实录：股票期货如何套利获益

    如何进行股票套利，可使用ETF

　　刘玲：很高兴跟在座交流一下，今天讲到套利，刚才也是听金老师讲了一下，股市的套利，ETF套利相对于期货的套利真是一个小儿科。

为什么今天给大家要介绍ETF的套利，主要是基于这样一个原因，因为在最近一段时间里，在山东那一带，烟台、青岛很多客户用ETF套利软件实现低风险的收益，包括实现T+0交易，因为以前做的是证券专业机构，还有大的保险公司，ETF以前主要是这些大客户。从光大证券来说，最近包括我们营业部现在配了专门的ETF套利软件，我们也希望有一些客户来参与到ETF套利交易中来，对于ETF的套利，我们首先给大家介绍一下ETF，这块从概念上来讲其实非常清楚，ETF实际上是一种指数型的基金。我们看，他就是能够交易型的、开放式的指数型的基金，做ETF基金和做一般的基金有什么差别？我想给大家简单介绍一下。

　　最近我们接到电话里面，确实增加了一些内容，有一些客户专门来电问，我要买指数，我说买指数简单，直接挑一个ETF指数基金不就行了吗？基金主要分这么几大类，单从投资对象来说，股票型的基金，债券型基金，货币型基金，主要是这三大类。作为ETF是什么类型基金？是股票型的基金，是纯股票型基金。基于此，它的风险显然是最大的。因为他基本上都叫做指数型的基金，所以它是一个被动投资，即便市场下跌的时候，ETF基金是不做减仓的，是模拟某一个指数，比如上证50，180等等，并不做减仓。所以ETF大家首先要想到一点，是一个高风险的、指数型基金。但是模拟的对象是有差异的，比如说有中小板的，有50的，有180的，对于这种基金特点是什么？07年市场上涨的时候，我们看到虽然有滑到大盘以下的明星的基金，但是总体上来讲ETF基金在牛市情况下上涨的平均数是最高的，因为在证券市场里面，我觉得有这样一条，人是不可能战胜市场的，咱们也讲一个平均数，大部分人不可能战胜市场，所持有某几只股票不见得可以超越这个指数的上涨，包括前一段时间投资者的盈利情况分析，我们也注意到这一轮上涨行情里面，平均下来投资者收益并没有达到指数的收益。

　　对于ETF我们首先要建立这个概念，它是一个高风险的、指数型的基金，包括现在客户向我们咨询，我买什么基金好，如果说你能够在这一波市场由熊转牛过程里面，最基本抓一只指数，它的收益可能就会比一般的一些基金要会好一点，这个就是指数型基金特点。但是反过来当市场进入熊市，下跌情况下由于是被动投资，并不减仓，所以它下跌的速度非常快，跟着指数下跌的，所以ETF这一波下跌行情中肯定认为损失太大了，不如买其他的，因为其他的基金可能还会控制一下仓位，但是股票型基金再控制仓位，由于一些约定，实际上这一轮下跌里面，股票型基金下跌得同样也很惨重。

　　我们看到ETF是交易所基金，实际上可以在场内交易的，场内交易的有几类基金。一个是封闭型的基金适合在场内基金，还有一个就是LOF基金，也能在场内基金，还有一个改变BTF基金，既然能在场内做交易，可以说对于很多想追踪指数的投资者来讲，ETF就是非常好的交易品种，ETF、LOF、BTF都在场内交易。从定义上就想给大家灌输这样的观点，ETF能够让你追踪指数，风险很大，但是平均的收益是最高的，由于能在场内交易，就能够让你极少的资金买整个市场的上涨，当然反过来有可能跟着这个市场快速的下跌，它就是这样一个品种。

　　我们下面看到ETF它的交易方式有场内的，也有另外一种方式，叫做申赎，三种能够在场内交易的基金，封闭式基金只有这一种方式，就在场内做交易。LOF基金，是两方式，一种是场内，以市场价格交易，另外一种能够场外做申购和赎回。

