西汉志2009年上半年黄金市场研究报告 全文下载

　　目 录

　　第一部分 2009年上半年黄金市场基本面研究报告（郑鹏）

　　一、 上半年国际现货黄金价格演变过程

　　二、 影响黄金价格变化的重要经济事件分析

　　1、 美国经济危机与美元

　　2、 石油

　　3、 黄金实物需求与投资需求（黄金ETF）

　　三、 下半年国际现货黄金价格走势预测

　　第二部分 2009年上半年黄金市场技术走势研究报告（原林）

　　一、上半年黄金价格走势变化分析

　　二、下半年黄金价格走势预测

　　1、从经济基本面来分析，黄金能否上涨，应由三大因素决定：

　　（1）美元能否中期内贬值？

　　（2）美国的通胀压力是否越来越大？

　　（3）黄金的市场需求能否大幅增加？

　　2、从技术分析面来看，黄金能否走出大幅上升行情，也取决于三大要素：

　　（1）黄金盘整的收敛型三角形能否向上突破？

　　（2）黄金的头肩底形态是是否能够成立？

　　（3）黄金的中长期趋势指标是否向上？

　　第三部分 2009年上半年国内黄金市场研究报告（修成才）

　　一、 上半年国内黄金市场概况

　　1、 上海黄金交易所的黄金现货延迟交易

　　2、 上海期货交易所的黄金期货合约

　　3、 商业银行的账户金、各大型黄金生产商、黄金中间商的实物黄金投资

　　二、 国内黄金市场投资分析

　　三、 下半年国内黄金价格走势预测

　　第四部分 2009年上半年国内外实物黄金市场研究报告（肖磊）

　　一、上半年国内外实物金市场供需解析

　　二、下半年实物金市场投资关注点

　　三、下半年实物金价格变化预测

　　第一部分 2009年上半年黄金市场基本面研究报告

　　（西汉志黄金研究专家组成员：郑鹏）

　　一、上半年国际现货黄金价格演变过程

　　2009年上半年，黄金价格继续在始于2001年连续8年的大牛市中运行。

黄金价格曾于2008年3月17日达到历史记录的最高点1032美元。在2009年2月20日，黄金价格再次冲破1000美元，达到1006美元。但是，如首次冲破1000美元大关一样，黄金价格第2次冲破1000美元之后，也出现了大幅回调，两次暴跌都在几天内超过了100美元。黄金价格慢涨急跌的特性鲜明地表现了出来。即黄金价格在2009年3月20日冲高967美元之后，2009年6月3日迎来了又一次高峰990美元。通货膨胀预期上升伴随着黄金价格的历次冲高。美国联储在2009年3月份宣布将购买3000亿美元国债的消息使市场吃惊非小。因为这意味着美国联储将开动印钞机造钱，通货膨胀预期暴涨，美元指数急跌，黄金价格2009年3月18日当日波幅超过60美元。

　　2009年上半年，黄金价格的最低点出现在2009年1月份，最低为801美元。然后，黄金价格的几个谷底分别是2009年3月份的883美元和7月8日的905美元。

　　由于在历史高位运行，黄金价格的波动率也相对上升。世界黄金协会报告显示，基于22日的平均黄金价格波动率6月末降至15%，3月末为35%，这使得黄金的波动率更接近于长期平均水平12.5%，远离了过去6个月里维持的30%至40%。这还使得黄金价格的波动率回到了各类商品价格波动率的下端。

　　二、影响黄金价格变化的重要经济事件分析

　　1、美国经济危机与美元

　　2009年上半年是美国经济也是全球经济最困难的时期。美国失业率持续攀升，2009年5月为9.4%，2009年6月失业率为9.6%，是26年来的最高。美国经济持续负增长，2008年GDP负增长6.3%，2009年第1季度GDP负增长5.5%。投资信心低迷，美国三大股指在2009年3月报历史低位。美国2009年5月CPI为-1.3%，2009年6月CPI为-1.4%，通货紧缩导致经济持续下滑。而这些都是因为美国和全球的金融经济危机。

