08年金融危机与经济衰退的鼓声余音尚未散尽，但商品市场与资本市场利用08年下跌过渡的超跌反弹，演化为投机过渡的局部牛市，市场开始渐渐弥漫通胀忧虑的声音。尽管很多主要来自实体经济领域的数据显示，经济结束衰退复苏的步履可能不会来得那么迅速。

　　目前不少投资人过于盲目关注通胀，并参考当前脱离实体经济的金融市场进行资产配置以对抗通胀，笔者觉得多少或有不妥。目前市场对抗通胀的资产配置组合通常有储蓄、债券、股票、基金、黄金、地产、保险等，那么在当前金融市场阶段怎样进行配置较为合适呢？

　　在回答这个问题前，我们首先要来进一步分析当前通胀预期前景。笔者以为，当前绝大多数投资人对通胀忧虑的担心过余了，他们的担心多来源于金融市场当前的表象，但他们同时忽略了当前金融市场脱离实体经济显得投机过渡的实质。目前资本、商品、甚至国内地产市场的强势，很大程度上源于央行为提振经济尽早走出放缓窘境的流动性过渡释放，并非经济全面好转的基本面推动。从长期来看，基于08年全球拯救金融危机的流动性过度释放，将形成更为严厉的通胀格局应是勿庸置疑的事实，但这应有一个前提：遭遇08年金融危机冲击的中国宏观经济结构转型是否能够成功，主要表现为内需是否能真正替代出口成为拉动经济再度进入良性高增长的引擎，目前还根本看不到这个苗头。基础建设投资对GDP的拉动掩盖了结构转型未见成效的实质。如果未来几年，欧美经济依然未能摆脱金融危机的冲击明显复苏，这将对中国一直以来仰仗的出口引擎形成持续性冲击，而内需全面启动或也因为全球大环境原因显得不会那么容易。那么当前对通胀过于忧虑的资产配置，可能会掉进经济放缓模糊时期，而金融市场乐观反应过激的陷阱。笔者以为，我们或应进一步保持稳健心态多看看宏观经济的风向，切忌基于长线通胀忧虑介入阶段性显得投机过度的证券、地产等领域。当然，我们也需为长期的通胀前景做些准备。

　　储蓄、债券 当前而言，笔者以为中期（1、2年）可以将储蓄与政府债券的比例做较大配置，笔者以为应该不少于50％。如果投资人在证券、基金等领域的投资比例过大，笔者建议在当前情况下可以将这部分领域至少超过60％的投资转化为储蓄、债券。但这部分资产配置也不会一成不变，如果随后2年资本市场再度出现大幅回落，可以考虑将更多的储蓄资金再度转化为证券与基金。对于绝大多数投资人而言，考量的通胀指标主要是一般的大众消费物价水平，而不是一些特定领域的资产价格。故笔者以为，最近1、2年，即便3％左右的储蓄、债券也能够达到抗通胀目的。

　　股票、基金的资产配置 笔者以为当前全球资本市场的反弹相对于经济的指引都显得过激，很多股票的价格甚至回到了金融危机发生前的高价，再看其公司的业绩水平，虽有画饼般的良好预期，但当前盈利水平根本无法长期支撑其当前对应股价，即股价对业绩的预期呈现出过度反应－投机过度。故笔者以为当前股票、基金的资产配置比例应该不宜再超过总资产配置比例的20％。后市股指进一步上行至3800点以上，笔者以为可以考虑全部退出股票、及股票性基金的资产配置，将这部分资产转为中期债券或定期储蓄。当然，如果随后2年，股指再度回落到2000点下方，可以考虑再度分批布局，股指每下跌100点增加10％的投入，但上限暂不宜超过50％。这部分资金可从储蓄与债券中转换而出。

　　地产 地产投资由于起点较高，不大可能作为所有家庭的资产配置。目前北京、上海、深圳等部分一线城市的房价大幅回升，甚至达到或超过了金融危机前的水平，这在很大程度上源于央行的流动性释放。如果作为投资，笔者决不会在目前情况下将地产作为纳入对抗通胀的资产配置。因为目前房价虚高不说，一旦宏观经济以及对应的结构转型并非如市场预期般乐观，房价再度转入调整，其最大的麻烦可能在于难以变现，即便想割肉都难以找到接手的下家。如果是自主的刚性需求，那就另当别论。笔者以为地产市场是最具不确定性的一块领域，当前年内房价累积回升幅度过大，且由于存在熊市变现难的特点，笔者不将当前地产作为对抗通胀的资产配置。如果你的资产过于庞大，确实需要在该领域进行地产配置，笔者建议比例不要超过20％，至少近2年是这样的建议。而一般家庭，如果基于投资目的，笔者不建议参考地产。

