澳新银行经济学家:热钱加速流入豪赌人民币升值

　　一季度的外汇储备数据显示，中国外汇增加的速度出现了一定程度的减缓，但我们的计算却显示，短期“热钱”流入却出现了加速的迹象。

　　最近的几个月来，中国外汇储备的增加速度出现了一定程度的放缓。在今年的一季度，中国外汇储备的增加额仅为480亿美元，而2009年每季度平均的外储增加额约为1130亿美元，2008年季度平均为1040亿美元。

　　事实上，中国外汇储备的季度增速已经在2009年见顶。这是因为两方面的原因造成的:第一，中国的贸易盈余出现了持续的下降，在可预见的未来，由于欧美均面临着相对严峻的财政紧缩，同时，欧美的储蓄率也将逐步上升，在这样的情况下，中国的贸易盈余将很难恢复到危机之前的水平。第二，中国的对外直接投资以及对外证券投资也将逐步增多，这也将降低中国外汇储备的累积速度。不断上升的大宗商品价格以及不断好转的国际投资环境，吸引着中国企业不断把自己的海外版图扩大。

　　然而，外汇储备增速放缓、对外投资的增加，是否意味着进入中国的热钱也将出现下降呢？答案是否定的。根据我们的计算公式，我们将外汇储备的增加额划分为“合理增加部分”及“不可解释部分”，在“合理增加部分”中，我们将其划分为贸易盈余以及外国对中国投资净值，同时，我们也需要考虑汇率因素，因为在中国2.4万亿的外汇储备中，一般认为，70%为美元资产，而其余的30%则以欧元、日元、瑞士法郎为主，由于外汇储备最终以美元计价，那么占外汇储备30%的其他币种兑美元汇率的变化，也将会影响最终的美元计价外汇储备的数量。比如说，假设中国的外汇储备中有1000亿左右的欧元，并且欧元在某个月中对美元的平均升值幅度约为5%,从1欧元兑1.35美元水平升值到1欧元兑1.42美元一线，那么如果以美元计价，最终的外汇储备将从1350亿美元（1000亿欧元*1.35）增长到1420亿美元（1000亿欧元*1.42）。在我们的计算中，我们也考虑到了汇率的变动，并在最终的计算中予以调整。我们的计算显示，在“合理增加部分”之外，永远有一块“不可解释部分”，这也在很大程度上证实了热钱的存在，因为如果是误差项，那么误差项应该时正时负，而不应该出现如中国这般的几乎为正而负数极少的情况。因此，我们可以简单认为这个“不可解释部分”就是流入中国的“热钱”净额。

　　我们的发现如下，尽管外汇储备的增加额出现了季度环比下降，但“热钱”流入趋势却出现了短期加速，具体来看，今年一季度中，一月份、二月份以及三月份的热钱流入净值分别为230亿美元、120亿美元以及300亿美元，加总之后的一季度热钱流入净值为650亿美元，与此对应的是，2009年每季度平均热钱流入为390亿美元，2008年的季度均值则在180亿美元。加速流入的热钱最终的目的其实只有一个：豪赌人民币升值。