赵锡军：危机风险管理及对理财的一些影响

　　 《21世纪经济报道》报社于4月24日在北京嘉里中心举行“21世纪金融理财论坛暨第二届金贝奖2008年度金融理财评选颁奖典礼”。以下是搜狐理财频道从现场发回的报道。　

国人民大学财政金融学院副院长 赵锡军

    赵锡军：各位来宾，女士们、先生们，下午好！

　　非常高兴，也非常荣幸受主办方21世纪经济报道的邀请，给大家就目前金融市场和理财方面的内容做一个简单的交流。

　　正如刚才陈总在他的讲话中讲到的，08年的金融市场确实面临着比较大的挫折，使很多从事金融活动的业者面临比较大的挑战。我的题目是“危机环境下的风险管理，以及对于理财的一些影响”，我想从三个方面来讲危机及风险管理的挑战，以及对理财可能产生的影响。

　　第一，我们目前的金融体系在应对经济波动、应对市场的价格波动，以及应对各种汇率、利率方面的波动，这些方面已经出现了比较大的困难，因为从我们现在金融的整体发展形势来看，它是一个越来越倾向于全球化的市场，而在这种背景之下，你的投资、你的交易，可能要在全球范围内进行这些活动，但是我们现在这个金融体系是建立在40年不吝森（音）会议以后建立起的这么一个国际金融体系，这个体系经过70年代的动荡，然后形成了在市场之间、国家之间的协调机制都已经丧失殆尽。70年代以后，实际上整个国际金融体系是无序的、没有任何制约的体系，在这样一个没有制约的体系之下，各个国家的宏观经济政策、宏观经济变化，之间就缺乏协调，各个国家的金融市场之间也缺乏很好的协调，各个国家货币之间汇率的变化也缺乏很好的协调。所以，在这种情况下市场是越来越一体化了，但是市场的各个主体都是独立的、都是分散的，那么在缺乏协调的情况下，一个国家出现了危机，就不可避免的会传递到其它国家，而其它国家也很难有很好的协调方法。这就使得危机的传播、风险的传染能够更加快速，影响冲击也会更加的广泛。

　　这种情况对我们的理财市场也会带来很大的影响，对于中国来讲，尽管理财的市场大部分是局限于国内，只有些做QD的是在国外。但风险的传导已经通过风险传导进来了，我们看到国内市场资产价格的波动已经跟国际经济、金融形势的变化分不开了，国际上有些什么风吹草动、我们的市场上也会有影响。更何况国际市场的波动对我们金融的基础实体经济带来了更加深入的冲击，使这种波动更加的放大。

　　我觉得这是由于没有一个很好的体系导致的，特别是在政策的协调方面、汇率方面很难形成一个好的体制。

　　第二，目前发展到现在为止在金融方面的制度约束，从各个机构对自己的各种金融产品，包括理财产品，这些机构自己到市场、到部门，到整个国家、整个国际领域，对现有的这些金融交易和金融活动的制度约束，说实话是越来越薄弱的，因为金融的创新在最近几年发展的非常之快，各种各样的金融产品、金融交易层出不穷，跨行业、跨市场、跨国界的交易越来越多，那么在制度方面怎么规范这些跨行业、跨市场、跨国界的交易？到目前为止这些是缺乏的，我们可以看到的制度都是针对某一类产品、某一类行业的，但是跨行业的、跨市场的这些制度没有。我们所知道的只有巴塞尔协议，但巴塞尔协议并不是在所有国家都能实行的，而且仅仅是针对银行业的。

　　所以，从制度层面来讲，对新的创新所带来的风险很难构成有效的约束。另外从技术层面来讲，尽管最近几年我们金融风险的测量、计量技术，风险的记价和防控技术有了很大的提高，但是我们真正要看一些具体产品的风险的防控、计量方式，还是有很大缺陷的。对于一些新的产品，特别是跨行业的产品、衍生性比较强的结构性产品，这种产品的计量、防控方式就有很大不足了，这一系列跨领域的产品风险定价方面，应该说从计量到定价到管理，可以看出来出现了严重的不足。由于这些工具不能够对创新性的产品的风险带来很好的计量、定价，也使我们很难找到管理这些的很好的手段，你的风险就很难控制好。

　　所以制度层面在某些领域的约束是不久的，另外技术层面也不能很好的提供防控措施，就不可避免的会带来，一旦出现这些跨领域、跨市场、跨行业的交易投资产品出现比较大风险的时候，就会带来比较大的影响。那么传统制度约束和技术支撑就显得不够了。

　　第三，从风险的形式来讲，以及我们管理风险的资源来讲，两者之间出现了不匹配，我们从金融危机过程中所暴露出的风险来看，这个风险越来越成为系统化的风险，也就是说它在信贷领域里头次贷出现了违约，然后传导到了资产市场、证券化市场，传导到整个金融行业、传导到全球，这表现出一种非常快的系统性的特点。但我们看一下目前我们投入到防控风险方面的错误和资源来看，应该说体现出了非常分散的特点，我们每一个机构都有自己防止风险资源的投入，包括制度方面的设计、市场交易方面所做的套期保值的设计、包括资源的配备，等等，这些方面每个机构都有，但是各机构都是独立的做这些事情，有些机构强一些、有些机构都是弱一些，都是分散的。然后在各级市场都有针对自己产品技术特点技术资源的投入甚至是资金资源的投入，来防控本市场的风险。

　　当然对整个行业来讲，各个行业都有防控风险各种各样的要求和投入，因为国家也一样，也有防范金融风险的投入，全球也有，但是这些都是分散在各个行业、各个机构、各个领域里头，没有形成综合性的、系统性的体系。这样使得我们在应对金融风险甚至是系统性风险的时候，还是以应对原来传统风险那样，各自为政，各个机构各顾各的，各个市场、行业都是各顾个的，国家也是这样自己顾自己。很难把我们投入到金融领域里头的，从各个机构微观层面这个机构的资源到整个市场的资源、整个行业的资源、整个全球的资源系统化的来应对危机。现在很难做到，所以我想这是我们第三方面碰到的问题。就是风险系统化的特点越来越明显，它的产生、传播、扩散到冲击，可能从一个点一下子扩大到全球，但是在应对风险方面我们还是传统的模式，各自考虑到应对自己的风险，尤其是以机构为特点来应对风险，市场和行业之间、市场之间、国家之间这种应对风险的联合措施非常非常的薄弱。

　　那么在这种情况下，整个系统都出了问题，各自顾各自的话，谁也很难承担风险的压力和冲击，所以不可避免的危机会不断的肆虐，形成市场层面的各种各样的问题。

　　那么这些风险防控方面的问题也会影响到我们理财行业，当你整个系统性风险出现的时候，你无论做任何类型的理财产品可能都逃脱不了，当整个市场出现整体压力的时候，任何机构都会受到波及，因为这是系统的问题，不是你制度做的好还是做的差的问题。

　　所以我们可能从理财这一个方面可以来考察整个金融体系的这些问题，存在着的一些管理方面的变化，和我们应该做到的措施。不是说各家顾各家的来做，而是应该团结起来寻找一些应对风险的出路。

　　我的讲话就到这儿，谢谢各位！

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