　　让我们看一看美国金融经济危机是怎样爆发的。美国的GDP占世界GDP的比重超过20%，而中国的GDP占世界GDP的比重为10%多一些。美国高科技新经济在2000年达到顶峰。但，20世纪初，面对高科技新经济泡沫的破裂，美国人迫切地需要寻找一个新的突破口。美国人找到的这个突破口就是房地产行业。美国是一个消费大国。其消费不仅拉动了本国经济，也拉动世界经济。房屋消费无疑是个人消费中最重的一块。2008年美国的储蓄率是0%。金融危机打击下美国人不得不提高储蓄，但2009年美国的储蓄率也只有4.2%。相比而言，中国的是出了名的高储蓄国。2008年中国的储蓄率达到49%，而2009年更达到51%。美国的会计制度中有一条叫“mark to market”，即市场定价，也就是说美国的资产以市场定价为依据做会计帐。眼看着房屋在升值，市场定价的机制使得贷款人很轻松地从银行获得贷款 – 因为房地产市价上涨，如有贷款人还不上钱，卖了房子即可。结果，不仅现有住房的人希望抵押现有住房获得融资去购买第2套住房。连“三无”人员 – 无固定住所，无固定职业，无收入人员都可以从银行贷款购买房屋。美国金融业的一个重要特征是杠杆化。比如我们炒金，西汉志的杠杆比例是5倍。而美国的投资银行为了谋取暴力，采用20-30倍的杠杆操作。CDS（credit default swap）合同，信用违约掉期是投资人收受一定款额并保障在违约发生时偿付本金赔偿。由于高杠杆化，为了减少风险，很多银行使用CDS工具。CDS合同逐渐形成市场。在美国经济危机深重的时候，CDS的市场总值已经炒到了62万亿美元。次贷，也就是Sub-prime loan。人们说次贷危机是由于把钱借给了穷人。他们把自己的房子抵押出去，贷款投资房产。房价涨到一定的程度就涨不上去了，后面没人接盘。房子卖不出去，高额利息要不停的付，终于到了走投无路的一天，把房子甩给了银行。此时违约就发生了。而且违约率并不像事前预期的1%，而是2%、3%甚至更高。如此高水平的违约带来的不是只有一家公司倒闭，而是一系列公司的倒闭。金融危机由此爆发了。

　　美国国家经济研究局是美国定义经济进入衰退与否的官方机构。该局2008年11月称，美国经济自2007年12月起陷入衰退，标志着始于2001年11月的经济扩张期的结束。美国乃至全球金融危机不仅导致如雷曼兄弟投资银行的倒闭，而且进一步蔓延至实体经济。2009年6月1日，百年老店通用汽车公司不得不宣布破产，并按照美国破产法第11章寻求重组。

　　在金融和经济危机的大背景下，黄金熠熠发光，不仅维持了自2001年来的大牛市，而且数次冲击新高。黄金的避险和价值存储功能得到了极大的发挥。

　　在世界外汇储备中，美元占65%，欧元占29%，日元占2%多一些。尽管短期内美元作为世界外汇储备货币的格局不会有巨大波动，但是美国金融经济危机已然为新兴国家倡导国际货币体系多元化提供了契机。中国，俄国和印度都先后表示要减少对美元的依赖。中国人民银行行长周小川发表文章，呼吁建立超主权货币，提升国际货币基金组织特别提款权的作用。随人民币在港澳东盟国家用于结算，中国推行人民币国际化的进程也迈出了战略一步。中国推行人民币国际化必然增加黄金储备。2009年4月2日，中国外汇管理局局长胡晓炼公布中国的黄金储备为1054吨，在2003至2009年中增加了454吨。目前黄金储备只占中国外汇储备的1.6%，大大小于发达国家比例。中国增加黄金储备只是时间问题。

　　美国为刺激经济复苏采用非常规量化宽松措施开动印钞机向经济体内注入了大量的流动性。美国联储承诺购买3000亿美元国债，1.25万亿房屋抵押证券，和2000亿机构债券。加之，美国2009年第1季度贸易赤字达1015亿、4月和5月贸易赤字合计548亿美元，2009年度预期财政赤字达1.84万亿美元，2009年美国政府国债规模达到3.25万亿美元。巨额的债务与量化宽松政策使美元必然走弱，而黄金必然坚挺。中共中央政策研究局局长李连仲明确表示美元必定贬值，建议中国购买黄金而不是美国国债。全国政协委员刘梦熊也表示弱势美元已成定局，黄金将冲击1200美元。

　　2、石油

　　2009年石油价格走出先跌后升的格局。在2008年7月达到每桶147美元的历史高点之后，石油价格持续下挫，至2009年1月达到每桶33美元的低位。之后，石油在经济危机中逆势上扬，2009年6月又一次达到每桶73美元的高位。

　　在经济危机需求衰退的背景之下，石油价格2009年上半年内攀升了30美元，不能不说是通货膨胀预期使然，也是各国政府大规模刺激计划和美元贬值的结果。石油价格的攀升对黄金形成了很好的支撑。

　　3、黄金实物需求与投资需求（黄金ETF）

　　印度是世界最大的黄金进口国。印度的黄金进口本年一直低迷：1月进口黄金1.8吨，2月和3月没有进口，4月因佛陀满月节进口增加至20吨，5月进口又下滑至18吨，6月进口为12吨。前6个月印度总计进口黄金51.6吨，而去年同期为139吨。高价格仍然是阻挡黄金购买的主要原因。

　　世界黄金协会报告显示，第一季度世界黄金实物需求减少24%，而黄金投资需求增加248%。第二季度黄金实物需求依然疲软，而黄金投资需求SPDR黄金信托存量的增长势头自6月1日达到最高之后也有所放缓。

　　SPDR黄金信托的存量2009年上半年呈现稳步上升态势，2009年1月2日为780.23公吨，2009年6月30日为1120.50高点，半年中增仓340.27公吨，或43.6%。SPDR黄金信托的存量于2009年6月1日达到历史高点，1134.03公吨。投资需求强劲是支撑黄金价格持续在高位徘徊的主要原因。

