刘煜辉（社科院金融研究所中国经济评价中心主任）

　　通胀从来就是一个货币现象，这一点其实没有分歧。

　　我们只看到资产价格飚升

　　货币超发那么多，物价还没起来，只有一种情况我们值得为之庆幸——当新增的信贷更多地被用于就业和效率改善，流向了熊彼特所说的“企业家活动”，实体财富的创造填充了增量的货币。

　　我们发生了这样的情况吗？中国今年上半年的名义GDP增长远低于去年上半年19.8%的增幅，货币缺口拉大到了20个百分点，我们看到的只有资产价格飚升了。

　　当资产价格上涨已经诱导原来实业领域的企业家将大量资源投入到股市、楼市之时，这就是相对价格结构被扭曲的结果，反过来严重压抑甚至摧毁了“企业家活动”的经济。

　　通货膨胀本质是社会财富的逆向再分配效应。多发的货币不是一次性均匀投入经济体中，而是透过某些管道在不同时间、渐次为不同人群获得。这样，贫困群体将因无缘参与资产市场和通胀预期的普遍化而变得更加贫困，富裕群体由于炒房、炒股而变得更加富裕。

　　中国经济还如何转型呢？官方的经济学家们说“过剩产能将抑制中国的通胀发生”。那好，就请再增加若干个7万亿，一直到物价上涨的事实摆在桌面上才罢手吧。

　　老实讲，经济学可从来没有讲过“过剩产能抑制通胀”一说。总供给大于总需求，有效需求不足是世界的常态，为什么还有通胀？因为确立了中央银行制，当货币供大于求超过商品供过于求，价格还是要涨。

　　明年物价通胀会不会来

　　从资产通胀到物价的通胀已经不再是会不会发生的问题，而是什么时候发生的问题。在中国需要一个触发点，那就是猪周期和弱美元的效应叠加。这样效应叠加在2004年来过一次，2007年又来过一次，2010年会不会再来一次呢？

　　2004年那次价格指数快速上升，正值美元2003年以来（美国大选年）主动性贬值的波段。同时，我国猪的存栏数降至低点，两个因素叠加。后来之所以没有激化，一是宏观调控手段来得相对及时，但更主要是美国人2004年年中开始进入加息周期，客观上稳住了美元的下跌趋势。

　　同样，2007年猪的存栏数再次降至低点，次贷危机爆发，2007年年中美联储紧急启动了超级宽松的货币政策试图把危机压制在萌芽状态。向市场注入大量流动性、大幅降息、加速美元贬值直接催生了商品市场的泡沫。所以，当猪周期和弱美元的效应叠加时，中国的两个价格指数就开始了一轮快速上升。

　　明年的物价通胀会不会如期而至呢？要看这两个触发点。

　　三年一次猪周期恐怕难以避免。最近猪肉价格已经从2008年第一季度的最高点大幅跌到盈亏平衡线（即猪粮价格比=6:1）以下。由于盈利前景黯淡，据说养殖户已经开始屠宰母猪，生猪的去存栏将延续到2009年四季度方能完成这一轮供应调整，而这又很可能在2010年导致猪肉价格的大幅上涨。

　　弱美元恐怕也难以避免。我依然没有想出，10月份美国发债高峰（1.8万亿美元）快到了，除了继续购买，美联储会用何种更好的方式处置其天量的债务问题？对于美国债务的恐惧，会把美国公债的利率推向高峰。市场中的理性预期最终会显灵，增加的货币将全部、直接、更快地表现在价格上。美元、美债的抛售狂潮或至，美元的汇价取决于其他储备货币印钞的情况，但全世界对于信用货币的信任若集体崩溃，将导致大宗商品交易所的ETF和贵金

　　属成为最后避险的天堂。

　　货币扩张或再遇弱美元

　　从2003年起，中国一直是在弱美元的压力下被动地进行货币的扩张，中央银行为与大量境外流动性流入搏斗而疲于奔命。

　　2003年是美国大选年，美国政府开始加强了弱势美元的政策力度 （通过大规模减税刺激美国经济的复苏）。美元在2003年与日元、欧元的汇率分别贬值17％和14％。弱势美元使得美国进口费用增加，结果是美国2003年的贸易赤字达创纪录的4894亿美元。

　　而与此相对应，中国2003年的出口比前一年增长近40％，外储增长40.8％，达到了前所未有的4033亿美元，与2002年相比多出了1900多亿美元。为兑换这1900多亿美元，中国央行不得不增发超过1.5万亿的人民币基础货币，这使得中国银行系统被突然注入了大笔可供发放信贷的资金。2003年,中国银行发放的新增贷款达到3万亿人民币，比2002年多出了1.2万亿。可以说，从这时起，中国货币投放的大幅增加、银行信贷的急剧扩张以及中国经济的局部过热与美元汇率开始表现出令人惊讶的相关性。

　　2003~2008年上半年基本如此，即便央行加了十几次息，准备金率也提到了18％，发行几千亿的定向票据，最后包括信贷规模的行政控制都用上了，货币供给也只能被压制在20％左右。

　　当下，8个月里，我们把货币供给主动加到了28.5%，年末基本上会到30％以上，新增信贷是10万亿。10月份以后，我们一旦再遇上新的一轮或是更强力度的弱美元波段，怎么办？果现在不引起重视，只怕是“无可收拾”。