捂紧钱袋还是大胆抄底百变应对降息时代理财-理财频道

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　　降息转动理财大盘

　　第四次降息如约而至。

但股市没有涨。

　　大降息108点，钱存银行更加无利可图，之前买的信贷类理财产品居然也提前终止了。都说降息利于债券投资，但国债利率居然还不如存款高。有机构推测，市场预期降息还将继续。降息，债券市场不温不火。

　　大降1.08个百分点，连同之前3次降息，今年以来已经共下调189个基点，成为自1997年以来最大幅度的降息举措。降息后，一年期定期存款利率由3.6%调整为2.52%，接近亚洲金融危机之后的低点。

　　降息没有提振股市信心，却加大了投资者对经济预期的担心，经济的不确定性使银行无意在理财市场上有作为。

　　央行“狠降息”，投资者又将如何梳理个人投资思路？这是一个理财调整期，在这个周期里，市场会因为不断出台的新政策而出现新的走势。

　　降息正在改变着这一切，降息中，银行理财产品的收益率水平大幅下行几成定局，保本类产品随时都可能提前终止，而在不确定因素的影响下，银行理财产品发行与否、如何发行也都变得不确定。降息中，保险公司几近无利可图，已销售的保单甚至会“倒贴本”，降息后，还有保险可买吗？

　　“1顶4”的超预期举措对理财市场带来多大影响？投资者将如何调整股票基金类投资、银行理财产品投资、保险投资、房产置业投资等等。有人说，非常时期最该捂紧钱袋，降低对理财产品收益率的期望值，也有人说，股市底部已现，已经到了布局之时。

　　降息通道中，未来经济不确定中，如何实现保值增值更不容易。

　　银行篇：

　　无论是打新股，还是发信贷类产品，丰富的银行理财产品带来了比利息更高的收益，大降息让银行理财冷清了许多。

　　银行理财进入霜冻期

　　文/刘瑞婷

　　大降息，银行理财产品收益率普遍下降，并且可能会继续大幅度下降。

　　根据Wind资讯统计，受降息影响，11月份银行理财产品收益率较前两个月相比下降0.5个百分点左右，而且有继续下降的可能。

　　降息通道中，银行理财产品表现出明显的短期化。据统计，在11月28日至12月4日发行的产品中，3个月以下产品市场占比跃升至69.6%，而1年期以上的产品几乎绝迹。业内人士分析，市场对中长期产品的极度排斥可能会持续很长时间。

　　信贷产品纷纷提前终止

　　银行信贷资产类理财产品成为大降息的首要“受害者”。西南财经大学信托与理财研究所分析员张星说，信贷资产类理财产品收益率在下降，风险则继续加大。

　　据透露，实际发生提前终止的理财产品数更多，信贷产品惊现提前终止狂潮。其实，9月中旬的第一次降息，就引来了部分商业银行信贷类理财产品提前终止的情况。普益财富研究员杨剑超说，主要原因是贷款基准利率下调，导致部分借款企业在利率下降后，提前偿还了这部分高息贷款，进而借入低息贷款以控制借贷成本。

　　建行是信贷类理财产品发行大户。据建行一位理财经理介绍，信贷资产类理财产品发行量减少并不是因为客户对这类产品需求量减少，而是此类产品设立所面向的企业资源减少。言下之意，在银行贷款额度充足之下，通过理财产品形式获得贷款的企业越来越少。记者从建行网站上看到，11月份建行信贷类理财产品仅发行21款，环比锐减34%。

　　业内人士分析说，此前货币政策从紧时，信贷资产类理财产品一度成为银行应对贷款额度紧张的重要工具，如今，随着信贷控制放宽，银行发行此类产品的动力明显减弱。

　　存量产品因降息纷纷提前终止，新发行的信贷资产类产品数量同时锐减。据统计，11月28日至12月4日，信贷与票据类理财产品仅发行了14款，市场占比也下降到30.4%，其中以信贷资产类理财产品下滑最快。

