投资价值优于股票和债券 转债机会岂能错过？

　　2008年在A股长时间大幅度下跌时，转债则因其固有的债券价值而获得救赎。根据Wind资讯数据，截至2008年12月26日，今年以来转债价格平均下跌29.07%，而对应的正股同期跌幅达到64.67%。

　　回报大于风险

　　虽然2009年股市前景阴晴未知，但多位研究员对转债的投资机会都非常乐观。

尤其是近期转债价格大幅下跌，使转债市场风险大大释放，研究人士认为转债进一步下跌的空间非常有限，结合考虑风险和收益，其投资价值优于股票和债券。

　　东方证券金融衍生品分析师孟卓群认为，2009年股市将在震荡中寻底，而利率仍将处于下降通道，综合考虑风险和收益因素，可转债具备较佳的投资价值。国信证券固定收益分析师张旭也认为，在目前不确定性很大的市场上，转债是非常好的投资品种，2009年转债市场向下的风险远小于其上涨的回报，对2009年的转债市场抱乐观态度。

　　张旭向《第一财经日报》表示，转债既具有债券的性质，又受到其正股表现的影响，其价值可以粗略地分为纯债价值以及权证部分价值。纯债价值与企业债市场到期收益率成反向关系，可以作为转债价格的理论下限，对转债价格起到支撑作用。

　　从权证部分看，虽然2009年正股表现有很大的不确定性，但无论正股表现如何，转债市场均蕴涵着一定的投资机会。

　　如果正股价格上涨，转债价格也会随之上升，不过上涨幅度小于正股；如果正股价格降低，虽然转股价值会相应降低，但当正股价格下降到一定程度时，转股价存在向下修正的机会，使得转股价值得到提升。所以无论正股价格上涨还是下跌，转债都具有投资机会。

　　更易获得超额收益

　　可转债与债券相比，投资者更容易获得超额收益；与股票相比，投资者也更容易把握稳定的阶段性机会。

　　孟卓群向本报记者表示，目前可转债价格整体偏低，单纯从价格表现来看，其安全边际还是很高，而且2009年的股市不可能是单边下跌，总会出现阶段性的反弹，投资者可在此期间寻找偏股型转债的机会。

　　“对于债性较强的转债，投资者可纯粹将其当作债券来配置，可以获得基本的保本收益，同时，如果股市有起色，还可获得一些超额收益。粗略估计，三年内可以获得4%~5%左右的年化收益率，但投资者要忍受短期波动。”孟卓群说。

　　2009年，低利率环境也将增加转债吸引力。在低息环境下，债券是风险不大的防御性品种，转债也能达到类似债券效果，即使价格持续位于低位，其损失的时间成本也较低，但与债券相比更可能获取超额收益。

　　与正股相比，转债的风险有限，此外转股价的向下修正使其上升空间不会明显输给正股。“这一点非常关键，转债远低于正股的波动率使其从风险溢价的角度来说是非常划算的。”

　　主要风险来自正股下跌

　　不过，转债交投不够活跃，投资者需注意防范流动性风险。根据张旭的分析，由于大盘估值中枢下移影响转债品种交投，2008年转债换手率呈下降态势。“由于转债市场规模较小，交投不够活跃，因此其流动性风险值得关注，对流动性要求较大的投资者需要谨慎操作。”

　　张旭认为，转债的风险比较低，其最主要的风险是正股价格下跌的风险，不过目前转债的股性相对较弱，转债价格下跌幅度会远远小于正股跌幅。

　　孟卓群建议，投资者可以适时买入转股价格合理或者存在向下修正可能的转债，总体来看110元以下是介入可转债的较好时机。但对转债的投资一定要考虑流动性风险。此外，如果正股价格持续下跌，或转股价修正不成功而偏离市场预期，都将使转债价格进一步下降。

　　大公国际资信评估有限公司分析师覃圣尧向本报记者表示，目前对2009年经济和股市的走势，较为一致的看法是：全年震荡为主，下半年会有所起色。因此，对于转股溢价率低、股性较强的转债，如大荒、五洲、赤化等，建议以观望为主，在回调时可适当吸纳。而债性较强的转债，在目前的利率下行通道中其收益率相对还是有吸引力的，同时由于大多数是有担保债券，信用风险比较低，安全边际较高，投资较为稳妥。有四大银行做担保的转债安全性很高，如澄星、赤化、金鹰、五洲、恒源、锡业等，而南山、新钢则有较高的税后收益率。另外投资者还要结合考虑赎回条款、转股价格调整等因素。　　

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