　　保险 严格说来，这不算是资产配置，仅是一种对未来不确定性的保障“投资”，可以将家庭收入（或理财资产）的5％用于不同种类的保险配置。不少投资人本身已有公司固定的社保投入，可以再利用这部分钱进一步丰富商业保险的投资。

　　最后谈到黄金的资产配置 笔者以为黄金是资产配置中比较特殊的一块，不少人对黄金投资关注较少，但黄金的确可以作为资产配置的考虑对象。黄金在08年金融危机大环境下的市场表现进一步证明其应该作为家庭资产配置的重要角色。

　　黄金不是一般意义上的商品，它是一种带有浓厚货币色彩的特殊商品，甚至其金融货币属性远远强于其商品属性。就目前的经济、金融大环境来看，笔者以为黄金的前景是众多资产中最确定的一块，这示意我们可以加大黄金在资产配置中的比重。

　　就长期来看，至少未来几年的黄金宏观牛市格局不会改变。金价的影响因素虽然最复杂，但这不会改变我们对黄金宏观牛市格局的判断。在很多时候，投资人通常仅将黄金与美元的走势简单挂钩，认为美元涨金价就会跌，美元跌金价就会涨。通常看来是如此，但实际并非完全如此，整个经济金融大环境有时会对黄金价格走势形成超过美元的影响。

　　在类似08年的特定金融动荡时期，基于金融避险的忧虑，投资人纷纷抛售一般的商品资产，抛售股票与高风险基金，而纷纷买进或持有全球公认的强势货币美元，但黄金同时也成为完全不同于一般商品的避险工具。即美元汇率与金价皆呈现强势上涨，并非美元涨金价就跌。在历经08年金融危机的主震之后，没有人能够肯定这两年不会进一步产生金融危机的强烈余震，而不少经济学家将美国消费者信贷危机纳入了可能产生金融危机强烈余震的导火线。如果再度产生金融危机的强烈余震，基于08下半年及09年流动性的进一步释放，金价的上行可能更加张扬，而美元是否还能如08年一样成为强势避险货币则存在较大不确定性。毕竟为应对08年金融危机，美元基础货币的供应超过了10倍。这些基础货币的供应完全缺乏实体经济的表现支撑。

　　也正是因为应对08年金融危机过度的基础货币供应，埋下了长期通胀的祸根。以目前美国税收及经济发展态势来看，政府根本无法偿付长期对外的累积债务，唯有寻求美元宏观贬值一条路。这是是黄金大牛市最强劲的支撑依据。但笔者以为，在美国、甚至全球经济彻底脱离08年金融危机诱发的困境前，美国政府可能不会让美元进入宏观贬值的历程，这样将不利于其更多的国债发行。而非美政府（特别是饱受金融危机重创的欧洲）更不愿看到美元贬值令欧洲出口进一步陷入国际竞争的被动，令其经济复苏的步履进一步雪上加霜，不排除他们会通过市场操作来进行干预。近2个月欧洲部分央行表达了这样的观点，也有央行进行了这样的市场操作。故在全球经济尚未明显复苏前，不确定性的金融危机余震会提振金价。而全球铁定进入复苏步履之后，因为货币供应过度的通胀将逐渐抬头，美元将渐渐进入宏观贬值的历程，这会更进一步刺激黄金的宏观牛市。

　　此外，中国政府一直在力求增大黄金在外汇储备中的比重，只是苦于难以获得较好的增持时机。故即便近期有国际货币基金组织的403吨售金计划，但我相信，即使有4000吨的黄金欲出售，与中国政府协议一个合理价格，都存在一次性被消化的可能。故中国储备结构调整需求也会让金价不可能产生大幅回落。

　　综合而言，无论怎样分析，就长期来看，金价似乎唯有上涨一条路。且鉴于黄金具有非常好的流通变现能力，故如果单纯基于对抗通胀目的的资产配置，笔者以为将不少于20％的黄金作为资产配置都是正确的。而基于金融动荡还存在较大不确定性，近2年的储蓄、证券、基金都还存在较大调整可能。

　　作者：威尔鑫首席分析师 杨易君

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