　　信贷类产品的收益通常与信托贷款的利率挂钩，因为信贷资产类理财产品由商业银行募集资金投资于信托计划，再用于发放贷款或受让商业银行等金融机构的信贷资产。有关专家表示，如当时签订的信托贷款合同采取的是固定利率，则产品收益率将不会受利率变化影响，但若是采取浮动利率的话，收益率将会随着利率的浮动而同向浮动。

　　而由于前期各家银行对降息都有预期，大部分信贷产品的收益设计都随贷款利率浮动而浮动。据悉，信贷资产类产品的收益率已明显下降。6个月期以下的信贷类产品平均年收益率已降至4.07%。而在今年8月、9月时，不少期限在半年到1年的信贷类产品收益率高达6%以上。业内专家表示，浮动收益条款让信贷类理财产品利率风险完全暴露，除了个别风险明显偏高的产品收益率高出市场水平外，已经很难找到收益率超过5.5%的产品。

　　随着11月27日央行大降息，信贷产品在绝对收益上相对于诸如投资银行承兑汇票、债券市场的理财产品的优势已不大。降息通道中，回头看看红火了近一年的信贷类理财产品已经没有多少投资价值。无论是提前终止还是收益率下调，信贷产品的吸引力都在减弱。

　　大降息剥下了信贷类理财产品华丽的外衣。业内专家分析说，前期利率风险之所以并不是特别明显，是由于降息幅度较小，商业银行可以牺牲部分业务收益来保证投资者的收益。但面对利率大幅度下调，甚至超过了商业银行所能获得的业务收益，下调理财产品的收益成为必然。

　　债券货币类产品收益下降

　　近日，中国邮政储蓄银行公告称，该行于2008年6月16日在全国发行一款非保本浮动收益型理财产品——“财富月月升”，11月份的实际年化收益率为2.80%，10月份的实际年化收益率为3.00，12月份预期年化收益率为2.30%%，均低于预期年化收益率3.10%。

　　“财富月月升”募集资金投向国债、央行票据、同业存款和回购等。此类债券和货币市场类理财产品的发行量，是降息后唯一有所提升的银行类产品，市场占比达到了54.3%。但其收益率却在不断下降，正如我们看到的“财富月月升”的表现一样，由于市场对降息的提前预期，此类产品的收益率已被透支。

　　据普益财富统计，债券和货币市场类理财产品1个月期和3个月期产品年平均收益率分别为2.02%和2.23%，3个月期理财产品平均预期年收益率与同期限定期存款利率相比，优势在降低。

　　业内人士分析说，进入降息周期后，债券、央行票据等货币市场工具的收益率全线下行，使债券和货币市场理财产品的整体收益水平下降。目前此类产品也以短期限为主，投资对象主要集中于即将到期的债券和央行票据等货币市场工具。由于投资标的相同，各家银行的产品收益也大同小异。

　　西南财经大学信托与理财研究所研究员李要深建议，对固定收益债券、货币市场类产品，尽量购买期限较长的产品，如果对手头资金的流动性要求不大，可考虑进行中长期投资，以锁定目前市场上的较高利率。对浮动收益债券型理财产品，投资者应关注其投资对象的收益变化，适时操作以规避收益下滑的风险。

　　票据类产品急剧回落

　　降息同样带来了票据类理财产品的急剧回落，降息后的一周里仅发行9款产品，收益水平下降的趋势同样也在所难免。11月份发行的票据资产类理财产品的预期收益率已经较前期发行的该类理财产品的预期收益率有所下降。

　　根据普益财富的统计，票据类产品1个月期、3个月期和6个月期在11月最后一周平均年收益率分别跌至1.79%、2.78%和2.94%，而前一周则分别为2.34%、2.99%和3.28%，下跌幅度可见一斑。

　　但此前，票据类理财产品和信贷资产类产品一度共同撑起了银行理财产品市场大部分天空。票据类产品被公认为具备3大优势，一是流动性强，大部分产品的投资期限为2个月或3个月一般不超过半年。二是风险较低，收益可预计。三是收益较高，3个月产品的预期年化收益率达4.0%至4.5%左右，高于同档期储蓄存款收益，甚至超过一年期定期存款。

