徐春：中国的个人财富在危机中受伤害很小

　　徐春：谢谢主持人，谢谢各位给我这次机会，上半节我们谈到国内的银行怎么发展业务，是给这些机构做顾问和做指导这样的例子，我今天站在风投的基础上，有钱，或者有收入。我们讲财富一个是存量产品，第二个是流量产品，我每个月挣多少钱，尽管现在没有很多钱。现在讲目前市场环境在金融海啸大环境下，对于我们个人来说我们面临着什么样新的机会，我们讲市场环境，从我个人角度来讲，我主要讲三个方面，一个方面是监管环境，第二个就是投资环境，第三个是服务环境。

　　监管环境我们都知道，尤其是去年发生所谓的次贷危机，导致美国华尔街的导向，一直到现在发生最大的环境变化就是突然之间投资银行跳进来，所有的投资银行现在都变成商业银行，这意味着两点，第一个产品简单化，比如说信用，违约调期这些东西，投资者看不清楚这些东西市场可能会退出去，相对简单的可能成为市场的主流。我们知道投资银行的人是非常贵的，动则一年几千万美元从哪来的？所有这些成本都是投资者掏的，这是非常好的事情，产品更加简单，成本费用更加降低，第二个就是对冲基金，在过去这么十二个月到二十个月对冲基金丑闻不断揭发，投资者在资产配置中已经对对冲基金产生了非常大的怀疑，赎回导致对冲基金在全球市场逐渐下降。这两个环境告诉我们金融机构产品会更简单，第二所谓另类投资，对冲基金，或者是PE，人们资产配置会逐渐减少，投资者开始逐步非常理性知道额外的回报，超常的回报是非常难得取得的。从个人角度来看，监管环境，你们可能注意到G20高峰最重要并不是完完全全怎么样对付金融危机，而是怎么样加强对逃税天堂，对新加坡、对瑞士、对香港这么一些避税天堂的压力，让他们把比较富有的，或者自己管辖地以外的信息和管辖地以外的人进行分享，我们仔细看看最近发生什么？美国政府和瑞士银行打的官司赢了，最后美国同意把瑞士银行有逃税行为，没有向政府纳税的五万个投资者信息透露，这个对经济危机影响非常大的。你最相信的一个管家，跑到美国政府那儿告密，说某某去年逃了五万块钱税，利益引起什么样的反响？影响非常严重的。第二件事情国内媒体有报道，杭州的哇哈哈集团老总被美国国税局追税，原因是因为他在跟达能打官司过程中，把他所知道的达能各种各样的事情暴露在法庭上，最后导致美国政府发现他可能从过去所得里面从来没有申报所得税，告诉我们两个，不要轻易到国外去，也不要轻易去国外移民，第一可能要交无数的滞纳金或者税，第二很有可能面临刑事起诉，如果最后你拒绝的话。这个对我们是非常大的变化，但是这个实际上也是金融危机里面带来的一个非常重要的一方面，金融危机来了以后，我们不仅仅个人资产减很多，我们政府税收减很多，我们政府财政上入不敷出怎么办，肯定要加大对税务的追收，给我们直接造成的影响刚才这位先生已经讲到的金融机构怎么发展银案业务，会得到更长久的发展。

　　但是我们想的中国富人在做这件事情的时候，可能想避税天堂对中国未来会造成非常深远的影响，从投资者角度来讲，我们可以知道风险偏好现在已经完完全全跟两三年以前完全不一样，现在要是告诉别人说怎么去投资？到美国去投资，所有人都不敢相信你，美国完蛋了，美国没戏了，但是一年前，两年以前，大家怎么买美国的东西，大家都不这么认为。还有一个仔细看看，投资者风险偏好还表现在什么地方？你所有的谈论的都是现金，都在讲“现金为王”，都是现在看吧，看不懂。不是因为看不懂，而是真的不愿意冒险，六个月以前美国发生非常大的事情，美国短期的收益率存根为负，意思我把钱交给美国政府，还要倒贴，不但拿不到利息，存进银行非常短期，几次出现负收益情况下，原因是什么？是因为大家风险承受能力非常差。银行存款只能保30万，如果你有一百万怎么办，70万拿不出来，所以大家就去买国债。第二个美国发展史上，货币市场基金第一次出现负收益率，货币资产基金面值不可能低于一块钱的，而去年恰恰就出现了这么一种基金，而且也就出现一种基金，这也是小范围的发生，但是这个导致大家风险偏好已经发生了变化，大家已经不愿意冒这个险了。