　　ETF也有两种，一种场内能够做交易，还有一种就是场内能够做申赎。用一篮子股票，ETF不都是各个股吗？这个基金追踪的指数，这些指数是由各个股组成的，它是要买这一系列的股票，然后构造成ETF，买一篮子股票通过申购方式，去申购成ETF的份额。和LOF又不一样，因为LOF基金场外申赎，是我以净值方式申购LOF基金，还可以净值方式在场外做赎回。但是ETF申赎，申购是用一篮子股票，而且是一定比例的，申购成ETF份额，这叫申购。赎回是什么呢？用一定量的ETF，向基金赎回，我赎回又赎成一篮子股票。从这里面大家就可以看到如果想用这种人力来做的，肯定是不太现实的。最少像50ETF也需要50只股票，按照一定份额都买回来，再做赎回，肯定是不现实的。所以一旦涉及到ETF的套利，它一定是要有相关软件这块来做的。

　　对于ETF来讲，请大家一定明确，它的特点是什么？被动的管理、交易所挂牌、开放式基金，对于这个产品实际上大家先从这概念上做一个了解。

　　ETF两交易，刚才给大家做介绍了，一种是交易所买卖，以交易价格做买卖，实际上我们也经常建议投资者去做这种交易，因为我也是这么认为，绝大部分投资者你是不了解这个市场，在市场上涨的情况下，可能有的投资者就认为，你看为什么别人的涨，我的就没涨。等他抛掉以后，过二十天这个股票又涨起来了，可能指数都在涨，我就那么点钱，我只能买其中某只股票，有可能指数涨了，我的股票还没涨。对于愿意追踪指数的客户，我们建议他就是做这种交易所买卖一天，拿很少的钱就可以去追踪若干只股票，基本上能够跟着指数涨跌跑。而且，做ETF，我们建议客户在这种市场由熊转牛情况下，就是持有一个ETF，要是若干年再一个轮次里面，实际上它的收益是非常可观的。

　　第二种交易方式，就是投资者和基金公司之间做申赎的交易，我买一篮子股票，然后变成ETF的份额，我再做一个赎回，把这个份额又变成一篮子股票，所以一般一个ETF，它有两个代码，要注意一下，在交易所比如说上证50，有一个510050是专门用作交易的，还有510051是专门做申赎的，我建议客户不要轻易做510051，因为涉及到一篮子股票申赎的话，你自己一般是做不好的。

　　要注意一下ETF申赎这个规定，只有基于这样的规定，ETF才可能做套利。大家知道在我们的证券市场上的交易规则是一个明确的T+1，当天买入的不能够当天卖出，我们看到他的申赎规定里面，我们注意到一点，当日申购的，当日拿一篮子股票做申购的股票，当时可以以交易价格卖出。两种交易方式，假如我以申购的方式，我申购得的一个份额，可以在二级市场上以市场价格卖出，只有基于此才可能出现了T+0的交易。

　　第二个，当日买入的，在二级市场上买入的基金份额，是不得卖出的。因为有一个T+1，但是同日可以赎回，可以赎回成一篮子股票。然后把这一篮子股票卖出。这些规定实际上会造成ETF的一个T+0的交易了。要注意这一点，当日赎回的证券同日是可以卖出的，实际上它是和第二个是匹配的。我当日在二级市场买入基金份额，同日可以赎回，同日就可以迈出了，这就是一个轮次，ETF的T+0就在这儿。但是如果当天不卖出，不能拿赎回的股票再做一轮申购，当日赎回不能再用于申购新的ETF份额。所以在ETF套利里面就要做一圈，叫做完一圈。假如我们买入ETF份额为例，我们在二级市场买入了ETF的份额，然后把它赎回，赎回成了证券，我当时把它卖出，这就是一个轮次。山东那块，比如一个七千万资金，一天做三十几个轮次，来回做轮次，一旦涉及到申赎这块资金量就出来了，如果单纯是二级市场买卖，那非常简单。一旦涉及到申赎这儿，两者结合起来，对资金要求很高了，因为大家知道申购ETF有一百万份以上，有50万份的，有30万份的，做上这么一个轮次没有两三百万，你这一轮都做不下来。从申赎规定可以注意到，能够用ETF做T+0的根源就是在于这儿，同一个品种，两种不同交易方式，但是当天它有一个沟通，它是有一个通道的。

