美国股市越走越好，中国股市也越走越好。

　　以下是本次讲座的主要内容：

　　文竹：大家好，很高兴又跟大家相距在宏源期货，开始我们的第十一期期货大讲堂。

　　今天在座的很多都是以前参与过的，这一期我们的主题是内外盘背离期的投资策略。今天我们的内容主要是这三个方面：

　　第一，关于内外盘背离的情况做一个介绍。

　　第二，造成背离的原因，以及背离意味着什么，或者是在背离期如何通过价格波段，推断后市的走向。

　　第三，内外背离离时期如何操作。在这个阶段，我们在交易中应该注意什么问题，或者是在策略上做一些什么样的回避。

　　今天我们讲的时间比较短，因为下午有活动，所以我在这里，这个主题我只讲半个小时到四十分钟。随后休息一段时间，由吴老师给大家讲一下当前的行情。

　　我们这个大讲堂，每周的主题都是根据当周的或者是近期的行情特点来选题的，之所以这一周要选内外盘背离时期的操作策略这样一个题目，是因为近几周，或者是近一个月，行情内外盘背离的现象是比较典型的。它的特点：第一，内盘领先于外盘。第二，滞涨滞跌节奏差异。

　　为了直观一些，我们先来回顾一下最近的走势。我们认为内外盘背离最典型的体现在几大类品种：第一，豆类，国内大豆豆粕和国外CBOT的大豆、豆粕的走势。第二个是能源和铜类的走势。第三个是石油与原油的滞涨滞跌。能源、豆类、期铜，国内和国外的走势相关性是非常高的。因为这些品种都是我们国家巨量进口，或者说国内对外的依存度是非常高的。实际上这样就形成了一种关系，国内是销区，因为我们这几大类都是进口，国外可以视为产区。

　　从大的相关性上，这种波动之间的关联性非常高，但是从结构上，阶段性的差异还是非常明显的。我们回顾一下历史上几次非常重要的内外盘背离情况。

　　第一，国内大豆和豆粕与CBOT大豆从2005年几次背离的情况。

　　第二，回顾期铜近几年产生的背离情况。

　　首先回顾豆类历史上几次背离的情况，我在图表上标了几个段落，第一个段落，大小不太一样，但是这几段是对应着的。在2005年5到7月之间，这个过程中出现过一次非常典型的内外盘的背离。第二次是2007年，国内的豆类价格。第三次是现在，2009年豆类从5月份开始到目前阶段，4月底以来出现了背离的情况。我们回顾2005年，刚才在PPT上显示的是周线图，我们现在显示的是日线图，从5月中旬开始，一直到6月底、7月初，这个季节阶段跟我们目前所处的季节阶段是非常相似的。而且市场炒作的因素也都一致。而且这一轮涨势是从2005年1月底、2月初开始涨的。这一轮上涨是从去年12月见底的。到了5月份开始，市场开始炒作天气，以及炒作中国的消费、中国的进口。这些东西与2005年都是非常相似的。这一波行情我当时的印象非常深。这是第二波上涨。第一波上涨国内外的同步性非常高。国内见底往上打，国外随后见底往上打，内外亦步亦趋，相互呼应，同步的往上单边的走势。但是到三月中旬经过调整以后，到5月中旬，外盘的走势一直是非常的流畅的，CBOT的涨势一直非常流畅。当时我带了一批客户在国内做多豆粕、大豆，可是国内的大豆和豆粕，当时豆粕主力和约是一月和五月。这是当时的八月豆粕，当时国内的特点是近弱远强的特点。可以看一下八月和约，包括持仓量，一天增了好几万手，这在历史上都是很少见的。对照刚才外盘的走势，尤其我们看每个周末的时候，CBOT盘往上拉的都非常凶，但是周一国内一开盘，经常是高开低走的，尤其是国内往上冲刺的时候，国外基本上不怎么跟了。6月17号以后价格就翻转下来了。国外涨的时候，国内是滞涨，或者是被动的往上配合。但是外盘一见顶，国内就出现了跌停，随后价格基本上是一路直下。这种内外盘的背离是典型的现货压制的。第一，现货越涨得动，外盘还可以跟着冲一冲。第二，在内外盘强烈转换的过程中，国内既滞涨，翻转的时候它还不抗跌。国外涨的时候涨不动，国外一跌，它加速的下跌。随后当价格的势头被打破之后，就是一轮下跌行情。随后我们可以看到这个阶段是一个长达半年时间的下跌行情。这是2005年经典的行情。

