实录：股票期货如何套利获益

    近期应关注油脂和豆粕间的套利

　　刚才讲了这么多，可能大家听起来比较迷惑，因为中间涉及到这方面的交易实际太少，但是下面介绍的实例，大家可能会比较感兴趣，因为多半是平时分析中会用到的。

　　一般来说如果有两个东西具备相关性，比如平时做盘的时候大家都做大豆，比如说美豆，美国大豆，我们认为美豆涨的话，我们连豆也会涨。但是现实生活中美豆和连豆涨跌不一致的，如果这个差异是可预测，可分析情况下，就可以参与两个市场中做套利交易，但是这个交易我们要注意一点，对于平时普通客户来说，美豆和连豆可能没有办法同时做介入的，我们平时做的棕油和豆油，同时都是现货市场上使用的油脂，同时都是油脂的话，价格表现上也是具备同涨同跌性。

　　具备通过相关性的我们有两种思路来做，一种是正向套利，A涨B也应该涨，但是如果A涨的时候，B没有涨，我们预期相关性使B也会往上涨，本来具有相关性的，但是因为某种原因，现在相关性目前变弱了，后期应该会恢复，这种套利我告诉大家相对风险较小一些，但是还有一种是目前具有相关性，应该同涨同跌，大家预期未来一段时间，他们之间的相关性应该出现差异。这种东西来说风险相对会稍微高一个正向套利的机会。

　　我们看一个实例，是大豆和豆粕的例子，08年的一个情况，08年当时应该是在三月份左右的时候，基本上价差是一路走高，价差是怎么得出来的呢？是豆一减去豆粕得到的价差，这个实例在08年初期商品的一个牛市，当时来说豆类里面，涉及的商品品种大豆、豆粕、和豆油，国内三种产品进口当然是大豆，或者国内买大部分大豆，这部分大豆做压榨，一吨大豆得出0.78的豆粕，压榨出来，大豆是相对来说是原料，原料价格上涨，按道理两个产品都会上涨，某一个产品上扬的情况下，可能会削低另外一个产品的空间，豆粕和豆油的关系应该是一强一弱的关系，豆油相对来说对油脂类整体关系更强，好多时候会发现豆油如果涨起来，即便大豆没涨太多，豆油也会涨很多。这一波来说，强使就是由于豆油非常强势上涨带动的，6000多点做的启动，高点的时候15000，后来快速回落到12000到11000水平，豆油强势带动下，大豆比豆粕涨得多。但是连续上涨过程之后，实际上到这个价位为止，接近了08年6月份时候，豆油开始出现调整迹象，调整过后，实际上利润空间，大豆和豆粕逆向大幅价差必定要回归的，这个时候潜在机会您就可以当时大胆做出抛大豆，买豆粕。当时有一部分人做套利分析给大家提供这样的机会，因为做大豆不可能一直都是存在偏差的，一旦豆油出现回落，强势一旦回归，大豆必然低于豆粕。

　　这是豆粕和豆油的例子，是现实的例子，正好在五一前给大家提供的一波机会，这是取得是一个比值，做套利通常有两种图形做跟踪，一种是价差图，制约用两种和约报价做减得出图表，还有就是当两个价格偏差过大的话，两个之间如果做差值的话，发现价差变得太大，波动起来幅度太大，没法做跟踪，这个时候通常是做比值，豆油除以豆粕，这样差值就会小得多，便于分析。这个图表是不是有走高迹象？证明豆油走势要强于豆粕，当时在五一节前做的预计，油脂开始做起步走动了，大家知道前期情况下，油脂一直表现强于豆粕，油脂走势涨势要强于豆粕。豆粕从前期2600点涨到2800、2900这样的价格区间，从比值图上来看，确实倾向于表现出来这样的情况，豆油涨幅超过20%，而豆粕不超过10%。油脂如果连续走高的话，豆油减豆粕这种比值的升势是处于结构式的升势，比值点是从高点大幅向下回落的。

　　在08年时候如果想象一下豆油如果冲击到15000水平，当时豆油除以豆粕比值会有多高，基本上到目前这样的水平会在2.3左右，不到2.4这样的水平，显然处于相对结构性的低点，后期如果再出现牛市情况下，做豆粕和豆油，应该是买豆油，抛豆粕，整体获得的获利空间是很大的。在比值不断走高情况下，可以参与买豆粕，抛豆油。在前期金融危机出现之后，豆油从高点不断持续回落之后，产生比值大幅见底的迹象，比值在低点表现左右之后，可以预期后期比值再出现涨势的时候可能还会有。

