黄金近期热点导读：黄金有望上半年冲击高点

　　1个月前，投资者还沉浸在过千的美好祝愿中，但截止上周末，市场已大幅扭转了价格预期，截止上周五，现货黄金收盘867美元/盎司，COMEX 6月期货黄金收盘868美元；12月期货黄金收盘872.8美元，相对现货溢价5美元。

现货黄金自2月20日摸高1006美元以来，近2个月时间，以美元计价的黄金价格已下跌了13.8%，欧元计价的黄金下跌了14.8%，英镑计价的黄金价格下跌了15%，金价几乎在三线市场全线告失，这与同期相关市场的反弹吸引避险资金的参与以及欧元兑美元仅有1.6%的波动幅度有很大关系。本周一，随着原油和道琼斯指数遭遇重创，黄金在避险资金的推动下再次掉头向上。

　　前期不利事件 G20峰会成为市场风险偏好好转的标志性事件。全球经济基本面的改善改变了短期资金的风险偏好，让市场资金有意愿承担风险较大的投资，从而导致资金从对风险的关注上改变为对回报的追逐，但我们不排除这是市场的短期行为，毕竟，现在的投资者经过了连续不利事件后已是惊弓之鸟！上周高盛和花旗发布一季度报告让大家对危机结束、经济复苏的预期进一步强化。近期花旗集团宣布18个月来首次实现盈利，高盛集团第一财政季度净利润增加20%，该银行业巨头在上个季度出现自10年前上市以来首次季度亏损后业绩复苏，但美国银行糟糕的信贷以及不良资产跃升至2.65%导致了市场避险情绪陡峭升温。道琼斯指数和欧元左右市场的避险情绪，或者说二者反过来反映出市场情绪的变化。

　　供需数据：1季度旧金回收达到了500吨的高位，珠宝首饰的萎缩50-80吨，印度从黄金进口大国到1季度变为黄金净出口国家，中东以及土耳其黄金进口均有不同程度的下滑，近期黄金价格的下滑反映了需求的下滑趋势，而在CBGA2协议下欧洲央行末年售金仅有91吨，相对于过去4年（第一年为497.2吨、第二年为395.8吨、第三年为475.8吨、第四年为358吨）下降不少。

　　从2008年12月至2009年3月，各大央行、地区或组织净增加黄金9.2吨（世界黄金协会资料，采样数据为前20大央行），其中抛售最大的央行为法国和荷兰，分别出售21.7吨、8.9吨，增持黄金最大的央行为俄罗斯和委内瑞拉，分别增持27.8吨、7.5吨。

　　板块轮动利好贵金属板块 随着经济周期、利率前景以及投资人预期的变化，各项资产之间轮动的特征越发明显。商品资产之间，金融资产之间，商品资产与金融资产之间在游资的冲击下具有明显的跷跷板关系，盘面上直观的数据我们可以发现黄金和原油同涨同跌的格局正在被打破，转而是二者维系15：1之上的比率，并让游资折返其中，预计2009年黄金与原油的比率将维系在15：1之上。

　　年初，贵金属板块特别是黄金价格走势无疑是全球经济衰退下的个中亮点，随后有色板块接过了旗帜，在2月末段，商品市场整体上扬，特别是原油从35美元之下反弹到55美元附近，而道琼斯指数在连续击穿低点后于3月初展开反弹态势，并在4月初期连续点指8000点位。我们认为，从有色金属——能源板块——有价证券市场反应了世界经济有摆脱进入萧条的阴霾，但正如各国官员所透露的：除非确认经济开始复苏，产能明显减少，否则经济仍有滑入萧条的风险。短期我们认为板块的轮动并不具备持续特征，不确定的增加以及板块之间的轮动可望增加黄金的比价效应。

　　IMF售金（让多头出局的完美借口） 国际货币基金组织宣布出售403.3吨黄金，价值约110亿美元（75亿英镑），以补足其财政。IMF售金算不上突发的大新闻，早在牛市初期便有过类似的炒作，但放在G20会议讨论让市场震颤不小。尽管我们不认为IMF售金会对市场产生较大冲击，但基金通过不利消息振荡市场多头却让价格从高点大幅回测，从而也达到了多杀多的效果。