　　目前，银行设计的票据类理财产品一般有两类，一类主要投资于已承兑或保贴的商业汇票等票据资产；还有一类是直接投资市场上票据类中信用等级最高的央行票据。业内专家告诉记者，再贴现利率是影响票据定价的最主要的因素，央行大降息，再贴现利率明显下降，银行承兑汇票的利率也随之下降，此类理财产品收益下滑明显。

　　建行产品经理卢昕表示，尽管该类产品收益率将随降息政策进一步下跌，但其收益超过活期存款，对于随时有他用的资金而言仍是最优的投资品种。

　　储蓄理财开始动摇

　　大降息108个点，10万元存一年期定存，晚存一天损失超过1000元。很多人都后悔没有及早将活期存款转为定期。

　　越降息，人们越认为把钱存银行不划算，越有寻找收益更高投资渠道的冲动。据说，近来到民间借贷公司咨询的人明显增多。

　　本刊特约理财师认为，在经济和投资环境不佳、市场不确定性增加的情况下，什么最重要？资金安全。至于民间借贷的资金一般用于小企业和房产等渠道，在总体经济不景气的情况下，小企业经营风险增大，加之房价下跌、抵押物缩水，个人投资风险很大。相反，灵活的定期存款是应对降息比较好的办法。

　　有关专家认为，从这次降息结构看，不对称降息的态势仍然十分明显，储蓄方式需要适度分散化。比如5万元活期利率之前每年可得360元，降息之后仅为180元。如果将2万元存活期，3万元分别存1年期、2年期、3年期定期储蓄各1万元，既保证了稳定的利息率，又保证了一定的流动性。若觉得定存不划算，也可选择短期理财，譬如“七天通知存款”，目前该产品的年利率为1.35%，高于活期年利率0.36%。它对于一笔不能确定用途、用时的“活钱”，可以提高利息收益。该存款产品起存金额为5万元以上，也算是一款门槛较高的理财产品。

　　降息情况下，投资者一定要尽量放低收益预期，稳定投资更重要。追求高收益要适当，取适度的储蓄额度以实现家庭理财的合理配置。保守投资者可以将储蓄比例增加到40%左右，其余40%的资金可以购买债券型理财产品，剩下20%适当投资平衡型基金等高风险理财产品。

　　基金篇：

　　降息了，债券市场不温不火，债券基金和货币市场基金有无投资机会？

　　如何打理债基与货基

　　文/叶辉卢延杰

　　进入降息周期了，很多基民都有这样的疑惑：央行的大幅降息，对债券基金和货币基金来说，到底是好事还是坏事？基民手中的基金又该如何打理？对此，基金分析师们的普遍看法是，降息短期内对这两类基金是个利好，但是长期来看基金收益必定下降。

　　市场反应明显

　　由于央行大幅降息，央票等货币基金可投资债券二级市场价格飙涨，可兑现浮动盈利增加，债券基金和货币基金11月收益普遍好于之前的月份。

　　好买基金研究中心的数据显示，受基础市场上涨影响，11月份债券基金收益率继续上升。债券基金平均上涨1.20%，其中偏债基金平均上涨1.21%，纯债基金平均上涨1.17%，明显战胜同期中债总指数0.73%的涨幅。在纯债券基金中，银河银信添利涨幅最大，单月收益达到2.03%。货币基金11月份收益率同样大幅上涨，单月平均收益率达到0.46%，收益率年化5.50%，高于10月的4.40%，更大大高于之前的几个月。

　　其实，在11月27日大幅降息消息传出后，货币型基金在降息当日收益就普遍大幅上涨。其中，长信利息、南方现金、广发货币分列单日收益率前三甲，其万份基金净收益分别为19.766元、19.137元和18.956元，七日年化收益率分别为12.60%、12.41%和11.95%。

