股市调整结束了吗？

　　文/本刊记者 汪标

　　(提要)经过了8月的暴跌，9月股市又迎来了7连阳，投资者不禁要问，股市调整结束了吗？从资金的角度来看，未来的流动性将不像年初那样充裕，资金牛市难以为继。

　　经历了连续7个月的上涨，股市终于在8月迎来了调整。比较出乎投资者意料的是，这次调整的力度相当大，上证指数一个月就跌去了21.81%，是过去15年中，第2大单月跌幅，也是中国股市开市以来的第6大单月跌幅。然而进入9月，股市却又展现出另一番景象，从1日到9日，连续上涨了7个交易日，莫非股市的调整已经结束了，未来股市又将重拾升势？

　　9月上涨概率大

　　预测股市的未来走势，是一个全球都很难解决的问题，更不用说中国股市了。中国股市的一大特点就是波动大，从股市开市到今年8月结束，一共有224个交易月，其中单月上涨或下跌超过10%的月份就有68个，占比达到了30%，可见股市波动之剧烈。就拿今年来说，年初时很多机构都认为今年指数的高点在2400～2500点一线，4～5月份时更是认为股市涨幅已经不小，出现下跌的概率大。可大盘并没有受这些预测的影响，一直涨到了8月初。当机构将预测的高点纷纷调高到4000点时，指数又来了个“自由落体”，暴跌了21.81%。因此，预测股市很有可能是徒劳的，或许股市的调整已经结束了，或许股市还要再调整一段时间。

　　从历史上看，共有9个月股市的单月跌幅超过了20%（包括今年8月），而在这之后的一个月里，指数有7次出现上涨，1次出现下跌（见附表）。换句话说，今年9月股市上涨的概率较大。但我们不能就此认定，股市调整已经结束了。

　　股市历次暴跌及之后表现一览表

　　排名   时间   月度涨跌幅

　　1   1993年5月 -31.15%

　　    1993年6月 7.65%

　　2   1993年3月 -30.90%

　　    1993年4月 46.75%

　　3   1994年7月 -28.85%

　　    1994年8月 135.19%

　　4   1992年10月 -27.78%

　　    1992年11月 42.85%

　　5   2008年10月 -24.63%

　　    2008年11月 8.24%

　　6   2009年8月 -21.81%

　　    2009年9月 ？

　　7   1992年8月 -21.75%

　　    1992年9月 -14.69%

　　8   2008年6月 -20.31%

　　    2008年7月 1.45%

　　9   2008年3月 -20.14%

　　    2008年4月 6.35%

　　资金推动难以为继

　　虽然我们无法对调整结束的时间进行准确的估计，但我们却可以分析股市调整的原因，一旦影响股市上涨的因素减退了或者消除了，股市就有可能重新步入上升通道。

　　今年，股市的特点非常清晰，那就是受政策刺激的资金牛市。受国家出台4万亿元拉动内需政策的刺激，股市逐步扭转了去年持续暴跌的局面。在信贷投放力度空前的情况下，市场资金异常充裕。而实体经济的复苏需要一定的时间，特别是全球经济的复苏时间会更长一些。在这种情况下，大量的资金没有好的投资方向，纷纷流入股市，推动着股指大幅度上扬。到今年8月4日，更是创下了3478点的年内新高，比去年10月28日的1664点高出了108.89%。

　　然而，进入8月后，这种资金推动股市上扬的局面面临着巨大的考验，一方面新股发行重新开闸后，大批新股发行分流了市场资金；另一方面，部分蓝筹公司纷纷推出再融资计划，也令市场感到了资金压力。加上大小非在高位减持以及即将推出的创业板，都成为了股市调整的利空因素。而8月新增贷款数量的有可能出现比较大的回落，直接摧毁了投资者的信心，成为了导致股市暴跌的最重要因素。从上市银行股的中期报表中，我们也发现，中小银行的存贷比有些已经超过了75%的上限，未来放贷的规模必然会受到影响，加上资本充足率的新规定，银行新增贷款规模的下降是必然的。因此，投资者对未来市场上资金的担忧不是没有道理的，资金推动股市上涨的格局很可能被打破。

　　虽然，近期也有不少增加市场资金的举措出台，如新基金密集发行，基金专户理财开闸，QDII额度提高等，但和上半年7万亿元的信贷资金投放相比，现在这些数百亿元资金，显得有些杯水车薪。

　　业绩向好 下跌空间有限

　　既然单靠资金无法再推动股市上涨，那么股市的上扬就只能依靠业绩驱动力。从今年的中报业绩来看，股市继续下跌空间并不大。根据wind资讯的统计，今年中期沪深股市1623家公司共实现净利润5099亿元，同比虽然下降了13.59%，但和去年全年的8779亿元相比，今年上半年已经实现了去年全年净利润的58%。由于经济复苏的势头仍然在延续，下半年企业的利润很可能会超过上半年的情况，这样全年所有公司的净利润很可能超过10198亿元（中期业绩的2倍），同比增长将超过18%。

　　而在去年底的时候，受全球金融危机的影响，投资者普遍不看好企业今年的盈利情况，市场当时的预期是今年的业绩将下降20%左右，也就是全年的净利润在7023亿元左右。如今，即使按照比较保守的估计，全年的净利润也要达到10198亿元，比去年底预测的7023亿元高出45%。

　　从指数的角度看，去年上证指数最低点为1664.93点，年底收盘为1820.81点。这两个点位基本上反映了投资者对今年业绩的悲观预期，如今业绩预期提高了至少45%，那么相对应的指数至少也应该提高45%，即2414点和2639点。而本次调整的最低点位刚好也是2639点，预测市盈率水平已经降低到去年年底的水平，继续下跌的空间有限。如果指数下跌到2414点以下，等于是又一次出现了1664点那样的买入机会。

　　随着全球经济的复苏，企业未来的盈利状况还会得到改善，因此，股市的底部区域也会逐步提高。在这种情况下，投资者应该抓住股市调整的有利时机，以较便宜的价格买入质地优良的股票，等待调整结束后，获得不错的收益。

　　调整期关注优质股

　　尽管股市调整，为投资者提供了入市的良机，但并不是说随便买入任何股票，都能在未来获利。从今年中报的情况看，企业的利润主要集中在少数企业身上。根据Wind资讯的统计，今年中期盈利最多的10家企业共实现净利润3156亿元，占所有净利润的比重为62%，盈利最多的200家企业实现的净利润为所有公司净利润总和的96.5%，换句话说，上市公司的所有利润基本上就是这200家公司创造的。

　　从市盈率的角度来看，经过前期的大幅度下跌，有不少公司的市盈率水平降到了20倍之下，尤其是银行股，原本市盈率水平就不高，经过股价大幅度调整后，如今的市盈率水平跟是处于历史低点。如民生银行今年中期每股收益达到0.39元，目前的股价还不到7元，动态市盈率不到10倍，工商银行、建设银行、中国银行和浦发银行的动态市盈率在12倍左右。

　　家电行业也是一个值得关注的板块，上半年受家电下乡政策的拉动，部分家电企业取得了不错的业绩，如青岛海尔、格力电器和美的电器等都实现了净利润同比增长。随着家电以旧换新政策于8月份正式启动，这些家电企业的业绩有望进一步提升。而按照中期业绩计算，这三家家电企业的市盈率只有16倍左右，属于明显被低估。

　　股市的调整过程中，即使是那些投资价值很高的股票也会跟着大势下跌，这时候是买入被低估股票的最佳时机。有业绩支撑，股价终究会有精彩表现的那一天。

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