外汇储备过大 最终出路在于人民币国际化

　　　外汇储备规模过大，对我国国内经济也造成极大负面影响，单一的国际储备结构使得中国储备管理上步履维艰。这一点，现在已没有疑义了。如何运用这些巨额外汇储备就成了最大的问题。

　　当然，我国可以增持在国际货币基金组织的储备头寸以及特别提款权（SDR），但数量不可能很大。国际货币基金组织如同一个股份制性质的储蓄互助会。一国加入国际货币基金组织须交纳其份额，其中四分之一用可兑换货币，其余可用本国货币。一旦成员国遭遇国际收支困难时，有权以本国货币为抵押向国际货币基金组织提用可兑换货币，这被称为“普通提款权”。从2004年开始，我国的储备头寸就一直呈下降趋势，直到2008年，我国在国际货币基金组织的储备头寸20亿美元，还是少于2004年的33亿美元。

　　特别提款权（SDR）是原有的普通提款权以外的一种补充，国际货币基金组织根据成员国在基金组织中认缴的份额按比例分配，用来解决会员国在发生国际收支逆差时资金短缺。它不受任何一国政府的影响而贬值，因此被认为是一种使用方便、价值稳定的资产。长期以来，中国一直致力于增加SDR的份额。今年8月，国际货币基金组织如期向186个成员国发放了等值于2500亿美元的特别提款权（SDR），中国凭借3.72%的份额获得了59.97亿SDR，合92.96亿美元。

　　国际储备中的黄金是国际支付的重要手段。但是随着布雷顿体系的崩溃，黄金渐渐退出货币的舞台，其贮藏手段的功能也趋于弱化。目前全球黄金储备29698吨，其中机构拥有3343吨，各国政府拥有26355吨。世界黄金储备主要集中在美国，拥有8134吨，占全球黄金储备的27.4％，我国约占全球黄金储备的3.5％。黄金储备占前十名的国家（或机构）为美国、德国、IMF、意大利、法国、中国、瑞士、日本、荷兰和俄罗斯。发达国家的货币本身就是自由兑换货币，无须持有太多的外汇储备，因此黄金成了他们最主要的储备资产。比如美国，黄金占其国际储备的78.3％，德国占69.5％，意大利占66.1％，法国占73％，葡萄牙更是占到了90％。这种情况在发展中国家几乎是不可能的。

　　我国从1982年建立黄金的国际储备制度以来，在相当长的时间内，黄金储备一直维持在394吨，2001年增加到500吨，2003年达到600吨。直到今年4月，又增加到1054吨（3389万盎司），占国际储备的比例仅为1.8%。这个比例远低于世界各国黄金占所有储备的平均水平（10％）。这倒不是因为我国的黄金储备太少，而是因为我国的外汇储备实在太多了。增加黄金储备可不可行？我觉得在目前国际金价接近1200美元每盎司的情况下，那并非是好的决策。且不说金价仍存在巨幅波动的风险。一旦西方国家发觉中国在增持黄金，就会迅速抬高金价。所以，我们还只能就越来越多的外汇储备筹谋其他办法。

　　最近几年，从国际上的情况看，外汇储备远远超过了全球GDP的增长幅度。1995年全球外汇储备13898亿美元，不足全球GDP（296332亿美元）的一半。2008年底，全球外汇储备66451亿美元，大大超过全球GDP的总规模（605870亿美元）。全球的外汇储备货币主要为美元。1995年，美元在外汇储备中的比重为59％，1999 年上升为67.9%，此后由于美元的贬值，各国政府抛售美元，2008年底仍保持64.1％的比重。欧元比重则从 1999 年的 12.6%上升为2008年的26.5％。金融危机爆发后，美元贬值幅度较大，美元在各国外汇储备中的比例又有较大幅度下降。

　　我国国际储备中，黄金、在IMF中的储备头寸与SDR三者总和的比例从未超过2%。所以收益和风险主要取决于外汇储备，然而，我国外汇资产多是购买外国的国债等有价证券，其中占比重很大的美国国债平均收益率处于2%至3%左右的低水平。今年7月末，我国持有的美国国债再次突破8000亿美元。在外汇储备不断膨胀的情况下，投资美债似乎是不得已而为之的无奈之举。

　　鉴于当前的国际国内现实，笔者以为，首先应将美元储备更多地转换成欧元、日元与英镑等外币资产。从长期来看，这意味着调整经济结构，减少国际收支的双顺差，积极发展金融市场。世界上绝大部分国家要么经常账户顺差、资本账户逆差，要么经常账户逆差、资本账户顺差。一进一出，总能实现国际收支大体平衡。现在我国国际收支两个管道都是进，没有出，外汇储备只能越积越多。

　　从长期来看，我国应维持人民币汇率的稳定，有序开放资本账户的管制，逐步实现人民币完全的可自由兑换，最终使人民币国际化。这才是根本的出路。