　　德圣基金研究中心首席分析师江赛春认为，从短期来看，降息政策对债券基金以及货币基金都构成实质性利好。降息对债券基金的投资价差部分收益会有很大的提高，这一收益的提高往往会大于收息部分的减少，总的收益是呈增加趋势的。由于债券基金可以买入期限相对较长的品种，而久期长的品种在降息周期会有更好的表现，债券基金对投资者的吸引力会大大增强，对货币基金的影响则相对较小。

　　长期收益将下降

　　目前市场普遍预期在未来12个月内还会有108个基点的降息空间，而现行一年期存款利率距离2002年的最低水平只有54个基点，很有可能创出历史新低。处在降息周期之下，债券基金的投资机会是不是还很多呢？

　　江赛春表示，降息，尽管从短期来讲使得债券产品价格上涨，但从长期来看，债券基金和货币基金，其收益率必然会随着基准利率的下调而降低。

　　银河证券高级基金研究员王群航认为，目前经济形势并不乐观，国内外都处于降息阶段，宽松的货币政策仅能够支撑债券市场短期走好到明年下半年。

　　也就是说，从长久看，债券基金和货币基金收益降低，是不容置疑的。现有债券品种价格在二级市场的上扬，并不能支撑它们的长久业绩。因此，购买这两类基金的投资人应该适当调整自己的收益预期，如果希望取得较高的收益，可能需要赎回基金。

　　短期来看，股市最近掀起了一轮不错的行情，那么债券基金和货币基金是不是在年底也会有一拨短期行情呢？国元证券认为，由于2009年的通货紧缩需要央行预留一定的政策空间，因此政府择机降息的可能性加大，年内再次降息的可能性逐步减小。债券市场年底大幅上涨的可能性不大，债券基金和货币基金短期也不会大涨。

　　债基优势比货基大

　　基金分析师普遍认为，相较于货币型基金，债券基金可以买入期限相对较长的品种，而这些久期长的品种往往在降息周期内会有更好表现，因此从长期来看，债券基金的投资价值仍要大于货币基金。

　　齐鲁证券的投资报告认为，参考目前的国债、金融债收益率情况及信用类债券的信用利差，稳健操作的纯债券基金在未来6个月的预期年收益率可达6%±2%。对于投资者而言，债券型基金仍有一定的投资和配置价值，稳健的投资者可以将投资重点放在债券型基金品种上，以获取债券市场一定阶段内的稳健投资收益。

　　江赛春坦言，降息周期下，货币基金的长期投资价值不大。目前短期盈利上升都是货币基金在吃存量央票的老本。在预期央行降息幅度放缓的情况下，为了保证清算要求，货币基金持续的兑现浮动盈利状况将减少，货币基金的后市走市将很难维持目前的这种收益率水平。

　　而以央行票据为主要投资对象的货币基金，受到12月2日一年期央票暂停发行的负面影响更为明显。根据基金三季报显示，货币基金对央行票据的投资比重已占到基金债券投资的66%。其中，鹏华货币、银河银富货币、兴业货币等基金对央票的配置均超过了90%。央票的停发在很大程度上缩减了货币基金的生存空间和盈利空间。

　　降息周期下谨慎选择

　　在债券基金投资方面，2009年债券市场环境总体仍偏乐观。本刊特约理财师提醒广大投资者，应根据利率变化适当调整自己的收益预期。如果想追求固定收益，也可以择机买入债券基金或者货币基金。

　　中银国际证券的报告认为，考虑到债券市场的收益率曲线结构，从绝对收益角度出发，投资者在债券基金选择上仍可采取稳健的原则，重点考察基金公司对宏观经济的整体把握能力。在品种选择方面要优先考虑治理结构完善、投研能力强、风险控制好的基金公司；同时还要考察所选基金基金经理的历史业绩、选股选时能力和组合配置的灵活程度。业绩持续性较好或今年以来表现较为突出的债券型基金仍值得投资者关注，例如交银施罗德增利、广发增利债券、工银瑞信增强收益、华夏希望债券、华夏债券、博时稳定价值债券、大成债券、建信稳定增利等产品。