　　再者，IMF售金会让印度、日本或俄罗斯这些黄金消费大国、美元储备大国、资源出口大国跟进购入，从而对美元产生一定的挤压，因此，美国国会不见得能通过IMF售金法案，IMF发言人也明确表示，售金会在CBGA协议下进行，不会打破市场的供需格局，在对未来通货膨胀预期加重的背景下，IMF售金无疑是在低位给基金增加套利筹码，因此对市场的不利影响应不会有想像之中的大。

　　2季度支撑黄金价格的因素 2季度，现货黄金价格跌破900美元甚至击穿100日均线我们认为价格反应了市场坏消息，后市很难有更加糟糕的消息促使黄金价格跌破800美元支撑，我们认为在800～850美元之间将是实物黄金买需再次入场的时刻。尽管G20会议上大家原则同意防止货币竞相贬值，但美元指数再次受到追捧让我们看到了象征意义大过实质，黄金相对于整体货币升值趋势仍不会改变。美元人气越发偏弱，股市的走高有望带动商品市场的反弹，将进一步吸引资金流入商品大盘。宽松的利率环境加上赤字在GDP中的占比越来越高，黄金2季度的投资性需求依然会居高不下，1季度个人黄金投资需求呈现出井喷状态，而2季度我们认为对冲基金和共同基金有望从个人手中接过接力棒。

　　未来可能的几种价格走势（以下为金价各种可能的趋势作出的猜想）

　　1、美元驱动型（参照图1）

　　所谓美元驱动指的是黄金重回与美元负向关联性的关系，09年1季度黄金与美元的这种同涨、同跌并略带负相关的关系让习惯了高度负相关的投资者有点无所适从。09年至今，黄金与美元经历了同涨、同跌、一涨一跌的复杂联系，避险情绪，资金的布朗运动，现实的通货紧缩和预期的通货膨胀都导致了二者错综复杂的联系。后市若黄金能再次活跃在900～1000美元区间，那么可能预示着美元的下跌。

　　2、商品带动型（参照图2）

　　我们对商品大盘的考量主要采用Reuters/Jefferies-CRB® Indices指数，近段时间，贵金属板块表现是众多采集样本中最差的数据，资金有流出贵金属市场转而进入风险较大的有价证券和有色金属板块。总体上，全球经济挣扎在衰退边缘时刻全球风险偏好处在波浪运行格局之中，在NYMEX5月原油合约徘徊于50美元/桶附近时候，我们继续维持黄金与原油大于1：15的比率的评估，后市随着商品市场进一步夯实底部，黄金相对于商品大盘的比价关系会更加突出。

　　3、头肩底走势

　　从上涨下跌速率来看，现今的价格回调总体是可控的走势，黄金虽丢失短期阵地，但并未对长期盘面失控，所以与前期所对应，金价有望在850～930美元一带整理，并在周线上构筑较大趋势的头肩底形态，为未来大波段的上涨做准备。

　　2季度操作策略

　　预计2季度黄金仍会继续保持较高的金融属性特征，并继续受避险资金的推动，需要特别留意旧金回收数据。2季度黄金与美元预计仍会维系较高的正向相关性（仍会保持同涨同跌格局），并成为商品指数中的另类，预计黄金与基本金属和能源板块仍会保持一定的负相关性。2季度有望推动黄金走升的因素将从散户实物买需过渡到基金和机构投资者，央行投资者仍会扮演黄金净购买的角色。

　　我们把2月20日黄金摸高1006美元的行情到近期的行情归结为黄金价格的合理回调，从上涨下跌斜率来看，市场在消息面或在技术面有进一步改观的时刻都有可能迎来大幅上涨，因此，我们给出的建议是短线维系振荡市思路，中期（2季度）依然维系逢低吸纳思路。短线一蹴而就的行情现在来看可能性并不太大，介于我们认为现在的价格下跌基本反应了不利消息的影响，投资者可选择在200日均线～250日均线吸纳，并可在900～930美元释放一部分多头头寸，利用短线筹码的成本优势拉低中线多头的成本，这样在可在良好心态下在整个2季度维系一定数量的多头头寸。

　　总体上，我们预计4月金价往下的空间有限，后市主要支撑在250日均线的865美元，200日均线的855美元以及843美元（前期低点680美元至高点1006美元的50%回调位置）而短期上方则受到900～930美元的抛压，若能维稳950美元，则COMEX期权头寸有可能演变为实值期权，则可能激起空头的回补，有望推升价格至历史高点之上。

　　作者：高赛尔金银首席分析师 王瑞雷

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