　　如果从环境角度来看，中国很多个人投资者不理解什么是风险基金？真正的风险偏好有两个要素，第一个你愿意冒险，第二个能不能冒险？在中国经常看不到，比如说买这种基金这是偏股型的，可能风险比较大，这个投资者说没问题，我们能承受风险，但是实际上发生的情况怎么办？发生的情况真的这个基金比如说从面值一块钱跌到8毛钱就受不了，天天给你打电话，我该怎么办？告诉你尽管这个人有很强的欲望，但是承受不了，目前同样市场情况下有很多有能力的人不愿意冒险，这是最大的问题，所以导致现在资产整个市场的资产价格估值水平超乎历史平均水平新低，所以到第三个环节，投资环境，我们投资环境，在中国从来很少有人说我们真的做财富管理，我们做财富增值这块的时候，没有多少人真正跟投资者讲什么叫资产？原因还是有制度上的原因，因为在咱们中国这个市场上，所谓的资本市场，第一就是投资气象比较差，第二有正常的、合理的回报和风险预期，在中国就没有。股票这一类资产你的预期收益多少？预期风险多少？这一类资产和其他资产相关度有多大？中国市场上没有人回答这个问题，所有人讲资产配置前提都是错误的。因为我们必须有清晰的预期，这一类资产预期收益风险和其他资产相关度到底有多大？中国这个问题不能回答的，原因因为中国市场上气象还没有找到，我经常跟别人讲什么叫金融？金融说白了就一句话，是对历史的统计分析，至于用什么模型不管，必须是有足够量的，有效性最重要，统计里面最重要第一步不是模型对不对，而是样子是否有效，中国这个样子无效的，而且仅有的数据前后不能换的。样本不一样，不管什么样的模型都得不出结果来，这个统计分析是无效的，我们知道金融理论里面，有一个风险溢价的概念，发达市场风险低，所以回报少，像新兴市场，我们风险高，所以我们预期回报应该高，用这个要求告诉我们的话，如果理论在中国的实践能站得住脚的话，我个人认为中国资产价格是偏低而不是偏高。如果二十年三十年这个制度真正走向让资本市场的回报能够回到理论指导水平上，我们至少要求比美国或者是英国，或者是日本这些发达国家，长期的8%，10%左右的回报，还有高出1%、2%这样的百分比可以得到相当可贵的回报。如果是固定收益类资产，我们只讲两个因素，一个因素是收益率曲线，就是期限的长短，因为长期债券大家看不清，所以长期债券收益率会高于短期债券，短期债券流动性强，看得见收益率低，但是交易率活跃很多，因为马上容易取现。

　　第二个因素就是信用率差，什么叫信用率差，如果买美国的国债，中国政府买那么多美国国债，因为美国政府国债从全球角度来讲，如果比他更安全的国债就是我们自己，我自己能够知道到底给我产生什么样的变化？除了我以外，我们就认为美国政府应该从全球角度来讲，美国政府的国债他违约的可能性基本为零，所以他就变成一个基准，任何以它，也要看看全球的主权评级，都是以美国国产，相当的三个A，差一点逐步往下降，从美国政府债到公司债，从公有部门到私有部门，现在美国市场发生什么情况？信用率差？目前达到历史上非常惊人恐怖的地步，导致我们大家预期风险偏好发生这么大的变化，现在环境变成了我们资产配置这里面就有矛盾，你要仔细看看，这个图里面，从2000年这一个阶段，基本上股市和收益率是不相关的，当然长期国债是美国十年期国债收益率逐步走低的时候股票是往上涨的，我们现在发生的是收益率和股价同时往下走，这是不正常的，不正常意味着真正的长期投资者，可以说是资产配置最佳时机之一，如果我们要回归到历史规律的话，现在没有比任何时候更好的资产配置了。

　　剩下，服务环境这一块，我个人感觉中国市场这一块不适用。你想得到真正的有两个服务，一个是咨询，别人给你指导意见，第二个就是交易类，就是平台，私人银行好在给我提供个性化的服务，我说对，但是也不完全对，私人银行最大的特征因为它跟你交易平台很多买不着的东西，私人平台可以买得到，比如说古董，字画，收藏品。这里面从机构的角度来讲，在中国咱们现在说的不实用，因为第一在中国没有真正的资产，中国我们产品齐全自己挑吧，要什么就有什么，做的是产品超市的概念，不符合投资者需求的，投资者必须知道你得告诉我该怎么去做？所以咨询类在中国还没有。还有仔细看一看，美国独立的、第三方投资理财差不多有几万从业者，在咱们中国有多少？中国在过去三年，到四年里面从来证监会没有批过咨询类的证，相反通过每一年年检逐步把这些机构剔除，导致的情况大多数能够从事咨询业的人都去了卖方机构，去了券商，去了银行，券商和银行里面最大问题，就是有偏向性，有利益冲突。所以从机构到从业人员，到平台，从全球角度，前半场Olaf Toepfer先生钢的客户要分层，第二必须把相同的客户，相同的产品个性化咨询服务提供给你，这就是这次金融海啸所导致的全新的服务的变化，在中国现在看不见，会不会民间会有变化呢？我个人觉得会。这次金融危机里面，中国实体经济受伤害最大的，但是中国真正从个人财富角度来讲，大家受伤害非常小。从哪些地方可以表现出来？中国高档餐馆就餐的状况，前阵子我在美国，美国只要给小费的餐馆基本上没有人吃饭，原因美国财富没有积累的，咱们中国高储备率，导致每个人都有垫底，金融危机对我们这些人影响比较小。

　　作为投资者，或者从业人员我们应该保持乐观情绪，不乐观原因就在哪？你们仔细想想，身边所有人，亏钱有四个原因，第一个投资目标不明确，第二没有资产配置概念，第三个你在配置资产以后，你的多样化不足，第四个就是做杠杆交易的时候很容易发生情况。水平的利率曲线往上走的时候，美国国债必然往下走，这是我个人的看法。管理的周期第一要想清楚怎么保值，第二想清楚怎么增值，第三要考虑财富转移。

　　今天讲第一要想清楚真正投资理财讲的是一个期限，你的期限一定要匹配，你的钱用做什么？一定要匹配。第二，一定要有乐观的，一定不是盲目的，而是非常理性的，对长期有一个正常的预期，不要被现代的市场悲观情绪所左右，我们要看清楚这一点，我相信应该可以的。谢谢大家！