　　由于对大多数投资者而言，货币基金更像是一种流动性较强的现金管理工具，其目的在于获取比相应同期存款利率稍高的收益。因此，好买基金研究中心建议投资者在选择货币基金时，除了要考虑七日年化收益率和收益率方差，更多的还要考察货币基金的流动性。他们建议，按照以上这3个标准，投资者现在可以关注嘉实货币、博时现金收益和海富通货币。

　　股市篇：

　　降息未能实现对股市的刺激作用，反而动摇了部分人对经济预期的信心。市场是否到底？股市是否可以布局了呢？

　　股市分歧加大

　　文/张建锋

　　大降息未大涨

　　11月26日，央行在证券交易结束一个小时后发布大降息消息。

　　“明天股市肯定会大涨，我的股票也有望涨停！”在某杂志社工作的张女士，看到这个消息后兴奋地说。

　　然而，让她失望的是，此次央行的大幅降息，并未刺激出沪深两市大涨收盘的结果。

　　11月27日，沪指受降息影响，开盘即站上2000点，一度冲高至2022.48点。然而，市场在冲高过程中涌现了大量抛盘，大降息后第一个交易日，A股市场最终以高开低走之势狼狈落幕。当日，上证指数收于1917.86点，仅涨1.05%；深证指数收于6683.25点，微涨2.29%。

　　市场人士分析说，虽然A股市场等待利好刺激已久，存在一定的做多动力，但是此次大幅度的降息也加剧了市场对国内经济的悲观预期，经济前景的不明朗抑制了市场走高的信心。上海金汇表示，市场对此次降息早有预期，前期反弹人气已散，游资在寻找机会顺利出局，27日股市的高开让大多数场内筹码得到了意外高价套现的惊喜。

　　回顾今年前3次降息后的股市表现，指数均以下跌收盘，降息的利好程度总抵不过宏观经济面的悲观预期。虽然108点大降息的力度远远大于前3次，市场信心却似乎更为脆弱。

　　关于大降息对股市的影响，市场说法不一。民生证券研究所副所长黄常忠解释说，单论降息，对股市是利好，上市公司因此可以减少财务费用，股市资金可以减少机会成本，低利率可能会把社会资金推向股市，因此股市的吸引力会增强。

　　大降息提振A股市场信心的即时效应微弱，原因多多。某私募操盘手对记者表示，每次反弹只是给等待中的大小非以及其他资金一次出逃的机会，尤其在周边经济危机四伏的情况下，A股很难走出一轮独立行情。

　　宏源证券分析师唐永刚对记者说，游资炒作后会借利好出货，基金经理比较保守，所以他们在整个经济形势不被看好的情况下，不会轻易出手，大降息对他们来说并不是利好消息。

　　降息利好公司利润

　　降息对于大部分行业来说，都是利好消息，譬如负债率较高的电力行业、房地产行业、建材行业和钢铁行业，而对保险行业则产生负面影响。

　　以电力行业为例。电力行业目前净债务为4353亿元，平均资产负债率为67.94%，在各行业中仅次于建筑建材，位居第二。降息108个基点，可以让2009年的电力行业节约财务费用35.26亿元，相比全行业2008年前3季度净利润总额280亿元，占比高达12.59%。从全年来看，自9月份开始的4次降息，贷款利率下浮了162个基点，将减少电力行业财务费用高达52.89亿元。具体到对上市公司的利好，如金元证券测算，金山股份（600396）、大唐发电（601991）、国投电力（600886）和华能国际（600011）2009年业绩的累计提升幅度将在41%-51%之间。

