东亚理财品对赌中国复苏和全球衰退 荷银对冲

    2款在售的创新型结构性产品：“溢利宝”人民币投资产品系列16，荷银“市场中立策略系列”第四期

　　因国际经济形势仍扑朔迷离，对各种挂钩标的走势判断亦加困难，新年以来，结构性产品几乎成为银行界发行产品的一个禁区。

　　但日前东亚银行和荷兰银行发行的两款结构性产品，一改传统单向看多或看空的设计，分别引入“相对表现策略”和“市场中立策略”，规避结构性产品2007年以来单方看多或看空投资标的走势的设计思路，以提高投资收益达成率，成为新年伊始结构性产品的一个亮点。

　　“单一方向很容易产生不确定性，看错一点就很容易造成投资者无收益。此外，作为银行财富管理者，一定要有一个扎实而系统的研究团队，这一点一定要受到重视。宏观经济到底是好、不好还是相对比较好、产品理念对不对，这些都直接影响到结构性产品最终收益。”东亚银行财富管理部总经理陈柏轩说。

　　东亚银行“溢利宝”人民币系列16：相对表现策略对赌中美经济走势

　　东亚银行正在发行的“溢利宝”人民币投资产品系列16，是一款100％保本的产品，挂钩4只指数——中国复苏指数与3只全球衰退指数。其中，中国复苏指数包括中国中铁(601390,股吧)、安徽海螺水泥(600585,股吧)、中国移动、中国交通建设和招商银行(600036,股吧)5只港股。3只全球衰退指数包括美国运通、索尼株式会社、国泰航空、马自达汽车、百思买、日本Credit Saison信贷株式会社、三菱汽车工业等12只股票，每只全球衰退指数中包含4只股票。

　　这款产品的投资收益取决于中国复苏指数与全球衰退指数中表现最优者的相对表现，各指数之表现根据相关指数内挂钩股票之平均表现值而定。

　　陈柏轩对理财周报记者表示：“在当前经济环境下，结构性产品要靠单方向上看多或看少挂钩标的来设计，不确定性很大，银行现在都不会做。”因而在产品研发时，东亚银行采用了“相对表现”的策略。

　　很明显，东亚银行是在看好中国经济走势而看弱美国经济走势的判断下设计这款产品的。“去年以来，美国次贷危机演化成金融海啸，令全球经济增长放缓，海外的汽车制造、航空运输、信用卡、零售等行业受到一定程度的冲击。反观中国经济仍保持相对稳步增长，去年底中国政府推出四万亿财政计划及央行接连大幅降息等举措或刺激基建等受惠行业。”

　　东亚银行认为，中国复苏行业相对于全球衰退产业具有一定的增长空间，这是产品投资能获得收益的前提宏观经济条件。“在目前可投资的范畴这么少的情况下，我们这款产品就在宏观经济的研究上花了很多精力。”

　　“我们的研发团队每天都在研究全球宏观经济、行业和个股情况。去年底时，我们看到H股的估值比较便宜，中国在金融危机中受到的影响也没有欧美国家那么大，在上升周期中还有空间。而且4万亿投资主要放在基建、水泥、电信等估值比较低的行业上。从这个理念中，我们选取了一些行业，以及这些行业中的龙头股，以代表中国复苏指数。”陈柏轩说。

　　“而在全球经济环境不好的情况下，全球出口到欧美的形势不容乐观，比如最近日本的一些电子出口公司如索尼、百货公司。而美国因信用卡坏账增加，信用卡公司如运通也被挑选出来。全球衰退指数中选择的都是美国、日本、香港恢复速度会比较慢的股票，且都是全球性业务比较大的公司。”

　　陈柏轩介绍说，东亚的研发团队将这些欧美、日本的股票挑选出来，“很平均地按行业和股票分布到3只全球衰退指数中，不会出现一个指数有好消息就大幅上涨，而其它2只全球衰退指数大幅落后的局面。”

　　陈柏轩表示：“在挑选这些股票时，我们的研发团队也依靠第三方研究力量，比如投行、基金公司、证券公司的分析报告，然后综合成自己比较客观的市场观点，接着自上而下地从宏观到行业筛选相关股票。”

　　这款产品成立之后，募集的投资者本金将存放在银行，东亚银行已挑选出投行作为交易对手，用本金产生的利息做投资，对冲买入和卖出期权。如果投资触发产品设计的收益条款，投行可立即计算出来，帮投资者拿到收益。东亚银行规定，只要中国复苏指数表现与最优全球衰退指数表现之间的差值大于或等于4％，就可以当日累计年收益率为7％的红利收益。

　　陈柏轩也明确表示，这个产品存在不确定性，很难预计何时能提前终止。“产品是比较的一个指数相对于另外一个指数的表现，如果对指数走势判断对的话，4％这个限制条件其实不算严格。产品100％保本，作为资产配置的一部分，虽然收益存在不确定性，但还是可以考虑。”

　　荷银“市场中立策略系列”第四期：同时建多头空头，引入对冲基金策略

　　荷兰银行今年新发的结构性产品——2009年“市场中立策略系列”Alpha亚洲100指数挂钩结构性存款第四期，也抛弃了传统单向看涨或看跌的设计模式，而改为由在产品设计中同时建立多头头寸和空头头寸的新概念，荷兰银行将之称为“市场中立策略”。

　　所谓同时建立多头头寸和空头头寸，荷兰银行产品部门某资深人士向理财周报记者介绍，Alpha亚洲100指数选取了100只亚洲股票，每周调整头寸中的股票组合。“每周我们选取上周表现最好的15只股票卖出，表现最差的15只股票买进，采取低买高卖的策略。”

　　该人士说，“市场中立策略此前广泛运用于对冲基金，它通常通过搭配做多及做空不同股票仓位的方法来提高投资组合的回报率，以降低市场波动带来的负面影响。正是因为追求绝对回报的‘市场中立策略’灵活运用做多做空机制，所以它能独立于市场走向，相对单一做多的传统手段更加适合目前的市场行情。”

　　上述人士表示：“这款产品募集的投资者资金将存放国内，荷兰银行将行内同等资金放到国外运作，购买相应的结构性票据，资金分布在Alpha亚洲100指数、债券上，还会做一定的杠杆。资金由荷兰银行伦敦分行进行操作，指数由标准普尔来计算。”

　　据悉，荷兰银行于去年9月和11月发行的该系列产品第一、二期产品，截至2009年1月30日，美元款的市场价值已分别达106.01和102.07，表现优异。

　　由于荷兰银行这款产品用澳元或美元进行投资，如果投资者是用其他币种转换成澳元或美元来投资该产品，所以该产品会面临不确定性的汇率风险。此外，由于该产品采取的是股票高卖低买的策略，股票的波动自然对该产品的净值和收益会产生影响。但该产品提供到期100％保本，最差情况是投资无收益，只保障本金。