　　刚才在座有一位女士也问套利，我们就从它的套利里面可以看到，ETF的套利，如果把这个流程搞清楚了就能够明白套利是为什么？这是同一个品种两个价格，ETF净值价格应该是最真实的价格，净值是代表若干只股票现在价格的一个综合的汇总，随时变化的，所以净值是一个ETF真实的价格，而二级市场的交易价格，总是和净值是在做波动，真实价格是净值，交易价格它必然是围绕着净值做一个波动的。净值是每15秒更新一次，跟期货不太一样，一篮子股票会追踪最新的价格，所以净值是ETF最真实的价格，而交易价格实际上和净值之间有一个波动。套利就是套交易价格和净值之间这一段的利差。同一个品种两个价格，净值是它的真实价格，交易价格与净值之间出现了利差，我们就可以去吃他的利差，这就是一个ETF的套利，因为两种交易方式里面，能够T+0，T+0就是说它的时间有多少，当这两个价差出现以后，可以通过软件方式两秒之内就把这个价格吃下来，净值的波动，到下一个净值的时候是15秒，15秒中间，一旦价格出现价差，两秒时间吃15秒之间的价格差，这个就是ETF的考虑，同一个品种非常短时中间要吃这两个价格中间差，去赚取这两个价格的差。大家看一下一个简单的套利过程，开盘的时候注意一下510050，你看下它的日线图上，总是有两根线，一个是交易的线，一个是净值的线。这两根线如果中间一下子扩大了，这个中间就有套利，就能够赚取中间的价差了。

　　我们看套利有一个最基本的东西，你既然要赚取价差，所有的包括跟大家讲的规则里面都是以买开始的，如果没这个东西你不可能以卖为起点，所以基础是什么？以买为开端，如果要是这个市值，二级市场的交易价格，突然比净值要低了。本身我一篮子股票值就这么高，而你交易价格比我低了，只要是理性投资者必然是先买低的后买高的。当它的市值如果低于净值的话，我肯定是从交易所，从二级市场上买入ETF的份额。然后拿我买入的份额赎回成一篮子股票，因为当天买入的不能卖出，但我可以做一个赎回。我赎回成一篮子股票，立刻在二级市场当天赎回股票当天卖掉，然后又把它卖掉，构成ETF里面的这些所有股票。大家看实际上这个交易看的很复杂，但是它真正的交易过程只有两秒钟。做ETF套利一定要用专业的软件，另外相对陪送的行情，我们营业部专门为我们开发的行情，我们的行情比正常的盘面都要快。

　　我们看折价套利道理就在这儿，实际上这种套利大家一想ETF的套利比期货的套利真是要简单得多，非常的直观，行情显在这里，这两个中间看有没有价差，如果有的话，用两秒钟获取15秒净值变化的价差，通过你的人力基本上是不可行的。所以说做ETF损失的套利必定要有专门的软件，而且是自动的设置。当软件提示了，我能赚多少钱了，马上就会自动取得，不需要人为参与的。所以像几千万资金，一天搞几十个来回，几十轮，只有在自动的情况下才能够做。

　　溢价套利一样的道理，当我的净值跟刚才是反的，起点是先买一篮子股票，然后把它申购成份额，然后份额在二级市场把它卖掉，谁的价格低我就买它，但是是两种方式，有一种是通过买股的方式做申购，有一种是通过在二级市场的方式。

　　注意一点套利机会，我们同事刚刚从这个公司培训回来了，实际上损失套利，套利机会对于机构来讲，它会优于你的个人，既然在15秒之中赚取价差，机构交易成本非常低的，客观讲只到千分之三点多，涉及到国家印花税等等，而个人投资者，作为一般的投资者套利要到8.5以上，但是8.5这种机会多不多？明确跟大家讲，这种机会不多。因为大量机构资金都是自动设置的，有了盈利它就转起来了，它就吃那个利润，但是作为个人投资者来讲，由于你还有交易费用的成本在里面，所以从成本上来讲你比机构投资者肯定要落后一步。当然也有例外，曾经先一段时间有一个ETF突然出现4%的空间，交易所立刻暂时停牌了。偶尔会出现一个套利空间，我们讲做这种损失套利，虽然电脑是自动设置的，主要是ETF套利这样的客户从早到晚一定要盯着盘。还有一种方式是T+0，我把刚才过程中断掉，把剩下的一部分先做完，这个叫T+0的交易。

　　损失套利已经很清楚了，我把这个过程中断掉，在当天的盘面里面，如果说出现了像这样的机会，我们借ETF做T+0交易，看这个图，如果说你在这一点买入ETF，假设判断盘后将有反弹，因为ETF操作都是以买为开端的，我肯定我的获利是假设，后面要有反弹。你就可以在这一点上买入ETF，在二级市场上买入ETF，等到这一点反弹成功以后，赎回成分股当天卖出，先二级市场买入，再做一个赎回，然后当时卖出，然后实现一个盈利。这个方式就是T+0了，我把刚才损失套利那块我中断了，我赎回成一篮子股票我不卖，等它涨起来以后我在把它卖掉，损失套利对个人投资者空间不大，用它做T+0是可以的，因为每天的盘中都是有涨跌的。这就是用ETF做T+0。