　　房地产业将从大降息中获益匪浅。国海证券认为，假设上市公司短期借款均为1年期贷款，根据房地产板块三季报数据，604.7亿元的贷款总额利息支出可减少11.43亿元，相当于该板块前3季偿债总额的1.28%，也相当于2007年总营业利润的3.3%。再加上长期借款利率的下调，降息会给房地产上市公司的业绩和现金流带来实质改变。不过，降息对各房地产上市公司今年净利润影响程度也各不相同。降息后，6个月内短期借款利率下降0.99%，1-3年中长期贷款利率下降1.08%。长城证券以2008年三季度的短期借款及长期借款为依据，测算了大降息对30个房地产公司的利好，中航地产（000043）2008年的净利润影响程度为11.27%，位列各公司首位，苏州高新（600736）、招商地产（000024）和金地集团（600383）分别以9.36%、6.50%、6.38%位列二、三、四位。

　　建材行业也是资产负债率较高板块，这个资金密集型的产业，平均资产负债率超过50%。若建材公司的资产负债情况与2008年第三季末相同，全年估算，本次降息将增加水泥板块约5%的净利润，增加玻璃板块及其他非金属建材板块约9%的净利润。本刊以2008年上市公司第三季报数据为准，假定上市公司负债都为1年期贷款，测算结果显示，高淳陶瓷（600562）由于第三季度利润总额仅为36.82万元，降息为其节省的利息为278.99万元，是其今年三季度利润总额的7.58倍，在建材行业中排在受惠之首。三峡新材（600293）、方兴科技（600552）分别以3.15倍和1.52倍名列二、三位，福建水泥（600802）和太行水泥（600553）分别以0.42倍和0.38倍位列八、九位（如表）。

　　大降息给负债率偏高、现金流紧张的钢铁行业带来了一次喘息的机会。据国海证券测算，降息108个基点，可使钢铁行业2008年第三季度长期负债的利息下降16.72亿元，直接增加净利润3.3%左右。国元证券认为，2009年上市钢企财务费用将同比降低8%-17%不等，而对2008年业绩影响甚微。据国元证券测算，华菱钢铁（000932）以70.6%的资产负债率高居大中型钢铁企业榜首，以其中报披露贷款情况进行估算，大幅降息将降低华菱钢铁2009年财务费用约10%，为2009年贡献每股收益约0.04元；三钢闽光（002110）作为负债率较高的中小板公司，其2009年每股收益将受益0.05元；宝钢股份（600019）由于2008年巨额汇兑净收益抵扣，此次降息将使其2009年财务费用降低17%，增加2009年每股收益约0.18元，受益最大；而武钢股份（600005）、马钢股份（600808）的2009年每股收益分别受益0.013元、0.016元，利好有限。

　　观望还是进场？

　　经济整体预期不好，降息中，投资人如何看待股票投资。

　　中信证券首席策略分析师程伟庆乐观地认为，在降息刺激下，预计从目前到2009年1月至2月份，证券市场将上演政策预期下的反弹行情，A股的合理估值水平将从目前的13.2倍提升到16-17倍，以此计算，指数还有20%-30%以上的上涨空间。

　　中证投资分析师徐辉认为，A股估值已回到历史最低水平，之前人们预计中国经济增速将在2009年年中或年末见底，而在降息等经济刺激计划出台后，中国经济见底的时间可能提前2到4个季度，这将导致股市见底的时间相应提前2到4个季度。所以，A股已基本见底。

　　无疑，大降息加大了人们对股市预期的分歧。悲观者认为，虽然是大降息，但股市走势未必乐观，有史为证：这些年降息幅度接近或超过1%的有6次，但降息后的第一个交易日乃至短线沪深股市的走势，基本上无精彩之处，除1999年身处“5.19”行情外，其余5次均表现相当平平。

　　市场人士认为，牛市中加息对股指影响不大，熊市环境中的降息也将很难改变市场固有的运行规律，11月27日股指高开低走的形态再次遵循了这一曲线。总之，货币政策对沪深股市的影响相对间接。

