来源：经济参考报
年关之际，多数机构在接受记者采访时表示，随着市场资金面的趋紧，债市的牛市行情行将终结，预计2011年债市主基调是随着成交量不断萎缩而震荡下行。主要投资品种中，企业债、可转债的机会将大于国债。
今年债市先扬后抑
据统计，今年前11个月共发行债券1072
民族证券研发中心的研究报告称，2010年，债券市场的整体走势为先扬后抑，大致分为两个阶段。第一阶段为从年初起至9月下旬，债市基本上呈现单边上涨的走势；第二阶段为9月下旬至今，债市进入深幅调整阶段。
报告分析认为，债市先扬后抑走势的原因是，年初时，市场对于加息的预期普遍比较强烈，但加息的靴子迟迟没有落地，这为前9个月债市的上扬奠定了一个基本的环境；赌人民币升值的热钱持续流入使得市场流动性异常充裕；股市在前9个月持续下挫使得避险资金持续流出股市进入债市。随着9月的最后一个交易日股市的意外大涨并展开一轮力度较大的反弹，股市节节攀升，吸引奋战债市的资金源源不断地流出，债市形势开始发生逆转。随着央行出人意料地于10月20日加息和表示进一步调控通胀预期的意愿，加息预期明显增强。债市大调整的态势终于确立。
市场机构统计显示，自2010年1月1日至11月18日，债券收益率曲线呈现陡峭化的运行趋势。从短期品种来看，1年、2年和3年期品种的收益率分别为1.7803%、2.2606%和2.5789%，较年初分别下降8.15个bp、9.03个bp和9.69个bp。从中期品种来看，5年、10年和15年期品种的收益率分别为3.1914%、3.8342%和4.1354%，较年初分别下降10.16个bp，6.74个bp和0.57个bp。从长期品种来看，20年、30年和50年期品种的收益率分别为4.3468%，4.4017%和4.2742%，较年初分别上升7.07个bp、上升22.96个bp和下降30.80个bp。
明年债市需紧盯政策面
市场机构在接受采访时表示，2011年债市走向依然需紧盯政策面，关注的焦点在于市场资金面和新增供给。从资金面来看，明年新增信贷额度和M2增速目标预计都将低于2010年，央行的货币政策调控手段也将更丰富，以此弥补公开市场回笼的乏力，而经过前期密集上调准备金率，目前银行超储率普遍处于较低水平，因此明年央行任何有关流动性的举措都牵制着债市的走向。从供给来看，明年依然将实施积极的财政政策，但规模缩小已经基本确定。
兴业证券的研究报告称，明年上半年通胀水平难以回落，预计将突破今年的高点，达到6%左右甚至更高的水平。从外围经济来看，近期全球大宗商品价格屡创新高，而目前全球大宗商品库存处于较低水平，再加上极端气候可能引起的农产品减产，明年的大宗商品价格走势预期仍是上升，从而带来较强的通胀压力。
兴业证券表示，由于处在加息通道中，明年的债券收益率将是震荡走高的趋势，可能达到2008年的高点水平。资金面和对通胀的预期是主要制约因素。春节前后市场资金面应该较为宽裕，目前央行公开市场回笼乏力，加上财政存款的投放，现券市场将保持一个稳定局面，不排除收益率有小幅回落的可能。而2、3月份如果经济数据超预期走高，市场通胀预期再次加强，将触发收益率的新一轮攀升。
信达证券认为，目前通胀隐约有成本推动型特征。由于成本推动型通胀具有持续时间长、涉及范围大的特点，未来货币政策将加大收缩力度。预计2011年，人民币汇率、基准利率和存款准备金率“三率”将形成组合拳，在打压通胀的同时防范“热钱”。在系统性风险的冲击下，债市收益率水平将彻底离开运行一年多的底部，并大幅回升。由于短期和超长期债券受到的冲击较小，投资者不妨采取杠铃型投资方法，选择短期债券和超长期债券。此外，在受到系统性风险冲击时收益率往往会出现超调，对于交易型投资者存在一定的交易性机会。
国债已缺乏投资价值
多数机构在接受记者采访时表示，随着市场资金面的趋紧，债市的牛市行情或将终结，未来有下跌空间，预计2011年债市主基调是随着成交量不断萎缩震荡下行。不过，目前的宏观经济环境与2004年已经完全不同了，不可能出现深跌的情况。
机构认为，国债已缺乏投资价值，特别是中长期品种，其收益率与短期市场利率倒挂，投资者很难通过期限错配进行套利，建议获利了结，控制风险。机构同时认为，企业债波动幅度一般大于国债，其中不乏一些低风险的优质券种。投资者可逢低选择收益率较高的信用债进行投资。
海通证券等机构预期，企业债二级市场行情总体乐观。商业银行作为债券市场投资的主力，银行信贷规模下降将会促进债券市场流动性整体好转；保险公司保费收入将继续攀升，并且保监会对保险资金投资企业债券范围的扩大，使得符合保险公司投资需求的企业债券可能出现供不应求；同时，券商、基金公司等机构投资者新募集产品规模有望快速扩大，也将在2011年加大企业债券投资。可以说，2011年企业债二级市场政策敏感性有所降低，总体趋势会不断向好，下半年将更为明显。
此外，中信证券认为，可转债市场或是2011年债市中的一个亮点。基金季报显示，基金的可转债仓位配置已创下历史新高。在操作上，建议投资者重点关注接近百元的券种，进行战略性建仓，其机遇大于风险。目前银行类可转债处于价值洼地，正股中国银行和工商银行2010年的走势较弱，价值存在低估，一旦股市走出一轮大行情，随着银行股的上涨，相应可转债也将大幅上扬。投资者也可积极参与新发行可转债的申购，从最近几次新发行可转债的情况看，上市后都有不错的表现，其收益率接近于打新股的平均收益率。
机构总体认为，对2011年信用债的投资策略为：首先，在期限选择上，持有3-5年期的企业债总收益最高，但以A+为代表的低等级信用债则是持有1年期的为好；其次，信用等级上，以有担保AA为代表的中等信用债更具优势。如果在此基础上，再细化争取时点选择的收益，信用债的收益率还会提高。因此，明年信用债市场将不会太“熊”。
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