,并做好无限量买入的准备,第三季度由于欧元的走高而使得的压力减小,接下来的第四季度,由于世界经济尤其是欧洲经济低迷造成避险资金推高瑞郎的可能性仍然存在,届时瑞士央行可能会再次出手干预汇市,受此影响金银可能出现瞬间暴跌的走势。尽管如此,在美联储祭出QE3之后,而且在欧洲央行推出购债计划等一系列政策的大背景下,恐怕第四季度瑞士央行出手干预汇市的概率已经不是很大了。

  美国因素展望

  美国经济是影响黄金走势的另一重要因素。在第四季度中,美国经济数据疲软的可能性犹存。市场对于美国经济逐渐回暖复苏的看法渐行渐远,同时随着总统换届和债务忧患的临近,都将为金银提供上涨的动能。

  2.2.1经济数据影响

  今年9月美联储议息会议(FOMC)上,美联储已下调了美国2012年经济增长的预期,而第一季度和第二季度GDP年率呈下降之趋势已证实了这一预期,第三季度美国经济仍然没有明显好转的迹象,第四季度GDP年率将受到QE3对美国经济效力的影响。虽然目前QE3与扭转操作并驾齐驱,为美国经济复苏注入动能,但这些货币政策效力的显现需要时间来验证。世元研究中心分析推测,2012年第四季度GDP年率继续下行概率较大,因而今年第四季度后期金银有望继续冲高。

  2.2.2 QE3未来效应

  开放式第三轮量化宽松政策(QE3)千呼万唤始出来,其主要指每月购买400亿美元抵押贷款支持债券(MBS),同时,令市场欣慰的是,美联储未设定QE3的截止期限;第一轮量化宽松政策(QE1)主要包括1.25万亿美元的抵押贷款支持证券、3000亿美元的美国国债和1750亿美元的机构证券;第二轮量化宽松政策(QE2)主要指美联储斥资购买财政部发行的6000亿美元债券,每个月购买额为750亿,截止至2011年第二季度。从表面上来看QE3的规模似乎小了很多,令投资者心中质疑现有货币政策的动能不足;但是,此轮QE3并没有设定具体的截止期限,同时,市场中还施行着扭转操作政策,总计每月有850亿美元投入市场。另外,美联储(FED)将维持低利率政策至2015年中期,因此,市场不必担忧第四季度货币流动性不足。

  同时,美联储主席伯南克(Ben Shalom Bernanke)在9月议息会议(FOMC)新闻发布会上表示:我们的想法是要让经济复苏加速,美联储不会“过早”移除对经济的支持。联邦公开市场操作委员会(FOMC)声明中表示:如果劳工市场没有出现实质改善,委员会将在通货膨胀率稳定背景下,继续购买MBS并动用其他合适的政策工具,直至劳工市场有所改善;由此可见,美联储为经济复苏和劳动力市场的恢复煞费苦心。在美国经济复苏依旧乏力的前提下,QE3不会被过早的终结。

  从中长期来看,开放式第三轮量化宽松政策(QE3)良好的效果毋庸置疑。不过,QE3效应仍需要时间的检验,在短期内难以快速显现。因此,在今年第四季度中,QE3将很大程度上继续打压美元指数,而弱势美元还将对金银上行形成支撑。

  2.2.3债务上限或需再度提高

  继2011年5月16日触及14.29万亿债务上限之后,美国债务上限被提高至16.39万亿美元,受此影响黄金出现一轮涨势。从美国政府财政赤字图(图7)可以看出,自2011年8月开始的13个月间,美国政府财政始终处于赤字状态(仅4月除外),赤字总和共计13641亿美元;2012年第三季度财政赤字环比显著高涨。如果美国财政赤字以这样的速度发展下去,截止2012年底财政赤字高于16.39万亿美元债务上限的可能性不断加大。由此可见,第四季度后期,美国面临财政悬崖的风险在逐渐加大。

图7: 2011年8月至2012年8月美国财政赤字
图7: 2011年8月至2012年8月美国财政赤字
数据来源: 美国财政部、世元研究中心

  随着2012日历步入最后一季,有关不可避免的财政悬崖话题也日益增多。而对于财政悬崖所带来的冲击效果,世界货币基金组织(IMF)拉加德指出,美国财政悬崖将对世界经济产生重大风险。而对于美国来说,如果不解决财政悬崖,其正在复苏的经济可能急转直下,形成二次探底之势。

  与此同时,美国国会预算局预测,如果国会不能就“财政悬崖”达成一致,2013 年美国失业率将达到 9.2%,从今年10 月开始的 2013 财年经济增速也将仅为1.1%,届时美国经济或将重陷衰退。如果减税政策得以延续,同时开支削减警报解除,美国经济 2013年的增速将为 3%,失业率接近 8%。而且如果美国两党无法有效控制和化解“财政悬崖”风险,美国可能面临“越战以来最严重财政紧缩”,进而导致经济在明年重返衰退。

  美联储也认为,如果国会未能就联邦削减预算计划达成一致,2013 年开始美国财政状况将出现大幅紧缩,从而导致企业推迟招聘和投资,进而拖累经济复苏,美国或将遭遇“希腊时刻”。美国8月制造业采购经理人指数(PMI)连续第三个月低于50荣枯分界线且创下2009年7月以来最低水平。

  美国国会预算办公室发布的半年度报告,就“财政悬崖”发出警告,有可能使美国实体经济出现逆转。报告表示,小布什政府时期的减税政策今年底即将到期,而大规模开支削减计划将于明年初启动,两项合计将使2013财年美国联邦政府财政支出减少6070亿美元,相当于国内生产总值的4%。受此影响,2013年上半年美国经济将萎缩1.3%,全年将萎缩0.5%,失业率可能重新回升至9%以上。

  延缓以上财政政策实施期限,是解决“财政悬崖”的最佳途径,但受总统大选以及国会改选等因素影响,美国或许会在“财政悬崖”边上摆出走钢丝的架势让世人揪心。比如今年春季,奥巴马政府预算首次未能获得通过,美国舆论一度喧嚣联邦政府将被迫停止运转,但最终预算风波有惊无险平安度过。此次面对可能发生的“财政悬崖”,预计美国政府最终将会部分延长税收优惠政策,与此同时,为缓解大规模削减支出造成的财政紧缩,美联储已经在9月推出QE3。而现在的美联储货币政策的独立性将被财政政策裹挟,定量宽松货币政策的功能,将由原先激活市场流动性转变为挽救政府财政危机。

  而且QE3的推出以及财政悬崖基本已经宣判了美元的死刑,而市场避险情绪可能在第四季度骤然升级,与此同时通胀预期也将升温,而避险资金可能大幅涌向黄金白银市场,可能促使黄金白银价格重新进入一个快速上涨的通道,而黄金白银价格再创历史高点的可能性也大大增加。

  2.2.4主权信用评级

  目前,国际评级机构标准普尔(Standard&Poor

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