周评：汇率借利率调整 经济得汇率支撑

　　本周外汇市场美元汇率呈现快速变化，笔者连续数周的预期水准出现，美元指数从87走低位82水准，其中美元兑欧元汇率从1.28美元下跌为1.35美元，尤其是一天之内价格变化呈现400点下跌幅度，美元跌幅达到3.8%，是欧元问世以来单日最大下降，接近周末则进一步下跌到1.37美元水平；同时美元兑日元汇率也从99日元下跌为96日元；美元兑英镑汇率则从1.39美元下跌为1.43美元；美元兑瑞郎汇率从1.18瑞郎走低位1.18瑞郎；美元兑加元汇率从1.29加元走低到1.24加元；美元兑澳元和新西兰元也随从变化，幅度小于主导货币汇率变化。

　　外汇市场美元快速的变化理由并非充分，但是美元自身技术性修正以及企业利益，尤其是海外企业的利润需求是美元变化的两个重要依据。然而市场原因分析更多停留于美联储政策应对，但是这并非是能撼动美元变数的真实原因。

　　1、美国经济复苏依然难以明朗，美元依托没有改变。汇率基础在于经济，而近期美国经济基本数据并没有形成对美元汇率走向改变具有实质的影响。一方面是美国经济指标低迷突出，美元汇率逆转或将不利于经济复苏需求，但是美国企业竞争力需求迫切需要美元走贬，美元有节制的升值与贬值是美元变化的最重要参数。另一方面是美国股市近日上涨紧张突出，一周里美国三大指数呈现连续乃较大幅度上升，美股周二大涨，其中道琼工业指数收高近2.5%至7395点，这些也是美元资产搭配性价格所引起的美元变数因素之一。一周的经济数据最为突出的是美国2月房屋开工年率跳增22.2%，为2008年4月以来首次增长。周二公布数据显示，美国2月房屋开工和建筑许可双双自纪录低位回升，呈现10个月来首次增长，美国商务部公布的2月房屋开工跳增22.2%，实1990年1月以来最大百分比变动幅度，为去年4月来首现增长，年率则为58.3万户，1月时为47.7万户。这使美国黯淡经济形势出现一丝亮丽，尽管这些数据并不标志着低迷楼市的趋势开始扭转，但透露出一些企稳迹象，这有助于缓解美国未来经济压力。同时美国劳工部公布的2月PPI较上月仅增长0.1%，1月为增长0.8%，2月PPI和上年同期相比下滑1.3%，为2002年9月以来最大降幅，这反映出能源成本大幅下落，工业领域普遍面临定价力消退的情况，中间及核心物价依然在向下走，暗示物价压力还将进一步减轻。为此，美联储本周例会之后对经济评估为，包括工厂、矿业和公共事业企业在内的美国工业生产2月份下降1.4%，为连续第4个月下降。2月份美国工厂生产下降了0.7%，但降幅远低于前一个月的2.7%。当月汽车及其零部件生产增加了10.2%，此前却连续4个月下降，且1月份的降幅高达24.7%。美国工业总的设备开工率2月份为70.9%，低于前一个月的71.9%，也低于去年同期的80.7%和1972年至2008年的平均水平80.9%。美国经济因素难以判断，美元变数不完全在于经济。

　　面对美国经济状况，国际货币基金组织会预计今年全球经济将萎缩0.6%，总裁史特劳斯卡恩的顾问表示，美国经济今年预计萎缩2.6%，1月预估值为萎缩1.6%，欧元区经济将萎缩3.2%，1月预估为萎缩5%，这两个指标的比较并不利于美元调整贬值，因为欧元区经济比美国严重。欧盟最新公布的修正数据显示，欧元区2月份通货膨胀按年率计算为1.2%，较1月份的1.1%略有上升，但远低于去年同期3.3%的水平。国际油价显著回落使欧元区通胀压力最近数月持续缓解。数据显示，今年2月份欧元区能源价格较去年同期下降了4.9%。虽然欧元区2月份通胀率略有回升，但仍远低于欧洲中央银行为维持物价稳定所设定的2%的警戒线，市场更为关注欧洲央行对策，欧洲央行两难于经济与通胀之间。美元在经济基础没有变化的前提下突然加快贬值，技术性因素是最为重要的原因之一。