　　三、下半年国际现货黄金价格走势预测

　　在全球金融经济危机的大背景下，黄金价格维持在历史高位的牛市之中。黄金价格的走势继续受世界经济、美元、石油、通货膨胀以及利率水平的影响。各国为应对金融经济危机，纷纷降低利率，美国联储的利率为0%-0.25%，英国利率为0.5%，欧洲央行利率为1%，日本利率为0.1%，历史记录水平的低利率使得投资黄金的机会成本明显相对降低，也维持了投资黄金的强劲需求。尽管2009年上半年通货紧缩的压力突出，各国主要精力集中于刺激经济反转衰退，但是通货膨胀预期一次又一次抬头。美国联储多次明确表态认为通货膨胀压力将会保持压制，令黄金价格冲高缺乏动能。美元的贬值是黄金价格提升的直接驱动力。

　　黄金大牛市的格局仍在继续。6、7月份的黄金需求淡季也没能把黄金价格从高位上拉下来。2009年下半年和2010年，全球经济的复苏可能遭受反复与倒退，滞涨可能出现。这些风险对黄金价格冲击历史记录形成有力支撑。黄金价格新一轮的冲高必然伴随通货膨胀预期的再次抬头和美元的持续贬值。预期黄金价格将在2009年末通货膨胀滞涨抬头和美元贬值时再次冲击每盎司1000美元的大关。

　　第二部分 2009年上半年黄金技术走势研究报告

　　（西汉志黄金研究专家组成员：原林）

　　一、上半年黄金价格走势变化分析

　　2009年新年伊始，在世界经济大幅衰退，美国经济危机进一步加深，市场避险情绪日趋浓重，对黄金的投资性需求不断增加的前提下，黄金价格大幅走强，从801.60美元/盎司，两个月内攀升至1006美元，再次向一千美元大关发起挑战。

　　从K线图上看月线图（图一），从去年11月份起，黄金价格在下调至681—682一线后，即开始了大幅反弹，一月初，从880.00美元开盘后，急速找到下限支撑801-802，后大幅上扬，在929-930短期受阻后，迅速攻克该位，上升至987-1006一线，虽然此时，价位已面临一千大关，但从均线看，离5个月均线950一线较远，已形成“乖离”，且周日KDJ，RSI已出现严重的超买现象，急待调整。

　　于是，从2月23日起，现货黄金开始了较大幅度的震荡调整，反弹上升行情被震荡下调走势所取代。3-4月份，金价从966-967直降100美元至864-865.，经过2个月的调整，金价在864-880一线形成较强劲支撑，载5月6日突破上升瓶颈905-906美元后，再次开始又一轮4周的反弹上升行情，并于6月3日升至本轮行情的顶部989-990美元，从周线日线指标看，再次处于严重超买状态，呈现明显的顶部背离现象，于是，又出现再一轮下调，直至7月初的905-906一线。

　　从1-6月底的半年走势来看，黄金基本处于上升后的高位震荡形态：开盘880.00，最低801.60，最高1006，收于926.20，半年呈较大阳线，只是上影线较长。而上半年的震荡整固为下半年的上升之势打下了坚实的基础。

　　二、下半年黄金价格走势预测

　　2009年上半年的走势，黄金基本上是在高位区间震荡，从周线或月线看，（图二）黄金整体呈收敛型三角形，区间盘整估计9月份完成，届时将会有较大行情，但究竟走向何方，是向上？还是向下？

　　1、从经济基本面来分析，黄金能否上涨，应由三大因素决定：

　　（1）美元能否中期内贬值？

　　而美元的强弱是由美国经济的基本面决定的---美国银行业的危机在下半年能否得到根本性的改善，就业危机能否得到实质性缓解，房地产行业一蹶不振的颓势能否得到逆转等等。而这些方面的转变，实际是衡量美国能否 2007年下半年的经济衰退中复苏，而从市场权威人士的分析和预期中，这种可能性微乎其微。因此，美元中期贬值，似乎已成必然。

　　（2）美国的通胀压力是否越来越大？

　　大家知道，美联储在上半年为了应对危机，推出“经济刺激计划”，向全世界发行了上万亿美国国债，仅美国今年财政赤字，已经达到1.75万亿美元，这样，大规模开动机器“印钞”，已为日后巨额通胀埋下了伏笔。随着时间流逝，这种通胀压力只能在经济生活中愈发凸显出来。

　　（3）黄金的市场需求能否大幅增加？

　　上半年，黄金的实物需求是淡季，9-10月份，世界上主要的黄金实物消费大国—印度将进入旺季，黄金的实物消费可望大幅增加。另，随着黄金走势日趋强化，黄金的投资性需求也会大幅增加。

