上周国际现货金价以939.1美元开盘，最高上试946.4美元，最低下探923.1美元，报收931.5美元，较前交易周下跌7.6美元，跌幅0.81％，周K线呈现一根横向窄幅振荡运行的小阴线。

　　近段时间，市场普遍的思维模式是，美元可能在通胀预期与美元货币过度供应的刺激下延续中长期贬值。

　　不难看出，投资人及机构将下半年黄金可能出现的牛市行情普遍建立在美元进一步贬值的基础上。那么笔者要提出一个问题：如果随后一段时间（或2、3个月）美元迎来一轮再创新高的中期涨势，那么金价将作何运行呢？大多投资人可能不会认为美元会出现这样的走势。但最新系列经济数据、及全球经济发展演变的态势，美元本身的技术面等，皆显示美元迎来一轮中期升势的可能性正越来越大。这也是笔者近一个月以来的观点。

　　就宏观经济层面而言，近期系列数据再度证明经济复苏的乐观预期仍处梦境，通胀忧虑乃真实谎言。投资者可再度回顾笔者周五对于基本面解析：《通胀忧虑无法成为敲动金价上行的支点》，我们不再进一步赘述。即基本面上构成美元中期下跌的因素正在减少。

　　技术面上，美元在79～80点附近面临的中期强支撑，我们已多次阐述，如美元周K线图示：

　　目前美元受到一览无遗的中期强支撑，61.8％黄金分割线分毫不差的精确绝对支撑，以及目前50％分割位的明显市场作用力；周线季度均线与半年线共振支撑；周线图示阻速线2/3线的精确有效支撑，该支撑往往是阶段性市场没有发生根本性逆转调整的终极。

　　资金流向上，6月5日当周，美元期货市场及美元场外交易市场都体现出非常强劲的逢低买盘；随后的6月12日当周，美元期货市场存在卖压，但美元场外交易市场的买盘远远大于卖压。这两周的综合情况是一个利多美元的资金流。再随后至今，市场资金率动没有表现出进一步明显的趋向性，呈现随波逐流态势。但我们认为，6月5日、12日当周，应该是资金中期前瞻性的布局。这是一个利多美元的信号。判断可能出现失误的标志是：美元进一步明显跌穿78点，且迟迟未见连续性强势回升。

　　笔者以为，美元的宏观颓势不致于来得如此快。没人敢断定金融危机就不会出现新迹象，看看美国不断扩大的失业率（不一定是绝对的失业人数），以及信用卡违约率的增长态势。再看看美国国债在标售时依然受到远超欧元区国债的欢迎程度。这都提示我们不能盲目看空中期美元。

　　再如美元月K线图示：

　　在05年与08年底部明显逐级下降的情况下，月线MACD指标呈现出明显的底部背离，这示意美元的反弹可能不会简单终了。笔者将美元从08年见底70.68至89.62点的反弹看作反弹1浪，随后至78.34点的调整看作回调2浪，那么随后还应该存在创新高的第3浪。第三浪的保守推导有2种模式：第一是1浪（70.68～89.62）向上的138.2％黄金分割位，理论目标在96.85点。第二是2浪低点计算，上行于1浪等同的幅度，即理论目标为：78.34+（89.62-70.68）=97.28点。当然，在此之前，美元将首先需要克服年线与半年线在93～94点附近的支撑。当然，3浪可能演变为复杂的5浪运行等。笔者以为，如果要出现这种强劲的美元走势，很可能是受新的金融危机变种因素刺激，比如消费者信贷危机爆发等。目前逐渐升高的美国失业率及信贷违约率示意这种情况并不能排除。笔者以为，即便没有上述的意外金融事件刺激，美元仍存在反复走强创新高的可能。我们可以参考93～94年度的美元走势。

　　此外，由于通胀忧虑泡沫伴随最新系列经济数据刺激的破灭，大宗商品强势运行的支撑也正在减弱，而本身技术面上，大宗商品也正面临普遍的中长期强压。以原油价格为例，如图所示：

　　周K线系统中，目前油价首先正面临着年线的强反压。该价位附近还分布着周线季度均线、147.27～32.2美元宏观下跌波段反弹的38.2％黄金分割线，速阻线2/3线强反压。速阻线理论认为，如果油价并未改变反弹性质，那么反弹常常以触及速阻线2/3线后结束整个反弹历程。当然，周K线形态示意油价似乎仅仅处于“压力区域”的下沿，这示意油价的强势存在反复的可能，但应该不改变“反弹末路”的性质，即便油价再度挑战80美元。

