本周货币市场资金面紧张 短期债券抛压沉重

　　本周的货币市场资金面有些紧张，短期利率上升较快，银行间7天回购利率到了2.3%-2.5%，市场短期债券也遭受沉重的抛压，一年以内的短期债券收益率上升速度极快，每天十几个BP，一些短融收益率一天上升超过30BP也屡见不鲜。一年央票发行利率只有2.34%，3年央票发行利率3.0%，而目前二级市场剩余期限在一年的金融债收益率达到了3.2%，三年期的金融债收益率达到了3.8%以上。这已经差不多反映了3次的加息预期了。

　  债券收益率的大幅波动苦了基金经理们，因为证监会规定基金债券买卖成交收益率不能超过中债估值的30BP，而中债估值往往滞后于行情的变化，使基金的交易意向受到很大制约，而等到中债估值调整后，市场收益率又再次向后调整，中债估值始终跟在市场后面调整，基金经理们也始终追着市场估值加30BP的上限跑。如果今天要买、卖的债券品种成交收益率超过了中债估值的30BP，只能看着别的机构交易了，盼着中债估值调整的幅度能够跟上，明天再比谁的腿快，谁的刀狠了。

　　近期市场对明年信贷额度的传闻和猜测比较多，较多的传闻是6-7万亿，也有传5-6万亿的，本人认为信贷的放松和收紧，都需要持续渐进的变化，突然的多放和突然的收紧都会对经济造成负面影响。

　　今年信贷发放按季度时点控制，成就了债券市场上半年一波不小的牛市，部分投资者认为，如果明年信贷增长幅度继续紧缩，对债券市场又是较大利好。本人认为，这个结论不能下得过早，今年的货币信贷政策是宽货币、紧信贷，前提是保持宽松的货币环境，而明年这一前提是否存在尚难确定。从目前一些迹象看，货币政策从宽松转向稳健的可能性极大，存款准备金率如果作为资金“池子”，明年准备金率大幅上升的概率也不小，因此，明年的货币信贷政策可能是稳货币、紧信贷，变成紧货币、紧信贷也不是不可能，因此，对明年商业银行对债券资产的配置需求不能报太高的期望。另外，明年的财政政策虽然不会马上转为稳健，但财政政策也会适当收缩。资金面对债券市场还看不到明显有利的因素。