　　2、从技术分析面来看，黄金能否走出大幅上升行情，也取决于三大要素：

　　（1）黄金盘整的收敛型三角形能否向上突破？

　　从图形上看，这个三角形是向上的图形，到9月份，已经经过一年半的盘整，已具备向上突破的实力，只要届时突破990-991一线，金价即可大幅上行。

　　（2）黄金的头肩底形态是是否能够成立？

　　自去年3月起至今黄金在1032-681区间盘出的形态，基本上就是一个较完整的头肩底，1-6月盘整的目标是构筑右肩，而下半年的任务是突破，经过18个月盘整，金价势必突破头肩底的颈线1032-1033，形成单边上扬之势。

　　（3）黄金的中长期趋势指标是否向上？

　　趋势指标，又称MACD，中长期指标，我们一直指月或者季线指标，我们可看到，自2001年黄金走强以来，季的MACD指标一直呈多头排列，是黄金中长期走强的主要支撑之一。

　　综上所述，无论从基本面，还是从技术面看，黄金在下半年走强，都存在很大的可能性，若不发生大的意外，黄金在年底前，应攀升至1330-1400美元/盎司的新高，继续9年来的上升旅程。

　　第三部分 2009年上半年国内黄金市场研究报告

　　（西汉志企划部经理：修成才）

　　一、 上半年国内黄金市场概况

　　2009年上半年，黄金价格一直保持在历史的相对高位，国际现货黄金价格大部分时间保持在900美元之上，国内原料金价格也基本保持在190元每克以上。

　　上半年，在金融危机的影响下，全球经济继续下滑，美国、欧盟、日本等发达经济体下滑明显，但进入第二季度后，下滑速度减慢，已经有逐渐复苏迹象。中国经济在政府的宏观调控和宽松的货币政策指引下，经济保持正增长，但增速明显放缓，上半年中国国内生产总值(GDP)同比增长7.1%，远高于其它国家。

　　经济的持续增长和宽松的货币政策，引发市场对于未来通货膨胀的担忧。货币的过量供给，在有利的刺激经济的同时，也引发了投资需求的迅速增长。上半年，国内股票市场、商品期货市场聚集了大量资金，从而促使资本市场出现了一次大幅度反弹。而国内的黄金市场，也同样备受人们关注，市场交头活跃，交易量积增。

　　国内黄金投资产品日益丰富，交易模式不断完善，已经形成多渠道，多方式的黄金投资综合市场。以上海黄金交易所的黄金现货延迟交易、上海期货交易所的黄金期货合约、商业银行的账户金和各大黄金生产商、黄金中间商为买卖渠道的实物黄金投资取道，成为当前国内市场的四大主要黄金投资方式。

　　1、 上海黄金交易所的黄金现货延迟交易

　　2009年上半年，受国际金融危机影响，国内出口明显下降，投资增速放缓，企业利润下滑。政府为保持经济增速采取宽松货币政策，在加大直接投资的同时，保持低利率，增加信贷投资放。一方面促进消费，消化库存，拉动经济走出低谷，也提升了人们投资黄金市场的热情；另一方面，由于投资渠道较少，在宽松的货币供给与低廉的商品价格形成投资选择矛盾时，黄金成为人们在避险保值选择中更为青睐的商品。

　　从上海黄金交易所上半年的黄金交易情况来看，1至6月，交易总量和交易金额呈持续扩大趋势。分析原因，其一，全球金融危机下的避险保值需求强劲，随着经济的逐渐复苏，商品价格逐渐回升，宽松货币政策与未来可能发生通货膨胀预期迹象愈加明显，黄金投资热情逐渐升温。其二，中国黄金市场黄金投资方式的多样性，特别是商业银行、大型黄金生产商和黄金中间商的参与，直接引发上海黄金交易所黄金交易量和交易金额的爆炸式增涨。其三，新增投资渠道吸引大量普通投资者参与。目前国内针对普通投资者的投资途径较为单一，黄金市场的进一步完善，吸引了大量普通投资者的参与，为国内黄金市场上半年的繁荣奠定了基础。

　　从AU(T+D)产品的价格走势和交易情况来看，虽然上半年金价保持在一个相对较高的位置，但最大振幅为21.36%（（当期最高价－当期最低价)/上期收盘价×100%），涨幅为9%。表明金价总体还是保持相对平稳。2月，受全球金融危机进一步深化影响，国际现货黄金价格重返1000美元整数关口，AU（T+D）产品也在盘中达到了期内最高218.35元每克。3、4月受短线获利盘回吐和技术点位215元每克承压，金价调整，月K线回落至21月均线190元每克受到支撑。5月，在国际经济下滑减速，国内经济加速复苏的大背景下，宽松的货币政策引发全球资本市场再度活跃，通缩迹象减弱，通胀预期明显，股票市场、大宗商品市场、能源期货市场吸引大量资金涌入，黄金市场同样受市场人气推动，再度反弹。6月初， 国际现货黄金价格重返980美元相对高位，随后小幅回落。AU（T+D）也反弹至215元每克之上，回落调整后暂时保持在200元每克之上。