　　月K线系统中。金融风暴下的油价暴跌刚好在月线的年线位置受到绝对有效支撑，这轮金融风暴促使油价连续下跌6个月。随后至今的油价也刚好经历了6个月的反弹，形成了对应的时间周期。此外，月线上的季度均线目前正形成油价反弹的强劲压制。而日均线系统中的油价也正受到年线的反压。其它大宗商品的技术面皆与油价所处的总体技术面相似。故商品市场欲进一步拓展向上的投机空间，不仅缺乏经济回暖的基本面支撑，技术面上也面临重重压力。

　　故大宗商品风险偏好的落幕是否意味着美元受到风险厌恶情绪的追捧再度走强呢？那么金价将追随商品市场进入调整，还是与美元再度联袂走强呢？如果追随商品市场进行调整，与美元维持高度负相关运行，投资人完全可以理解。但如果金价与美元再度联袂走强，其支撑依据又是什么呢？金融危机变种再度刺激市场避险厌恶而追逐美元、黄金？至少目前还看不到这种依据。目前的黄金市场正陷入这样的彷徨格局。即市场虽有未来几个月对金价的乐观预期，但这种乐观预期建立的基础可能是个错误（认为金价未来几个月的强势可能受益于美元颓势）。

　　近期的市场操作无疑难度非常大。由于金价见顶990美元后的总体调整幅度不大，如果波段操作建仓没有进行在阶段性的绝对顶部或底部附近，都没有大多的持仓心理优势，很容易在振荡中被振仓出局。短线操作的难度无疑更大，特别是近3周，金价几乎总体运行在一个相对很小的狭窄区间，且鉴于市场对阶段性后市的多空存在严重分歧，似乎金价向任何一方突然加速都存在可能，这使得短线多空操作同样会心里忐忑不安，很容易触发严格设置的小幅度止损位。

　　如果是不涉及保证金交易的黄金投资，可以树立类似黄金ETF的操作思维没有错。但目前黄金市场大多投资人可能都是保证金交易，故很多市场思维模式及观点不能拿来即用。笔者以为，就一般投资者而言，黄金保证交易不能做长线操作思维模式，这完全有别于股票市场的价值长线投资。笔者以为一般投资人的保证金交易持仓一般不会8个月，即便是在市场中可以掀起大浪的对冲基金，他们的黄金保证金持仓也基本不会超过2年，通常在1年半内存在一次较大的仓位结构调整。保证金最适合的应该是波段操作，但踏好波段又谈何容易，特别是找准波段拐点。纯技术派的操作基本是每日进出的短线操作，这种操作风险相对较小，但很累，长期来看，不会存在多大的累积收益。纯技术派人士不是不希望进行波段操作，而是缺少波段操作的把握而不敢盲目冒险。不仅黄金市场，任何金融市场（资本及外汇市场等），都不可能通过单一的技术手段长期决胜市场，目前金融史上还没有留下单靠技术分析获得大成的先例。故对于市场基本面把握是根本。但如果市场运行脱离基本面折回运行时，当技术面分析与基本面分析矛盾时，当长期技术面分析与中短期技术面分析矛盾时，我们还能怎样呢？就威尔鑫而言，我们还可以看能否在市场的资金流向与分布上取得突破，其有效性在很多时候远好于基本面与技术面的分析。当前很多高明的证券基金经理也在使用这一招，当市场脱离基本面指引运行时，常规的价值分析也难以对市场的参与进行评估，他们转而细致地分析市场容量与当前市场的流动性关系，能够很好把握市场客观的运行脉搏，尽管市场的运行分析起来已经很不理性。同样，这也是谈何容易的事情，目前不少投资人罗列些大路上随手可得的CFTC持仓数据分析，就以为找到了市场资金率动的技巧，显然是天方夜谈。这就好像国外投资者获悉了中国证交所的交易数据，以及一些公募基金每周的持仓报告就认为掌握了中国股市的资金率动一样，哪有那么简单！金融市场，特别是风险很高的衍生品市场，不可能有一般投资人看得见摸得着的神仙，看得见摸得着的神仙往往最后发现是神棍。而真正够得上神仙级别的衍生品投资人，他们能够获悉广大散户的总体交易方向、数量。当然，他们也并不是相对于散户和蔼的神仙，而是将广大散户作为菜肴的“金融魔鬼”，它们就是那些足以搅动市场的全球顶级做市商、银行家，难道不是吗？衍生品市场是一个零和游戏的市场！获得大胜的肯定是游戏制定者。能够真正掌握与狼共舞本领的人终归凤毛麟角！

　　作者：威尔鑫资讯首席分析师 杨易君

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