央票发行利率上调债市应声下跌

　　本周，央行在公开市场上通过数量和价格两种手段释放收紧信号，净回笼资金量达到1970亿，创近期新高。3月期的基础利率也出现变化，其中3个月央票招标利率1.3684％，上升4BP，91天正回购利率为1.36%，上升3BP。尽管央行巨量回笼资金，但银行间市场资金依旧比较宽松，其中R01D下降了9BP，R07D经过上周大幅上扬后，本周下调21BP，R14D下调了23BP，R21D下调了28BP。Shibor利率也有类似变化，Shibor1W下调了17BP，Shibor2W下调了22BP，Shibor1M下调了5BP，其余期限的变动不大。

　　从银行间一级市场看，新年第一周操作很少，国债、政策性金融债和中期票据都没有发行。短期融资券方面，AA+的10沪建工CP01发在3.14%，与前期发行利率持平。AA-的10沈机床CP01发在3.74%，比前期降了6BP。从银行间二级市场成交情况来看，利率品种短端收益率受央票发行利率上扬的影响，变动较大。国债方面，4年左右的国债成交在3%，上升了18BP，5年的国债成交在2.98%，上升了1BP，10年左右国债成交在3.68%附近，上升了4BP，14年的债券成交在3.98%，变动不大；政策性金融债方面，2年的金融债收于2.71%，上涨了1BP。4年左右金融债收于3.44%，9年左右金融债收于3.89%，下调1BP。

　　交易所市场方面，上证国债指数本周波动很小，收报于122.34点，较上周下跌了4点，日均成交量亿元2.868亿元，较上周小幅下降了2.8%。上证企债指数本周继续上涨，周五收报于133.90点，较上周上涨了36点，日均成交量亿元3.748亿元，较上周下降35.7%，呈现价升量跌的态势。

　　新年伊始，央行的公开市场操作力度明显加大，净回笼资金量近2000亿，基础利率也有一定上调。在这个时点进行利率调整，我们认为原因如下：首先，2009年银监会陆续推出控制信贷规模、降低信贷风险的各项政策后，下半年银行的信贷投放冲动明显收敛。但信贷需求没有消失，只是受资本监管要求而顺延至2010年。加之为了提高信贷业务获利能力，银行年初的投放欲望总是强于其他月份。从数据看，新年第一周银行信贷规模猛增，预计1月份信贷将超过1万亿。为了控制货币乘数的过快增长，监管层需要释放信号抑制通胀预期；其次，市场预计12月份CPI同比增速会大幅增加,预计在1.7%以上，实际利率可能转负，这其中有基础商品、资源价格上涨带来的成本推动作用，但CPI对市场通胀预期的导向作用使得央行需要做出相应反应；第三，一季度到期资金量高达1.9万亿元左右，回笼压力很大。本周回笼资金量达到近期新高，但压力依旧很大，需要更长期的公开市场操作工具对冲资金，下周的1年期央票利率可能也会上扬。