　　虽然上半年黄金价格反复不定，但保值避险功能依然吸引了大量投资者的参与。由于国际经济环境变化复杂，各区域经济发展不平衡现象愈加突出，发达国家与发展中国家投资者对黄金价格评估分歧较为大。欧美日等发达经济体在经济下滑时大量抛售其它资本，抢购黄金以求避险保值，而且在经济下滑减速并初见复苏时，又考虑以抛售黄金套现，投资其它领域，这就形成了黄金的高位压力。而发展中国家，由于经济的快速复苏和对美元过量发行的担忧，寻求黄金投资以规避货币资产因美元贬值而缩水的风险，成为看涨黄金的主要原因。特别是以经济快速复苏的中国为代表，宽裕的流动性和投资渠道单一，加上对通货膨胀预期的加强，更是引发了大量资金参与了黄金市场的短线投机交易。上半年，上海黄金交易所黄金现货交易品种的成交量和交易金额度呈现爆炸式增长，6月比1月增幅均超过800%。

　　2、 上海期货交易所的黄金期货合约

　　上海期货交易所自2008年1月9日上市黄金期货合约以来，一直是国内各大黄金生间商、中间商的主要套保交易平台。随着国内投资者对黄金投资认识的逐渐普及，大量具备一定风险承受能力和风险偏好的个人投资者加入到黄金期货交易中来。4月28日，中国工商银行、交通银行、兴业银行和民生银行四家商业银行，取得上海期货交易所黄金期货自营会员资格，成为首批获得自营牌照的银行类会员，为中国黄金期货市场的稳健运行奠定的基础。

　　从上海期货交易所的黄金统计数据来年，上半年，随着中国黄金市场的不断完善和投资者黄金投资意识的进一步加强，黄金总的持仓量、成交易和成交金额呈现逐渐增长的态势。受黄金价格变化影响，1、2、3月，国内黄金期货成交量稳步放大，但3、4月的调整期内，持仓量明显萎缩，表明市场对于变盘调整过程还是保持谨慎态度。从成交量上来看，3月、6月均有明显放大，表明在金价偏离基本稳定区域后，市场多空分歧较为明显。

　　黄金期货的价格变化区间明显要大于现货黄金的价格变化区间，在6月份，黄金期货价格的反弹高点高于2月份的价格高点，表明市场对后市较为乐观。

　　从AU（T+D）与黄金期货的价格走势图表的对比来看，2009年上半年，金价格基本保持在190元——220元的价格区间内波动，价格重心有所上移，特别是黄金期货价格，受国内经济快速回复和市场宽松货币政策影响，价格明显高于现货价格。黄金市场在整个上半年保持着较高人气。

　　3、 商业银行的账户金、各大型黄金生产商、黄金中间商的实物黄金投资

　　2009年上半年，国内各商业银行在原有账户金（也叫纸黄金）、实物型投资金条的基础上，陆续开通了上海金交所AU（T+D）个人代理业务，拓宽了普通投资者参与黄金投资的渠道。各大型黄金生产商和黄金中间商，也利用自身的黄金成本优势、专业优势，丰富和完善了投资型实物黄金产品的设计和流通，为广大黄金投资爱好者提供了门槛更低，交易更为灵活的黄金投资产品，并与上海金交所、上海期货交易所和银行形成模式互补，极大的满足了广大投资者对黄金投资的需求。

　　世界黄金协会指出，中国黄金需求将继续增长，09年可能超过印度成为全球最大黄金消费国。09年一季度，中国的黄金需求增长1.8%，由103.3吨增至105.2吨，二季度继续保持较大需求总量，预计稳定在100吨以上，全年需求量有可能超过2008年的396.6吨。

　　强大的需求，是保持国内黄金市场继续繁荣的基础。黄金投资渠道的拓宽，为普通投资者参与黄金投资提供了更多方式。随着人们对黄金投资认识的进一步加深，将有越来越多的投资者参与到黄金市场中来，支撑黄金价格继续保持相对坚挺。

　　二、 国内黄金市场投资分析

　　中国黄金市场呈现多元化发展趋势，既有以上海黄金交易所为主导的现货黄金市场交易体系，又有以上海期货交易所为主导的期货黄金市场交易体系。目前，国内大多数黄金投资产品，均以上海黄金交易所的现货黄金报价为参考，进行交易和买卖。而上海黄金交易所的现货黄金报价，又时时受国际现货黄金价格影响，所以在分析国内黄金价格变化时，我们必须以国际市场黄金价格为主要研究对像，将中国因素加入其中，充分利用国内各黄金投资产品的买卖交易特点，制定安全、稳健的黄金投资策略。

　　各国经济在经历了金融危机的洗礼之后，已经展开了逐渐复苏的步伐。经济大萧条迹象发生的可能性较小，但各国政府采取的宽松货币政策和市场实际需求不足之间的矛盾可能在下半年更加明显，当前的中国经济也存在同样的矛盾问题。政府投资为主导的大型基础设施建设投资成为当前中国拉动经济的主流，而其它行业的投资明显收缩，部分行业的产能过剩和消费者需求不足还将在下半年持续。这将把部分市场宽裕流动性引入资本市场寻求短线增值投机和规避通货膨胀，从而支撑或推高股票、大宗商品、能源期货、房地产等高流动性投资市场价格。黄金等贵金属同样会受此市场情绪影响，继续保持在一个相对稳定的价格区间内波动。