　　这个图当时的时候，是我们在五一前做的一个分析，现在前期高点冲上去了，冲到2.8，但是这两天呈现了明显的变化，有一部分资金可能做反套，前期有正套产生了一定利润空间，油价也往上升了，但是当一部分人介入之后，现在开始有一部分人开始做这类的反套了。等它再低一点的时候，再回来的时候，才可以做反套，周四周五豆粕很强的，明显强于豆油，就是有一部分资金专门做这个，是套利资金之间的博弈产生这两个之间强弱变化。所以一旦出现套利资金博弈的时候，一定要在合适的价位做投资。

　　同时还是2油和5粕之间可以做比例关系，对于豆粕来说需求显然不如豆油的，目前所有大中商品来说，显然油脂类，包括大豆、玉米、小麦，大米，这些东西，油脂肯定是供应数量最有可能出现供不应求局面的，潜在来看，豆油和豆粕相比，上升的潜在的潜力还是非常大的，一旦强起来的话，豆油比豆粕比价关系还是非常强的。

　　这个是用豆油减中油得出交叉图，目前来看豆油和中油两个价差变化幅度非常大的，这个水平显然处于偏高，不合理的价差水平中，这个图来说相对来说会接近合理水平，首先豆油和棕油的区别，棕油是东南亚是热带植物榨出来的，棕油多半用于调和的，和比较贵的油做调和之后，可以做勾兑，可以得出性价比高的油。但是它两个之间要注意一点，某些时候棕油会产生供不应求的局面，而且他俩之间交叉性非常强的，如果棕油和豆油效果一样，肯定毫无疑问会选择棕油。应该三四月份左右的时候，当时进口棕油数量片少，导致豆油涨势强于棕油，目前来说，经历一波反弹之后，到了这个水平，大家可以选择一定机会，后期情况下，价差回归到这个水平，目前来说机会不是特别多，如果再回归到这个水平，显然还是会出现抛豆油，买棕油，后期价差还会回落，处于目前700块左右的水平，可能处于相对中性的水平，这个价大家可以观望，一定偏低，再靠近600的时候，大家可以做的时候是买豆油，抛棕油，价差可能会向上。这样的话，实际上对于棕油和豆油，我们有客户，这是去年他们做的例子，这个价位就是豆油减棕油得出的价差，就做这个价差可能会缩小这样的分析，当然是永远是卖豆油，买棕油，这样几轮操作过程中还是获利不小。这个操作在九、十月份开始做的，三、四个月时间内目前来说获利将近15%，大部分是通过这一旦获得的。就短短几天，价差快速回落了很多，对于这两个油脂来说，获利前景非常大，振荡底部也做过几次，平均利润大概好的时候在100左右，差的时候在50点左右，做了几波，就是这样一个过程。其实这个图来说，如果单独不告诉大家是价差图，是不是像一个下跌趋势，还是比较像的，和价格变化图没什么差别。当您和分析预测它的价差变化的时候，确实有很多不错的例子，我们客户就是在这一段做的，这是实例。

　　那么咱们目前交易的期货品种中有哪些可以做套利呢？大豆、豆油、豆粕之间是存在套利机会的，目前来说豆油和棕油因为成交量非常大，这两个油脂类套利基本上是可行的，还有刚才上市的螺纹钢和线材，对于他们的生产线是可以随时非常方便做切换的，一旦两个价格之间出现明显偏差，如果近期线材卖得非常好，走势非常强，生产线首先螺纹钢产量就会低于线材，后面就是线材价格就会低下去，因为才开始做最初的成交风险还是很大的。化工类产品，大连还要上市一个PEC，和塑料这两个品种也是非常近的，比较像刚才的螺纹钢和线材。还有就是饲料的玉米和小麦，这是非常可靠的。有的朋友做铜与锌之间的套利，我认为这两个品种之间套利风险非常大，整体牛市过程中，铜的涨幅远远大于锌和铝，铜和铝之间本来中间很多局部有关系的，铜长，铝也涨，05、06年的时候，当价差到了一定程度的时候，很多人认为两个之间关系不会差太多了，当时就做了抛铜买铝的情况，结果后期还是在低位一路攀升，最后走高了。