　　即便在下跌的行情里面也是一样的，因为它也有一个短期的反弹，ETF的T+0交易更多的就是买多。只有上涨我才能赚钱，要是下跌的话，它里面有一个非常特殊的东西，就是现金替代确定明天可能下跌，后天也可能下跌，我可以做空，但是一般情况下，基本上都是买涨，一旦涉及到买跌那块可能相对复杂一点，那是充分利用结算机制里面，是一个T+2，用现金替代，下跌的时候基金公司用下跌买的，这样一结算就赚取价差，这样的话涉及到ETF里面一些更细节的内容。方向的判断，比如这一点买了，如果这一轮不做完的话，肯定也不见得能赚钱的，所以当你做T+0的时候，T+0基本上就是一个做多，这是非常特殊的，跟期货也是不太一样的，期货做空能赚钱，但是做这个套利的话，我们看买卖时机判断是T+0的关键，所以损失套利风险非常小，T+0这种交易实际上风险是有的，如果这一点买了，这一点卖了，当然是亏损的。当你站在中间某一点之后，谁知道这个过后是涨还是跌。证券市场也是这样的，谁也不能说明天怎么样，交易过程里面谁不知道说下一分钟会怎么样。

　　ETF还有几个比较特殊的地方，借ETF能够做多涨停的股票，大家知道一般涨停的股票要想买，一般是买不到的，因为它很多单是挂在上面的。但是你可以通过这种ETF交易获得涨停的股票。很简单从二级市场上买含这只股票的ETF，以交易价格买，然后做一个赎回，把其他的股票都卖掉，唯独剩下涨停的股票，就能够获得。所以利用这ETF套利交易软件，你能够获得这个指数包含的涨停的股票，当时就可以获得。做一个套利就可以获得你涨停的股票，把其他股票卖掉，就保留这某一只股票。

　　对于现在来讲，我们说还有客户用这个软件干什么呢？清理手中的长江电力，大家知道长江电力这个股票一直都在停牌，市场应该说这一段时间涨得还是不错的。钱被张江电力占了，又没复牌，怎么办？拿手里的长江电力申购其他的股票，构造成一个ETF，先做申购，然后紧接着在二级市场上把它卖掉，这样的话我就能够把长江电力这样停牌的股票把它卖掉。把手上长期停牌的股票，构成指数的，构造成一个ETF，通过二级市场就把它卖掉了。当然有的投资者可能就要它，也一样能够把它收回来，我先在二级市场上买ETF，然后我做一个赎回，赎回以后我手上有停牌股票，保留在手上，把其他股票卖掉。再下面跌停的股票，一篮子股票里面有跌停的股票，二级市场肯定卖不掉，但是我和其他股票配成ETF，在二级市场上也能够卖掉。两交易方式是相通的，我们做一个巡回，这就是一个最简单的套利，低买高卖，通过可以利用它把涨停的股票买回来，把跌停的股票卖出去，把一些长期停牌的股票或者保留，或者把它扔掉，对于这种操作都是这个软件的一个特点。

　　本身我们ETF现在并不多，而且做损失套利的个人投资者获益空间不大，因为你的成本是相对比较高。所以现在ETF做T+0非常多，主要是做红利ETFT+0相对好一点，因为它每天的波动相对剧烈一点，如果你想做ETF，对于资金的要求，可能最简单的方法，我刚才说做这么一圈，上证50这一块，做一圈两百多万，但是由于这个中间包括了像长江电力这种停牌股票，做一圈下来手上就会抓一部分长电，再做一圈又抓一部分，所以最终对你资金量会要求越来越高。我们建议如果有兴趣做ETF交易的客户，一般情况下资金有一个四五百万才转得开，否则的话，我们觉得这个意义并不是很大。

　　而做上证红利ETF，由于它里面不涉及到长期停牌的股票，所以做T+0的客户可能就是相对多一点，但是当你做T+0的时候也要注意，当天买当天卖，主要是买多嘛，上涨才能赚钱，所以做ETFT+0的时候，也要注意它是有风险的。适合于什么客户呢？短线操作，类似于权证那种客户。

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