实录：股票期货如何套利获益

　　09年是期货创新步伐较快的一年，随着三个新品种接连上市，金融期货上市的步伐也在不断加快。

　　为此搜狐理财将携手光大期货、光大证券 为投资者介绍套利相关的原理与操作方法，旨在为投资者的交易开辟一种新的思路。

　　以下是讲座的主要内容：

   期货品种之间如何进行套利？

　　金正男：各位朋友大家下午好，首先我做一下自我介绍，我是光大期货的，我叫金正男。今天实际上跟大家讨论的主题是套利交易，应该是非常有意思的主题。不知道在座各位多数都做过期货交易吧？咱们今天虽然是以期货为主题讲的，中间可能会有一些相关期货基础方面的知识，我想跟大家着重介绍是交易的思路和理念，这种交易思路区别于现在目前交易的期货，正常交易的期货可能给大家印象，第一个有资金杠杆，风险比较大。正常套利交易，恰恰是不同于普通的期货交易带来的价格的波动，我们波幅正常范围内比期货范围小得多，利润比过去相对多。这是套利交易整体的特点。

　　这次讨论的主要是套利的三方面的主题，谈相关性是很有意思的概念，具体无时无刻都做应用它，做股票可能对某个行业感兴趣，比如说金属，可能有色的可能涨得不错，同时会考虑到有色板块有很多种，这么多只股票走势情况，首先要确定有相关性。做基础套利会发现中间有好多期货中的交易的东西，两个之间是完全同质的，如果是交易沪铜，它的差别其实并不大，主要时间契约之上。一类是确定的相关套利，一类是不确定性的，确定性称之为无风险套利，利润是确定的。一会儿来说，因为光大证券分析师刘玲会讲ETF股票套利，只要成本确定的话，利润完全可以固定的。不确定的东西，风险可能相对偏大一点，但是机会很多，今天来说着重把这几个主题稍微比较深入讨论一下。

　　咱们看一看，好多品种之间价格具备这样的关系，价格的相关性，重点来说，实际上一定要分析清楚，您分析两个价格之间是不是有确定性，A是不是能够等于B，如果不等于B的话，约等于B的话可能情况就会有所不同。

　　咱们买的ETF，可以称之为开放式基金。我今天只是把它展示出来，是非常确定性关系的东西。比如沪深300ETF，它的定价基本上和一篮子股票指数报价是一致的，首先ETF基金和股票之间可以通过确定方式做互换，持有ETF基金，通过申购方式把基金变成基金，他们之间差别于一点，就是交易的费用上。ETF有一个二级市场通过竞价交易完成的，只要是竞价交易价格波动不是通过一方买卖完成的，是通过双方买卖完成的，可能和现实价格存在差异。如果报价收益费是一块钱，花一块钱把这么多基金变成股票，股票实际持有成本是2764，目前来说这部分股票立刻抛到市场以2765价格卖出去，是不是可以赚得一部分钱。

　　再看看事例二，比如某个电子盘的螺纹钢，包括我可以把螺纹钢拉到那儿卖出，也可以拉过来买进。两个不同的区间进行竞价交易，如果说在电子盘买螺纹钢，可以在4350卖出螺纹钢，上海期货交易所通过4340买入期货的螺纹钢。通过上海期货交易所买入螺纹钢，这部分现货拉出来再付一部分运费再卖出去，两个之间关联通过相互来回进出方式来完成关联的，这两个市场来说，标定的是同一个东西，其实还是一类的，价格按道理是一致的。好多贸易商就会盯不同地区的钢材价格有什么不同，只要付出运费合适的话，就可以完成这笔交易，是平常人们争取获取利益的方式。刚刚讲了他们之间具有相关确定性的例子，我完成A和B两个关联，中间付出成本有多少，这个成本只要确定的话，当两个报价超出我需要花的成本，我的利润就出现了。