　　当金融期货上市之后，潜在的应用在哪呢？比如说股股指期货上市之后，股票，某些股票组合会强于大盘，如果预期后期大盘会下跌，完全可以股指期货抛出，持有强势股票，收益比其他人单纯持有股票收益率肯定要高，因为股指出现下跌的时候，股指期货空单的收益比弥补你的收益，甚至会弥补大量的在股票中产生的亏损，这样就有大量利益产生，我相信个股和大盘之间好多时候具备相关性的包括一些股票套利组合的相关性，这些相对来说比较复杂的应用，这个时候研究的越多，可能获得收益会越大。

　　影响和约间价差的因素，第一类是季节性因素，比如说知道传统的大豆809和901是显然不同的，我们国内大量的大豆收获季节是在11月份左右，9月份恰恰是青黄不接的阶段，陈豆使用差不多了，新豆还没有上市，往往809库存消耗差不多的阶段，价格会往往偏高，901恰恰是上市阶段，就会导致价格压制，季节性因素在里面，会导致价格整体情况不同，刚才跟大家讲的棕油和豆油之间的例子，近期短期内，棕油库存比较小，短期内形成不成进口供给，就会导致棕油和豆油之间差价失败。还有不同和约的参与的主体的，大豆809和901和约，成交量和交易量都非常大，如果大家对多空有分歧情况下，看多会愿意持有809，看空的人会愿意抛901和约，这样809远远强于901。还有不同市场，现货的供需。还有就是和约的规则设计，交割的内容不一样，有的时糖上，909和1001那个糖完全不一样，因为和约设计出现了909正常，买入之后多半是前一部分的陈糖，要求在11月份和约中去，即便909再便宜价格买到，也不能卖到1001和约里面去了。

　　我们根据图表做追踪，寻找价差异动和变化规律，建议大家注意几点，套利不要一个劲在一个价位把所有的资金投入到价差中去，比如我做了棕油和豆油，他们之间价差不应该高于一千块钱，现实情况下逐步在接近一千，可能在900点左右先做了一部分单，如果还在上涨的话，没有回归，涨到1500，再介入一部分单，涨到1100再介入一部分单。采用逐步加单方式可能更好把握到方向的变化，不会导致中间的过早的中间某个价位集中介入之后，因为咱们期货是保证金的交易，可能导致中间被期货公司强行停仓。介入头寸，注意资金管理应用，止损及加仓，如果因为某种单笔交易，导致套利产生很大亏损实际上是得不偿失的，一年算下来没挣到钱甚至是亏钱。

　　这几个注意的点，刚才已经跟大家说完了，稍微涉及到六都性风险，涉及到和约间套利的时候，一定要注意到套利量要大约一万，持仓量要有一定水平，因为同一个品种不同的和约有很多，往往超远期和约套利是不合理的，往往发现介入之后，可能套利利润空间有一百点，介入之后价格还没等我把仓建得怎么样，整体已经回归到400点到500点，冲击成本非常高，导致我不可套。

　　我们公司为一些喜欢套利朋友设计了易胜的软件，这个软件可以帮助捕捉到价差的瞬间，这类专业套利软件是非常必要的，建议大家如果想做套利的话，一定先选择有这类软件公司，第二跟我们说清楚，我们把交易软件开通之后，再做套利会更加得心应手。

　　基本上套利内容跟大家介绍的就这么多，问问大家有什么相关问题，讲解的内容哪些不太清楚，需要单独说一说的。其实刚才跟大家讲的这几部分例子，大家可以仔细琢磨琢磨，都是实践性非常强的例子，大豆和豆粕的，棕油和豆油的，甚至豆粕和豆油的，是非常强的套利机会，是完全可参与的。