　　2007年也是这个季节，同样是5月中下旬开始，一直到7月中下旬，5、6、7这三个月，这个时间段与2005年的时间段是基本吻合的。这个阶段也是滞涨情况非常明显。我们看一下CBOT大豆的走势。CBOT从四月份见底之后一路往上飙升，到6月份出现了一个简单的下挫，随后又涨上去，进入了一种振荡，一直到八月份，最终行情再次拉上去。这个结构转换的过程中，内外盘的强弱关系就不太一样了。前面在2005年的时候是非常典型的，国外涨国内跟不动，国外一跌，国内跌停板就出来了。在07年的时候我们可以发现一个现象，在外盘涨的时候，他不跟。但是在外盘重挫的时候，CBOT尤其是出现了跌停的走势，这种走势的过程中的，国内的豆粕和大豆也是非常抗跌的。这出现了一种滞涨滞跌。国外涨的时候他涨不动，国外跌的时候，他也跌不动。这种情况下就形成了一种盘整区。强弱关系也是近弱远强的关系。现货的压力比较大，远期的和约还跟着，但是近的跟不动。经过盘整之后，从7月底之后，价格一路就出来了。

　　我们看目前这一次行情的特点，在4月份之后，外盘开始一个流畅的上涨，这个结构走得是非常流畅的，中间连调整都没有，稳步的上升。后来迅速的就回来，尤其是在6月4号见顶之后，国内高开低走，提前于外盘见顶。但是国外开始跌的时候，它也不怎么跌了。这次CBOT暴跌50美分，国内只是相应性的收了一个阳线，盘整几天。今年的形势跟2007年的走势是一样的，是滞涨滞跌的状态。而且还有一个与前两年都不同的就是，在前面几次过程中，国内盘是先货非常弱，9月和约非常弱，近约和约非常弱，但是远约和约会往上涨。今年有一点不一样。这就说明了，目前这种情况，不是由于现货的压制所造成的，是由于市场对预期的矛盾造成的。根据目前的强弱变化来讲，我对大豆的基本判断，国内的豆粕不具备大量爆发的条件。如果说往年是在7月底结束的话，今年弄不好会到9、10月份才会结束。因为市场预期很困难。远约和约预期一直是非常低的，代表着对于明年新季作物的不看好。但是绝对的价差水平摆在这里。9月进入交割月以后，如果这个行情再这样振荡下去，一月和约的价格是处于相对谷底的状态。月份幅度上，一月合约是没有一个大幅杀跌的空间的。市场对于新季的作物没有腾出做空的大幅下跌的空间。这样一种尴尬的局面决定了今年都类振荡的行情持续的时间预计比05和07年更长一些。

　　但是从最终趋势来讲，这个趋势阶段下跌的绝对空间不会太大，还是一种波段性的偏多的态度来对待。这是我个人的观点。这样一种格局在操作上我建议大家不要期望有太大的单边行情的出现。800点、1000点的空间，你预期不到。第二，这个区间振荡的非常久，真正的大行情应该是在新季作物之后。这是我们对于豆类的一个基本判断。现在来说，我们基本面也是呼应的。造成这种局面一个很重要的原因就是政府收储。今年为什么近月和约变强了。因为现货国家已经收起来了，没有那么大的压力。所以前后之间呈现这样一种关系。

　　总之，结论就是波段行情总体趋势重心是上移的趋势，操作策略上是波段性做多的策略。