　　全球金融危机过后的经济调整和复苏将是一个漫长的，而且存在诸多不确定性的过程。就黄金市场而且，美元的短期走强，一定程度上将抑制黄金价格的上涨。下半年，美国经济的复苏和资本市场的恢复，将吸引全球资金再回美国资本市场，这将对美元形成较强支撑。预测下半年美元将保持低位盘整，受基本面利好影响会有小幅反弹，但并不能引起大幅上升。

　　原油价格变化一直是衡量全球通货膨胀的主要指标。由于实际需求减少，各国的原油库存明显增加。同时，部分产油国因金融危机和原油价格回落影响，国际收支锐减，同样需要用加大原油出口量来维持经济发展，这将抑制2009年下半年的原油价格，从而使全球通货膨胀的显现将有所滞后。预测2009年下半年的国际原油价格应该维持在50——60美元每桶之间。较为稳定的原油价格，同样将拖累黄金价格，抑制其反弹高度。

　　综上所述，下半年黄金价格受到流动性过剩和投资情绪高胀的支撑，以及美元相对稳定和通胀显现滞后的压力，维持在一个相对窄幅的区域内波动。国内黄金价格紧跟国际黄金价格变化，由于中国黄金市场的不断完善和个人投资者的大量参与，下半年国内黄金市场成交量还将继续放大，但增速度可能有所放缓。各种黄金投资渠道并存，将吸引部分专业投资机构套利交易的出现，一定程度将促使国内黄金市场更为活跃。投资需求继续增加，成为中国黄金市场下半年的一个影响国际黄金市场的重要亮点，从而间接的将支撑国际黄金市场价格，但预测影响将在时间上有所滞后，并且力度较小。

　　但我们可以预期，随着全球经济的复苏和中国经济快速恢复增长，通货膨胀现象将逐渐推高所有商品估值，全球财富的增长将用更宽松的货币来标价，而黄金无疑将成为标榜个人财富最好的选择，从而我们预测未来黄金还有更大的上涨空间。2009年下半年的黄金价格回落，正是人们配置黄金资产，调整财富储备结构的良好时机。所以如果黄金价格出现大幅度回落，我们认为并不是挑战，更多的是一种机遇。

　　三、 下半年国内黄金价格走势预测

　　从AU（T+D）的历史价格走势来看，金价整体重心有所上移，平均价格成交区在200——205元每克之间。自2008年3月17日，AU（T+D）创234元每克历史新高后，受国际金融危机影响，资本市场价格泡沫破裂，2008年10月金价回落调整低点150元每克。随后的黄金价格反弹震荡，一直维持在此区间内波动。近入2009年，随着政府出台四万亿经济刺激计划的实施和银行贷款机构的超额放贷，中国资本市场又快恢复活力，黄金价格也一直保持在195元每克的基础之上。适度宽松的货币政策和普通投资者参与黄金投资热情的高涨，是下半年支撑黄金价格相对稳定的主要基本面因素。

　　但我们也看到，全球资本市场在经历了2009年上半年一次大规模的“V”字型反弹过后，可能会因为实体经济数据的滞后效应而在下半年的一小段时间内恢复平静。中国资本市场同样面临着回调的压力，这在一定程度上将影响黄金市场的短期投资情绪。国际市场美元的短暂反弹和原油价格的小幅回落，也将制约国内黄金价格的反弹高度。预测第三季度金价将维持在200元每克附近上下反复，第四季度有可能逐渐恢复走强，稳定在200元每克之上。

　　人民币升值压力，将在2009年下半年更为严重。国际贸易保护和生产成本不平衡，只能通过人民币升值来调节。如果人民币在下半年有明显的升值，这就会使国内黄金投资者购买黄金价格降低，但持有成本有所提高，一定程度上将打击长期持有者的信心，从而抑制黄金价格上涨的空间。而空头投机者，将利用黄金价格的波动变化，在市场中增加做空的投机头寸，一旦这种做空机会集中出现，将引发市场短期内的恐慌，金价有可能急速回落，预测185元——195元之间，将成为下半年金价回落的重要心理支撑区。

　　下半年，预测国内黄金现货市场价格下跌支撑在185元、195元；上涨压力在210元、215元、222元。

　　操作策略上，建议投资者以中短线操作为主，长线投资者可以200元每克之下考虑逐步建仓。

　　第四部分 2009年上半年国内外实物黄金市场研究报告

　　（西汉志金店事业部：肖磊）

　　一、上半年国内外实物金市场供需解析

　　在以往的黄金行业研究报告中，总是把国内和国际分成两个不同的部分来解析，市场的细化和数据的分类显得清晰缜密，给投资者一目了然的感觉。但从市场投资者的角度来讲，这种分类分析有一些欠佳的地方。面对国内黄金市场价格受国际市场价格主导的这种情况，如果把二者分出来研究和总结，不但会造成各类市场讯息的粘合错位，有时更能得出与事实相反的预期或结论。其一，中国黄金市场的发展已不再是统筹专营的体制，黄金价格及市场体制建设基本与国际市场接轨；其二，在国际主要黄金市场出现供需双双下降的时候，中国黄金市场却发展很快。无论是从需求上讲，还是从产量上来看，远远超过了其他黄金产销国，如果不考虑国际因素，国内投资者将盲目的自以为“知己知彼”，所承担的风险也将成倍放大。