　　在谈及当前的投资策略时，某私募基金经理表示，目前国内的经济形势仍然不乐观，对于风险投资偏好较小的短期投资者来说，在没有看清形势之前，最好持币观望。而对于风险投资偏好较强的短期投资者来说，可以适当地参与在降息周期中受益较大的行业和政策支持行业中龙头公司的短期反弹机会，但要遵守逢高减持的原则，不宜过分追高。

　　对于3-5年的中长期投资者来说，目前是个比较好的建仓时机，但投资者均应选择在降息周期中受益比较明显的行业龙头公司作为投资组合，如前文建筑建材板块和电力行业等。

　　表：建材行业降息影响利润30%以上个股

　　No. 股票代码股票名称 2008年第三季度负债合计（万元）降息影响利润额（万元） 2008年第三季度利润总额（万元）降息影响利润总额（%）

　　1 600562 高淳陶瓷 25832.74 278.99 36.82 7.58

　　2 600293 三峡新材 122584.08 1323.91 420.67 3.15

　　3 600552 方兴科技 52957.97 571.95 -376.57 1.52

　　4 600318 巢东股份 68650.42 741.42 532.81 1.39

　　5 600819 耀皮玻璃 386306.64 4172.11 4744.37 0.88

　　6 600184 新华光 56064.09 605.49 763.43 0.79

　　7 600668 尖峰集团 95299.83 1029.24 1972.91 0.52

　　8 600802 福建水泥 143613.78 1551.03 -3730.20 0.42

　　9 600553 太行水泥 119516.62 1290.78 3435.79 0.38

　　10 000673 ST 大水 28189.2 304.44 -950.28 0.32

　　保险篇：

　　降息中，保险产品原设定利率高于银行存款利率，保险公司赔本赚吆喝，本已疲惫不堪的投资型保险再受冲击。

　　保险面临大挑战

　　文/孙晓宇

　　降息对于保险公司来说是个坏消息。连续几次降息让保险公司应接不暇，108点大降息则让保险公司雪上加霜。进入降息周期后，保险公司过去销售的保单本来已经无利可赚，甚至会出现“倒贴本”的局面。

　　不过，硬币的另一面则是利好消息，与投资型保单的吸引力下降相反，保障型保单在进入降息周期后，吸引力正在逐渐上升，但保障型保单很难保证保费不下滑。

　　保险公司受挫

　　降息周期的到来，导致保险资金投资收益下降，因为保险资金都选择国债、存款为渠道。中金公司认为，降息导致保险公司新业务利差大幅缩小，新业务投资收益将大幅下降。

　　业内人士分析说，随着新保费投资的占比越来越高，以及再投资收益率的下降，固定投资收益率将较长时间处于下降通道中。据悉，大降息，第四季度七年期国债到期收益率从3.67%骤降至2.77%，中国平安和中国太保已没有利差空间。

　　如果2009年保险公司新业务结构保持不变，新业务的利差将缩小0.4%左右，盈利下降33%（基准利差1%，固定收益80%）。

　　从投资回报率的角度来看，明年协议存款利率将大幅下降，目前保险公司投资资产中约10%-30%比例是定期存款，而定期存款中占比较高的是协议存款。对协议存款而言，2008年上半年的收益率为5%-6%，与当时三年期存款利率5.4%相当。东方证券表示，此次降息后，三年期存款利率降至3.6%，估计协议存款利率也会降至3.6%左右。考虑到进一步降息的可能，未来利差损的压力值得关注。以中国平安为例，存款利率下降108个基点，据东方证券测算，2008年浮动利率存款利息收入将减少约3.2亿元，对利润表影响约5%。

　　在降息通道期间，保险公司过去销售的保单已经无利可赚，甚至会出现“倒贴本”的局面，即所谓的“利差损”，而且现在销售的新保单也获利不多，保险公司只能把新产品寿险利率下调，再提高保险产品价格。

