本周国际现货金价以953.9美元开盘，最高上试960.4美元，最低下探939.4美元，截至周五午盘时分报收957.3美元，较上个交易周上涨2.4美元，涨幅0.25％，周K线呈现一根先抑后扬、振荡趋强的小阳锤。

　　周初金价顺应前周五弱势惯性下跌后企稳，而下半周金价在美元回归走软的提振下逆转上半周颓势走强。目前美元再度形成千钧一发的破位态势，如果破位下行则理应提振金价结束整理扬升。但如果美元拒绝下跌，完成右肩回荡后形成头肩底回升，那么无疑将抑制商品市场前景，金价走势则更会受到阶段性压制。

　　尽管美元看似意欲再度破位下行而提振金价，但笔者对此持保守观点，认为美元未必能够破位下行。在进一步探导关联的美元前景前，笔者要提示一个阶段性市场运行影响机理似乎在发生悄然转变的事实。在08金融危机爆发以来，特别是09上半年开始以来的行情，商品、资本、美元、黄金市场的运行机理都是一种非常态的异常行为，反映在美元走势上尤为如此。这种异常行为是投资人对经济数据好淡的异常理解。在宏观经济处于良好的常态运行时期，且如果利率与货币政策也对汇率市场影响不大的时期，经济数据向好将提振资本、商品及货币汇率走势，因为后者通常作为经济的晴雨表来反应。但在08年金融危机爆发至今的特殊阶段，美国经济数据得以改善反而抑制美元，提振资本及商品市场。而经济数据表现差则利好美元，利空资本与商品市场。市场解读为经济数据对投资人风险偏好的影响，美元沦为经济衰退的避险工具，而非美国经济好淡的晴雨表，这是一种非常时期的异常市场影响机理。但经济数据对市场这种异常的影响机理在上周五开始发生了悄然转变。即美元未再因为经济数据改善受投资人风险偏好追逐资本、商品市场而避险意愿下降承压。相反，美元似乎开始受到美国经济数据改善的支撑。

　　上周五，美元未能再因美国7月就业数据的大幅改善而承压下行，尽管当日风险偏好继续提振资本与商品市场，金价跌幅也明显小于美元涨幅。本周美国经济数据尽管对商品市场似乎没有作出风险偏好影响的对应指引，但对美元回归常态的影响似乎仍在继续，即08年以来那种经济数据对市场异常的影响机理似乎在渐渐成为过去。本周市场对美元至今的疲软理解很大程度上归咎美联储本周宣布维持利率不变，且将进一步延续购买长期公债的货币释放计划，笔者以为可能有些勉强。我想美联储这样的议息结果及声明可以说完全在市场意料之中，这不应对市场形成后续明显影响。故笔者以为，美元8月7日面对就业数据明显改善打破近一年风险偏好常规的异常走强不是一种偶然，很可能是美元发生阶段性转折的新标志。尽管本周美国贸易赤字进一步扩大，但我们看到其进出口比例都在充满活力地加速放大，这应该算是一种经济环境得以改善的迹象。

　　商务部8月13日发布的报告显示，美国7月零售销售下滑了0.1%，6月则为增长0.8%。扣除汽车和零部件之后的零售销售下降了0.6%，6月曾增长0.5%。此前接受道琼斯通讯社(Dow Jones Newswires)调查的经济学家们预计，7月份零售额增长0.8%。如果数据还是按照近1年来对市场风险偏好的影响机理进行分析，那么周四黯淡的经济数据理应唤起市场风险厌恶情绪提振美元，而商品与资本市场应该对应承压。但市场运行并非如此，实际体现出来的表象是数据不佳打压美元，再反过来提振资本与商品市场。进一步证明经济数据对市场影响的机理处于回归常态的转变中。如果这样，随后面对进一步改善的经济数据，美元将获得对应提振。即美元与商品、资本市场以风险喜好为纽带的跷跷板走势可能发生转变。这应该作为投资人分析市场的思维参考。

　　故如果阶段性宏观经济没有进一步恶化，笔者将不再进一步盲目看空美元，这示意我们不应继续冒险盲目看多商品、资本及黄金市场。此外，就单纯的汇率市场走势而言，近阶段（或曰当前尚处的特殊金融时期）美元汇率的进一步下行将无益于大多数国家，包括欧美，日本、中国等世界重要经济体。美元如果进一步下行，将无益于美国加大国债发行力度的目的，本周美国创纪录地加大国债标售至750亿美元；美元进一步下行将损及本受金融危机重创的欧洲出口，欧洲部分央行对近期美元的疲软表达出极度不满，甚至部分欧洲央行进行了市场操作来调整本币汇率的干预；美元汇率的进一步下行将有损于中国、日本庞大的外汇储备，并同样影响出口竞争。故阶段性美元进一步贬值几乎无益于大多全球主要经济体。

　　资金流向上，截至8月4日当周，基金持有的美元期货净空头达到了07年12以来的最低，即净空比美元在08年3～7月份于71～74点区间箱形筑底的净空还要多，说明阶段性作空美元的能量已经得到非常的充分释放，后市有转强要求。当然，目前基金持有的美元期货净空头相较于07年7月创纪录的净空持仓，还有很大差距。目前的净空尚不足当时的50％。除非市场认为美元的新一轮大熊市已经来临，否则这样的净空持仓纪录在目前尚处宏观经济疲软的大背景下可能难以打破。当然，笔者并非否定美元宏观贬值的大趋势，但认为这应该是全球经济明显脱离金融危机险境后的事情，而不是现在。

　　那么如果美元阶段性见底回升，黄金是否会受到进一步的深度打压呢？笔者认为也不会。金价的影响因素最复杂多变，如果阶段性美元转强，那么黄金与美元的负相关走势可能会在持续一定时间后分化。新的影响因素或将加大对金价的影响：如果资本与商品市场陷入投机过度的颓势后，流动性依然充足的资金会寻找新的且能达到避险目的的去处；金价下跌到一定程度会刺激实物消费与投资的大幅回流形成金价支撑；中国潜在的储金需求更是决定金价几乎不可能产生异常的大幅调整，尽管近期国际货币基金组织有着403吨的分批售金计划，但相对于中国潜在的储金需求可能也是杯水车薪，中国加大储金需求正是苦于机会难求。此外，近期尽管黄金ETF售金加大，但笔者以为这应该不代表管理人对金价走向的判断，而是部分黄金ETF投资人被资本与商品市场的牛市魅力所吸引而选择赎回，或许他们最终发现还是踏错了节拍。就短期操作而言，过于秉持单边思维恐将遭遇频繁操作与频繁止损的尴尬，但威尔鑫对阶段性的资金分布与短期资金流向有着很好的判断，这将避免我们进行不必要的操作。长线非保证金投资人逢金价回落布局不会有错，而当前保证金投资者也切忌短炒与盲目进行战略布局。

　　作者：威尔鑫首席分析师 杨易君

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