　　下面，笔者会从国内外黄金市场的产销数据及各类讯息中，结合当前经济环境状况，为大家解析一下2009年上半年国内外实物黄金市场供需明细，以便投资者参考讨论。

　　年中，在香港举行的“腾飞中的金龙”论坛上，来自世界黄金协会、国际能源专家、香港金银贸易场等专业界人士，对未来黄金需求、供给及主导下的价格走势做出了全方位剖析，观点互异。经过对各种数据的探讨，供需方面的解析，有的专家说年内黄金价格跌至730美元每盎司不是没有可能。与这类专家持不同观点的一些专业人士说900美元每盎司的黄金价格是这年内的一个主要支撑位置，在当前经济形势下，高于900美元的黄金价格更合理一些。各类分析人士在年内黄金价格跌多少的问题上有所分歧，但在对未来价格发展趋势方面，有一个几乎相同的结论：黄金价格将会创历史新高。总结原因，有这么两点，一是中国、印度等新兴国家的经济崛起，将大幅带动黄金需求；二是中俄及一些发展中国家增加黄金储备量，将给予金价极大的支撑。

　　在这两点推动黄金价格上涨的动能当中，中国因素起到了重要作用。毫无疑问，未来中国黄金市场的发展，将对世界黄金市场产生深远影响。中国黄金投资者将是未来世界黄金市场最主要的参与者，中国黄金市场的发展将是投资者不得不考虑和面对的事情。目前，中国的黄金产量位居世界第一位，年产量接近300吨。需求方面，中国市场的黄金消费量和投资需求量增速斐然。按照相关数据的统计，中国将在未来两到三年内超过印度，成为世界黄金消费第一的国家。

　　去年，中国市场消费黄金近400吨。据世界黄金协会统计，今年第一季度，中国大陆黄金需求量达到105.2吨，比前一季度增长2%。作为目前黄金消费第一大国印度来说，黄金需求量下降明显，印度在今年第一季度黄金需求量下降88%，仅为17.7吨，创出印度黄金消费数据20多年来的新低。去年，印度黄金消费为650多吨，按照目前的消费状况，今年印度黄金消费量将低于这个数字。

　　据我国相关黄金行业统计，今年1—5月份，我国黄金产量达120多吨，同比增加了13.8%，这是我国成为全球第一大黄金生产国以来，相同时间段内最好产量。但世界黄金产量并没有因为中国等一些新兴黄金生产国产量的提高而增加。据世界黄金协会的统计数字显示，全球黄金产量自2001年达到2623吨之后，一直呈现下降趋势。2008年全球黄金产量是2416吨，在不到八年的时间里，全球黄金产量下降了7.9%。

　　总体来讲，每年的黄金矿产供应量一直以来都很难满足市场需求。作为另外一种黄金供应，旧金散金回收是最主要的黄金供应市场。随着黄金价格在900美元以上的徘徊，一些握有黄金的投资者开始抛售之前持有的黄金产品。包括一些黄金储备机构，像国际货币基金组织等上百吨的抛售黄金。在抛售压力增大，市场需求疲软的情况下，黄金价格会顺应供需影响价格的最基本原理进行调整。但黄金的需求跟供应一样，也有两方面的渠道。黄金在实物市场上应用于各种工业、医疗、首饰等领域，在投资市场上又是一个主要的金融投资品种，金融投资市场上的这类需求量可大可小，而并不随黄金实体供应量的增减发生变化。

　　对未来半年内黄金投资需求量的估算，各类黄金交易服务机构都比较乐观，2009年上半年，在美国黄金期货市场上，黄金ETF基金的持仓量曾创下历史新高，中国上海黄金交易所黄金交易量较去年相比，在成倍的增加。在2009年的整个黄金市场发展过程中，我们不得不忽略的一个问题是美国金融市场及美元的动荡，这间接的影响了整个全球黄金投资者的避险情绪，是推动整个2009年黄金投资需求大增的主因。

　　2009年后半年，黄金市场应该是一个实体需求减弱、投资需求增大，整个供应保持稳定的这么一个乐观市场。随着全球经济复苏的呼声及救助力度的提高，整个黄金市场将向实物生产需求方面转变。这将使得黄金在充当国家战略资源的同时，市场化模式更加贴近投资民众，对于中国黄金市场战略来说，有助于把“藏金于民”的战略过度为“藏富于民”。