　　提问：我看资料上面，一个评论员讲了豆粕和豆油之间价差是6000是什么意思？

　　金正男：用豆油价格减去豆粕之间得出的价差。

　　提问：现在豆油价格是7500多，昨天跌下来了。豆粕已经涨到2900多了，它们之间价差没有那么大，说明现在可以买豆油了是吗？

　　金正男：刚才说了除了价差以外，可以追踪比价关系图。我建议您用豆油价格除以豆粕低于2.4的时候，以后再介入买豆油抛豆粕。

　　提问：做这个套利一年收益有多少？

　　金正男：刚才给你举的例子，没到一年已经有20%多了。

　　提问：资金呢？

　　金正男：我建议资金量比较大，相对收益比较好，整体收益可能在初期来说可能收益相对会低一点，因为没有人做那么好，如果资金量小的情况下，就没有多收益，假如10%、15%收益，资金量没有达到一百万，对您来说整体资金影响不大。比较好的套利资金还是一百万以上。我参与期货里面来就是以小博大，如果收益非常微薄，不如大一点博一博，收益更多。看您介入哪类套利，如果是油粕套利，波幅非常大，棕油和豆油波幅小的可以做介入一下，可以根据比价关系，和价差关系您可以评估出来。它两个之间价差，可能低点400点，高点正常就是900点，最高不会过五六百点，正常单品种的波幅要大于价差的波幅。

　　提问：价差分析了，价比分析了吗？是什么样关系。

　　金正男：差不多，价比多半用的是两个价格之间差异太大的情况下，比如一个品种报价一万以上，另一个品种两三千，跟踪起来范围太大了，没有办法做。反正每个人习惯不一样，我比较喜欢用平均波幅来算，豆粕平均波幅是80点，豆油是200点，就用200除以80点来计算。

　　提问：把您刚才讲的套利交易，有没有很通俗浅显的话，把上诉说的套利交易说一下吗？比如说财政，什么是财政，把这个问题写一篇论文也可以，如果让普通人马上说一句话知道什么叫财政，就可以告诉他是财政就是合理理财，大家就知道了。您刚才讲的一下很多，可能装不进去，不能系统完整的领会，能不能用浅显通俗语言总结一下上述所讲的内容。

　　金正男：我感觉套利最重要的可能就是这些，您平时会认定两个品种会有某种确定性关系，应该是同涨和同跌的，但是这个时候它们之间还是有一定差异，这个差异是现实存在的，因为是两个不同的品种。比如说豆油和棕油食用油上都是食用油，当不同的投票产生之后，对价格进行投票，哪个低选哪个，就会存在不同的差异，同时因为大环境，变成同涨同跌，要注意就像个股和大盘关系，大盘多半来说涨的时候，个股涨得非常多，但是涨幅个股之间显然是不同的，个股和个股之间按道理来说，比如说银铜和江铜，有色上来说，它们也不一样，这之间差异如果可以分析出来，可以两个做操作，做套利最有优势一点，单独一个品种波幅太多，趋势没有办法做预测，比如说豆油从6000一两个月时间涨到将近8000块钱水平，大幅价差波动是不可能测的，没有办法分析出来，但是豆油和棕油之间价格差距，根据我的现货分析来看是可以算出来的，两个价差波幅小于600点，正常情况下，这个对我来说就是一个低风险介入机会，就是最开始跟大家说的，好多介入期货，认识期货的时候，多半是通过豆油涨得挺好，我赚钱了，但是同时告诉你这个东西风险太大了，如果您比较讨厌期货的风险，可以考虑做价差波动的套利，是确定性更强的交易模式。多半来说平时的操作是做一个品种的，套利交易是同时做两个品种的，或者是三个品种。但是两三个品种之间是做反向交易的，一个买，一个卖，中间做的价差的波动。

　　对套利来说，真正原理部分涉及到它相关性变化的，如果一两句话说明可能就如此，但是涉及到具体交易的来说，因为您没做过期货，不知道解释您怎么真正明白。

　　提问：必须是两个以上有关联的品种，而且是方向看得正确才可以做套利，如果两个方向搞反了，套利交易可能就失败了，就会发生亏损了，就比如刚才举的豆油和棕油，要具体分析正确了就可以做交易了，如果分析错误就会发生亏损了，套利交易就不存在了。

　　金正男：可能会存在亏损，但是亏损是有限，价差幅度有限的，但是两个品种终究要关联在一起。比如我介入之后，价差高点有限的，我介入仓位也是有限的，所以相对来说是低风险的交易，还有价差的分析可分析性更强，比如说我分析很多相关因素，对于季节因素影响并不一定有作用，但是对价差影响作用可预测性更强。基于这几点来说，一些成熟的投资者非常喜欢这个。