美国债券指数化产品发展现状及启示

　　债券指数基金

　　美国是最早发展债券指数基金的国家，也是目前全球债券指数产品规模最大的市场。自2001年以来，债券指数基金规模呈现快速增长态势，十年来年度规模复合增长率达到20.7%，明显高于同期指数基金的11.4%。债券指数基金在指数基金中占比也呈大幅上升趋势。截至2011年末，美国市场全部指数基金数目为383只，规模为1.09万亿美元，其中债券类指数基金数目为45只，规模近2385亿美元，占比分别为11.75%和21.8%。

　　美国的债券指数基金市场可以认为是一个寡头垄断市场，债券指数基金基本被掌握在几家大型的基金公司手中，排名第一的先锋基金（Vanguard）总规模超过1600亿美元，占全部市场规模的70%左右。排名第二的富达基金（Fidelity），旗下Spartan债券指数基金系列共9只基金，总规模约128亿美元。其余几家基金公司，如荷兰国际集团（ING）为38.6亿美元、美国教师退休基金会（TIAA-CREF）为33.7亿美元、北方信托投资（NTRS）为24.8亿美元，市场份额差距十分明显。

　　美国债券指数基金跟踪指数的集中度非常高，标的指数主要选择巴克莱指数系列，尤以巴克莱美国综合浮动调整指数（Barclays Capital U.S. Aggregate Float Adjusted Index）和巴克莱美国综合债券指数（Barclays Capital U.S. Aggregate Bond Index）为焦点，资产管理规模占比达80%以上。

　　债券ETF

　　截至2011年底，美国市场全部ETF数目为1134只，规模为1.04万亿美元，其中债券类ETF，数量为168只，规模为1842亿美元，占比分别为14.82%和17.58%。

　　自2002年美国市场首只债券ETF问世以来，债券ETF一直处于快速发展过程当中。从2002年到2006年，虽然数量没有增长，但债券ETF规模增幅巨大，从最初的39亿美元增长到205亿美元。2007年以来，尤其在金融危机期间，债券ETF在规模和数量上齐增，数量从6只增长到2011年底的168只，规模增长至1842亿美元。从占比情况来看，2002年，债券ETF规模仅占美国市场全部ETF的3.8%，到2011年末，占比已大幅上升至17.58%。

　　在美国债券ETF市场上，基本呈现iShares一家独大的局面，目前共管理50只债券类ETF产品，总规模达1377亿美元，在全部市场中数量占比30%，规模占比75%。先锋基金的债券ETF产品近年来也发展较为迅猛，目前共管理着12只债券ETF，总规模达389.18亿美元，规模占比约21%。

　　在美国市场，退休基金是债券被动化投资最主要的投资者。2011年，美国排名前200的退休基金总共投资债券指数化产品金额达1220亿美元，占债券指数基金资产规模的一半以上。个人投资者在债券指数基金的投资中也占到了很大的比重，整个市场中规模最大的全债券市场指数基金有超过41%的份额由个人投资者持有，先锋基金其他几支债券指数基金中，个人投资者所占份额也都在30%-50%之间。

　　经验及启示

　　1、指数覆盖面跨域全球

　　在债券市场日趋国际化的情况下，为了能够给投资者提供与其投资完全可比的基准，指数也必须完成自身的全球化。随着跨境、跨币种投资需求的增多，国际债券指数受到越来越多的投资者的青睐，这些指数包含了不同发展地区、不同币种的债券，通过追踪新兴市场、发达市场或某一地区的经济发展趋势，为投资者提供更广阔的选择。

　　2、指数体系日趋细化

　　由于国际债券市场相当发达，每个总指数的样本券数目相当庞大，这也就为构建完善的债券指数体系提供了基础。如按国家和地区分类可以编制国家分类指数和地区分类指数，按计价货币分类可以编制美元债券指数，欧元债券指数等，按债券的种类分类可以编制政府债券指数、公司债券指数、准政府债券指数等。按公司债券的信用等级分类可以编制投资级债券指教，高收益债券指数；按债券的行业分类可以编制工业债券指数，金融业债券指数和公用事业债券指数等，按债券的到期日可以编制各种不同到期日时段的债券指数等。

　　3、指数开发注重延展性

　　债券指数体系一般都经历了较长的发展历程，在发展过程中，根据国际债券市场的变化，各指数体系都进行了适应性调整，并做了相应的延展，如在原来主要市场指数中加入一些非核心债券市场的样本，正是由于这些指数良好的延展性，使得指数能够被更多投资者认可。

　　4、指数设计更加注重投资功能和产品管理的方便程度

　　为投资者提供便于管理复制的策略指数，在指数编制过程中考虑样本的流动性、久期等因素，帮助投资者更加容易地建立指数型债券投资组合，更加准确地追踪某一债券市场一般收益水平，减少频繁操作的成本，尽可能的减小投资收益低于市场总体收益水平的风险。

　　5、ETF产品成为重要发展趋势

　　相比传统债券指数基金，债券ETF近年来增长速度更快，可能得益于以下几个显著特点：

　　（1）债券ETF提供场内投资者参与债券产品的机会，尤其是无法参与银行间市场的中小投资者，债券ETF提供了渠道。

　　（2）债券ETF同样作为被动投资产品，具有透明度高的特点。债券ETF在交易所进行交易，实时价格与历史价格均对所有投资者公开，具有更高的价格透明度。

　　（3）相比普通指数型产品，债券ETF在二级市场上购买费率更为便宜。一般而言，债券ETF的管理费用低于传统债券指数基金，且无最低资金要求，许多经纪商平台（如先锋基金下属的经纪商平台）对ETF提供免费经纪服务。

　　（4）交投更为简便，提供波段操作机会。相比一般开放式债券基金，债券ETF在交易时间可以实时买卖，交投简便。债券ETF也提供了波段操作的机会，还具有杠杆交易和卖空的功能。

　　（5）债券ETF在申购赎回过程中可以采用实物交接的模式。相比一般债券开放式基金申购赎回必须采用现金结算，采用实物交接模式可以节约交易成本。

　　（6）投资对象更为丰富。债券ETF种类繁多，所使用的标的指数比传统指数基金覆盖面更大，面向更广阔的市场。对于希望持有不同地域、多种债券类别头寸的投资者而言，债券ETF可以提供更全面的投资选择。