　　2、利率差异成为汇率理由，美元顺势体现自我意愿。本周美联储例会之后所宣布的组合应对对策成为美元贬值的普遍认定，但笔者认为，美联储政策组合包括对美国国债的选择包含诸多复杂因素，而尚未实施病不会带来实质影响，心理因素和舆论借助是变化理由。一方面是在金融问题恶化局面中，美国政府用自己的行为支持自我信心，并试图带动全球对美国投资的延续，告诉市场美国国债的可信和可靠。另一方面也是最为重要的美元贬值因素，就是美联储维持0-0.25%美元低利率甚至零利率的决定，不仅产生美元利率与其他利率的差异，更有理由促成美元贬值生成，实际结果又评估认为相当于美联储下降利率75点，尤其是欧元利率明显高于美元，美元顺势调整的理由是十分充分的。而市场更多是从短期因素是思考政策基点，其结果必将超出预料效果。历史已经可以得到验证的是美国以战略应对风险，目前得到的是收益和主动，无论美国资本流入或结构逆差的改观，都有战略远见性的调整策略。而全球其他国家和地区则以价格应对问题，因此更多国家和地区是从小冲击到大冲击，从主动变为被动。

　　美元本周的突然贬值更多时美国自我意愿的体现，是自我技术性利益保护的需要。其得到的理由就来自美联储政策结果和国际比较作用。美联储没有变化的政策结果符合市场普遍预期，这还包括美联储将在未来6个月内收购至多3000亿美元长期美国国债，另购入至多7500亿美元的抵押贷款支持证券，这不仅表明美联储官员手中仍然拥有强有力的工具来对抗经济衰退，同时也显示美国刺激和拉动投资信心的手段多元化，美国股市上涨的作用就是最好的说明。

　　3、黄金价格随从美元变异，高涨预期缘于经济环境变数。近期国际黄金价格不断上升高水准，周四美联储例会之后的组合对应进一步刺激黄金价格上涨将近70美元，市场买点在于美联储对策之后的全球通胀压力。而从美国金融风暴以来，美国整体救市方案中强化美联储的作用愈加突出，尤其是面对美国严重的财政赤字，美国财政能力拘谨将促使美国使用美元发行应对。虽然这似乎是一个短期对策，但从美国战略、经验以及充分能量角度考量，美国短期的对策具有长期调整的考虑，超级大国并非是规模的超级，更有战略的超级，不是市场当前短期、简单思维的美元担忧。从黄金角度折射的价格预期可以思考美国综合对策的蛛丝马迹，美国一方面要用组合调整对策，全面维持或恢复美元霸权，另一方面就是具有针对性的对策，美元竞争目标和竞争对手的直接价格对应是美元包括其他价格变化观察的角度。从黄金价格预期看，普遍上升预测是市场共识。如本周全球最大的黄金公司巴里克黄金公司表示，目前全球经济前景尚不明朗，投资者购买黄金资产为规避通胀与美元贬值风险做准备，预计今年黄金价格还将持续走强。今年黄金价格上升幅度将高于去年，美国政府规模庞大的经济救援方案很可能导致通胀风险大增，预示黄金价格前景越来越好。黄金价格走势反映了全球经济的健康程度，现在看来全球经济短期内恐怕很难复苏。

　　除去经济因素外，美元升值并不可持续，美元近期一直在寻求贬值机会。因为美元贬值对于经济结构，或企业海外竞争力都是有利的，美元贬值弊大于利是十分清楚的。金融风暴中的美元升值使美元策略乃战略性的需求，进而得到所谓金融危机超出常规的价格组合。而市场一直跟踪美元走向，黄金对应美元的价格趋势就显得复杂、诡异。无论美元，无论黄金都是美元整体控制的价格筹码，组合拳在美国有着更加宽泛和更加独特的组合。

　　预计美元短期走高，随后有所回落，随即将继续跳高欧元价格。尽管市场认为欧元区目前难以接受1.40-1.50美元价格，但是从美元和欧元较量10年看，美国需求是欧元价格的把握，欧元区无论经济或政策是难以决定自我需求的欧元短期价格。因此，未来欧元变化将是短期、快速调整，欧元高涨将会进一步扩大，但持续和停留时间将短暂。尤其在日本财年决算即将来临之时，外汇市场的复杂性将扩大，美元对两大主要货币，或对三大主要货币——欧元、日元和英镑价格的对应将组合、搭配而行，一涨一跌将难以改变。预计美元兑欧元汇率调整之后将挑战1.40美元，美元兑日元汇率将走向100日元，美元兑英镑将突破1.50美元，美元贬值相对高点不会停留很久，美元贬值之后的快速调节将会突出，因为美元既要维持技术风险的修正，保持自我竞争力需求的利润保护，又要稳定自我信心的投资需求，错综复杂的价格关联使汇率趋势判断更加艰难甚至困惑。