　　二、下半年实物金市场投资关注点

　　影响黄金价格的因素里面，地缘政治及地域冲突是必然的偶然。在市场化运作极其盛行的当今世界，美国仍然掌握着中东主要石油生产地，并为此不惜战争；美国政府仍然保有高达8千多吨的黄金储备，为此不惜用各种手段庇护，从不公开谈论，那怕是只言片语；俄罗斯政府手上的资源和军队成了美国人在整个地球上为之恐惧的唯一“事实”；为了挟制中国的崛起，美国从政治战到金融战，动用的财力和人员如果用数字来估算，可能已超过了发动一场战争。这些事实往往被社会和生活忽略，但作为一个主权国家，从来未曾忘记，并时刻保持着警惕。

　　前一段时间，中国商人在莫斯科受到歧视和驱逐，当很多国际政客及国内一些不够专业的专家批判我们国家不够强势时，中俄联合军演以历来最好的姿态开幕。尽管各国都互相博弈和利用，但在维护和平与化解分歧的最高领域，战场上的牵手无疑是证明合作的最明显方式。贸易纷争可以谈，壁垒摩擦可以化解，但综合国力及所辖的军事政治实力是容不得挑衅的。作为世界重要战略资源项目，国际社会在经济及政治等领域的一些重要活动都会影响到黄金、原油、铜铁、粮食等的走势。如果投资者阅读过一些投资大亨及一些成功人士的发家史，不难发现，抓住某一个经济或军事事件是他们在投资创业中抓住关键机遇的一个共同点。因此说明了一个简单的道理，这类事件对商品价格的影响将是翻天覆地的。

　　首先，关注朝核问题。这一问题几乎牵连了中国、日本、俄罗斯、美国等世界主要经济体和政治大国，牵一发而动全身。随着朝鲜领导人及社会各界的强硬表态，朝鲜似乎将后顾之忧置于脑后，这种冲动随时会转变成行动，事件的何去何从不止会令人担忧，还会引起人们的后怕。一旦出现一些小摩擦，朝鲜对韩国的攻击在所难免，这将影响到中国及日本等经济体，对国际资本市场的影响及黄金价格走势的影响不可忽视。

　　其次，百年一遇的金融危机让本来就对美元充满复杂感情的各国相关部门坐立不安，对国际金融架构及制度的改革呼声愈加强烈，对美元体制的抨击一呼百应。但作为统领世界经济半个多世纪美元来说，退出或放弃目前的市场权威几乎是一种放血行为，难之又难。随着政治经济多元化方向日趋明显，国际货币的多元化进程将是大势所趋。如果美元的抗争跟全球经济体的意愿发生矛盾，要么美元主动逐步让步，要么美元将进行反抗，如果是后者，这将会让各国付出极大的代价来无赖应对。在黄金、石油等重要商品价格高企的过程中，投资者会发现，拥有美元就拥有这些商品的时代似乎已过，就连美国自己也不再这么认为了，尤为明显的开始增加石油等实体储备。对当前市场投资者来说，将实实在在的商品握在手中，才是抵抗未来不确定因素及风险的最好方式。

　　再次，国际相关组织对“黄金政治”的态度从隐晦走向了台面，也从口头上的“一致”走向了“分歧”。央行售金协议今年到期，但各国央行在抛售黄金方面雷声大雨点小，远远没有超过协议的限售范围，市场气氛因此而承受压力。一些专家对后期的抛售预期给出了肯定态度，并且推断会影响到黄金价格。其实，这个售金协议里面并没有包括中国等一些发展中国家，而正是由于中国等发展中国家对黄金的重视让欧洲央行及美联储为之焦虑。从黄金金融属性领域去理解，对黄金的重视意味着对美元等纸币信用的质疑，这是美联储及欧洲央行都不愿意看到的，从而大肆宣扬着黄金无用论，并开始用各种手段来打压非市场层面的黄金价格，包括一些持有黄金的国际机构开始以各种理由来抛售黄金。令他们遗憾的是，中国等发展中国家并没有跟风，也没有提出反驳意见，更没有做出过激的市场回应，而是悄悄的增加了自身的黄金储备，事实胜于雄辩，此时无声胜有声。然而，黄金的价格越高，市场对它的反像作用力也就越大，价格震荡幅度将越来越宽。

　　三、下半年实物金价格变化预测

　　从国内外市场的实物金供需中，数据和市场状况同时告诉我们，黄金价格走势将以自身独有的方式正取得各方的认可，在美元存有量爆炸式增长的今天，黄金能否成为一种对付美元的有效庇护伞，还需投资者择机、择时去合理分配自身资产。据世界黄金协会的统计，由于各类资源生产类成本的上升，资源类税收的加大，黄金国际生产平均成本价格已接近600美元每盎司。未来黄金价格走势是以全球各类货币对美元汇率的变化而变化的，如果没有其他方面的影响，黄金超过成本50%的流通价格进入这个市场是比较合理的，那就是说接近600美元每盎司的黄金成本价格加300美元每盎司的流通成本，终端价格将逼近900美元。如果这个估算是全球主要黄金生产国及需求过的产业链价值取向价格，未来半年内，黄金价格维持在850以上的理由是客观的，900美元至1000美元以上的价格也可以算作是合理区间。

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