　　涉及到期货的时候，我们要注意到一个问题，期货是更另类的一个东西，和平时电子盘的钢材和现实钢材有一个不同，期货是时间上的差异，比如说螺纹钢0909和约和0910和约，他们之间标定时间完全一致的，0909和0910仅仅是到期时间相差一个月，期货来说涉及不同地方，期货是涉及不同时间的。因为时间的成本对现货来说，比如说对钢材贸易商来说，涉及的第一可能是不同的成本，还有一部分钱现货钢材存在仓库里，有一部分资金是有利息的，利息是一部分成本。一个是储存费用，一个是相对的利息成本。我存储一个月钢材利息一共一吨需要花10块钱，当0909和约报价比如是3600块钱，0910是3640块钱的时候，是不是可以赚得价差，持有一个月，把现货存在那儿，到0920和约再把这个东西卖出去，这中间就有利润。沪铜0909和沪铜0808都是一样的，股指期货0909等同于HS300现货指数，中间来说，如果平时报价可能和现货指数不一样，到期的话还不一样对我来说有一定利润可言，如果是现货指数比期货高的话，可以在期货里做卖，现货里做买。对我来说是双向的套利的利润空间。大家注意一点，他们之间可以通过交割完成确定性的。到期之间是完全等同的期货关系。

　　刚才说的这些可能有一点听不懂，这中间的关系又是利息，又是交割，对我来说很复杂，这些东西可能对大家确定性意义并不一定很存在，现实交易中可能不会涉及到这些交易，对我来说不会关注钢材市场之间报价，也不会关注这么多和约之间的报价，但是下面的话，套利只是一个理念性的东西，这类东西我们要知道好多大的资金是盯着这些机会来做的，他们来说可能有更低的成本完成套利，我们更具有意义是涉及到一些相关性的东西。比如说棕油和豆油之间的区别，这两个报价之间经常有不同，给大家带来非常宽广的空间，对比较大的资金来说是非常核算的。

　　谈到套利成本计算的话，涉及到不同的套利类型，成本涉及到的东西不同，跨期套利比如说螺纹钢0909和0910和约，他们之间套利需要关注的成本第一部分是仓储费用，利息费用，这两个都强调过了，还有交割过户交易，有非常多。我大概计算过，如果按照目前现成的成本计算，和约应该达到30%的水平，这是钢材的。

　　做跨市套利，比如伦敦市场和上海市场之间的情况，之间可能会存在进出口之类的费用，好多做铜现货的，03年04年的时候，包括05年06做跨市套利收益非常高的。未来如果上市到股指期货，跨期套利成本可能会更多，平时可以做一下相关套利成本的追踪，这就是一个表格，正常情况下，我们深紫色是现货指数走势图，按道理来说，您会根据套利成本计算得出套利空间，根据远期成本的定价定出来的，如果现货指数这样的情况下，IF0909和约应该在这个区间之内，如果超出这个空间，就会给我带来利润，相对来说就是套利的机会。这个时候可以做什么操作呢？您这个时候可以在IF0909和约中做卖出，如果没有沪深300前提下，可以通过买沪深300一篮子股票，假设这个时候期货报价达到2400，现货报价2350中间有50点价差，到期的时候股票和期货完全归到一致，最后和约到期那一天，股指期货是按照现货来计的，假设最后一天整体来说都已经涨到2500点，如果最后都是2500点，咱们分开计算，期货我虽然抛空可能有一点亏损，2400抛空，2500做平仓，基本上一点没有亏损。

　　如果有相同的商品和指数，两个操作市场可以自由流通，远期价格一定要大于近期的，涉及期限的时候，大家一定要注意，我们涉及到无风险套利，一定是远期大于近期。即便0909钢材已经卖到4000块钱，如果远期小于近期，如果这个时候0910和约才卖3000块钱，也没有获取到这部分利润，因为0910和约在09年10月份才拿到现货，0909和约要求0909月份必须把现货交出去，这样的话，中间没有办法获取利润的。

　　无风险套利意义就是这样的，需要关注的部分有可能是这样的，价差产生之后，两个方面同时参与进去，即便不交割的时候，因为有其他的现货资金做介入，一介入价差就会变化，比如50点我期待缩小，现货资金介入可能50变成40，两个完成平仓也可以完成获利。大家只要交易机制是正常的，市场多半能够在活跃到期之前把价差进行回归。