20年长期国债牛年首度公测债市信心

　　银行资金的陆续出动让债市的反弹得到了有效支撑，但就超长期的债券而言，乐观和悲观的态度仍是各不相让，本周三即将发行的20年期国债使这种分歧显得尤为明显。在多空因素共同作用下，这只国债难有“惊艳”表现，但有来自银行和保险的配置型资金支持，还不至于太被冷落，平稳发行或是最有可能看到的结果。

　　上周2年期农发行金融债和7年期记账式国债的火爆发行，如果本期国债的招标认购也出现类似的情形，那么短中长期限的国债就会勾勒出较为完整的曲线，支撑债市脱离低迷，继续看涨。

　　较为谨慎的观点认为，20年期国债终究是目前市场回避的品种，特别是有机构判断经济复苏迹象出现，更对长债构成重压。而且，今年长债扩容的预期市场已经形成一致，对于第一期长债，审慎出手为宜。

　　鄞州银行给本期国债的票面利率预测定为3.85%-3.9%区间，略高于二级市场的3.75%-3.85%。

　　但是也有乐观的预期认为，从周期性规律来看，第一季度是债券供应的低谷，却是银行资金跃跃欲试、谋划全年投资计划的季节，这种供求力量上的对比令一季度的新债发行更容易夺得“开门红”的结果，这从上周发行的两只债券身上可以看得很清楚。

　　并且，本期国债虽然期限长，但是经过年初的调整，目前长债的收益率已经可以引起部分银行和保险资金的配置兴趣，因此本期国债的票面利率不会比二级市场偏离太多，3.75%-3.85%也是较为集中的预测区间。

　　从基本面来看，对于本期国债的定位也是好坏消息均有体现。今年1月份的CPI增速1%，连续第九个月同比走低，这给了坚信经济最差的时期并未过去的投资者以依据；但是同期的货币和信贷数据又大为走高，1.62万亿的人民币信贷新增规模对债市来说无疑是重大的负面消息。此时，投资者如何解读这些信息，从而指导自己的投资，成为决定债市波动的重要因素。

　　20年国债投标考验债市

　　经过前一周的收益率大涨，基金做空力量明显减弱，上周的债市收益率较前一周整体略有下降，同时7年期国债的投标情况也对市场有所稳定。对于下阶段的债券市场，从利多因素看，2月开始CPI将出现连续同比负增长，或引发市场对再次降息的预期猜想。针对当前的通缩，央行前期已经采取了相当大的调控力度，且当前市场对未来我国价格走势的预期不是通缩还会恶化，而是随着经济增长见底，物价将趋于回升并最终走出通缩。因此，央行未来继续降息的必要性和空间非常有限，我们预计最多还有两次27bp降息；从利空因素看，信贷连续大幅增长将引起央行警觉，且随着生产企业情况好转，央行或适度降低数量型工具的放松力度（3个月央票已连续两周发行），给货币市场利率形成上升压力。整体来看，利空因素对债市的影响很可能更为强烈。

　　本周20年国债投标将再度考验市场。虽然商业银行基于早投资早收益的考虑，年初的债券发行应会获得较好的需求，但长债扩容一直是市场的最大忧虑之一。同时面对银行配置需求有限和国内经济出现回暖的预期，我们认为，此次投标很可能将本周的长债收益率再次向上推动。