　　在此情形下，中国平安和中国太保保留了部分1995年至1999年的高利率保单，其保单综合固定成本约为3.3%，而中国人寿剥离了高利率保单，其固定成本为2.5%。

　　投连、万能遇险

　　在投连险全面溃退之后，降息再次冲击了本已疲惫不堪的投资型保险产品。

　　降息后，由于银行存款利率与预定寿险利率很相近，所以投资型保单的吸引力下降，投连和万能险甚至分红险的销售将会受到影响。

　　虽然大幅降息对资本市场是利好，反而加重了市场对经济景气度的担心，资本市场表现不会太理想，所以投连险后市不会太乐观。虽然投连险也有保守型的账户可以投资债券，但大降息债券利息同样下降，保守型账户收益也不乐观。

　　相比投连险，万能险受利率影响更密切。早在上一轮减息周期中，万能险就凭借比定期存款高一点的结算利率成为了许多储户的替代性选择。尤其是不少万能险产品保证至少2.5%的收益率，更是让储户在减息周期中找到了一个避风港。但是，进入下半年后，万能险开始伴随降息而忙不迭的调低收益率。如果说上半年5.75%上下的水平才有可能杀入第一梯队，那么如今5%的收益率水平就足以保证在第一梯队的领跑席位。未来伴随存款利率下调，万能险的结算利率进一步下调自然是大势所趋，各家公司所要比拼的不过是哪家下调的慢一点，幅度相对少一点而已。

　　分红受制于公司赢利能力

　　分红险是投资类保险中相对稳健的产品，其一般会根据合约安排一个现金流，给予投保者基本的保证回报，然后再根据保险公司的运营情况给予投保者额外的分红。分红险的分红，来自于保险公司死差、费差、利差这三块。在这三块中，会受到降息影响的是利差收益。保险公司一般通过协议存款、债券等形式实现收益，降息无疑将削弱保险公司的盈利能力，利差也会因此下降。

　　虽然，降息会降低分红险的利差，减少分红，但传统分红险却因其每年高于银行同期存款利息的保底收益和不封顶的高分红及免税功能而回暖。据泰康人寿相关负责人介绍，降息之后，公司的分红型险种销售呈现大幅度上扬态势，销售业绩起码较之前日均增长2倍。而且，凡是储蓄性质的险种均受惠于降息而销势趋好。

　　分红险收益其实可以理解为由保底收益和不固定分红两部分组成，保障范围较广，主要有养老、教育、身故保障等，也可以附加各种健康险、意外险或者定期寿险等，受市场影响较小。另外，分红险保底收益并非总以固定明示的年收益率来告知，多数以满期给付、年金等形式体现。保监会明确规定，分红险至少要分配利润的70%给客户，剩余利润作为“分红险的红利储备”，并在投资收益不好时分配，以此保障分红险的收益相对稳定。因此，目前市场行情中，分红险受到追求稳健投资者的青睐。

　　分红险最大的特点就是安全稳定。它有固定收益部分，不管资本市场是好是坏，投资者都能得到保单的固定回报（通常略高于一年期银行存款利率）。而且，分红险的分红功能意味着投资者可以参与保险公司的盈余分配。

　　但是，分红险有没有红可分，能分多少，都是不确定的，只能根据公司的经营情况来确定，并受限于资本市场的走势。保险业人士指出，在分红不佳的年景中，分红险也有可能因投保人脆弱的风险承受能力而发生退保。

　　据分析，由于2008年分红险投资收益不够理想，预计2009年分红水平不会很高。资本市场的持续低迷导致投资收益大幅下降，分红险产品年末的分红水平有可能大幅走低。

　　根据分红险产品设计，如果账户没有盈余，分红险也就没有红利可分。因此，以下两类家庭最好不要购买分红险，一是短期内需要大笔开支的家庭，二是收入不稳定的家庭。

　　降息后该买什么险？

　　对于降息之后保险公司新推出的险种，不少人一时还拿不定主意。

　　进入降息周期后，保障型保单吸引力逐渐上升。

　　生命人寿保险理财师告诉记者，在降息周期中，确实有许多投资者将注意力更多地投到保险产品上去。在人民币储蓄利率降低后，传统寿险2.5%的预定利率则显得相对吸引人了。

　　另外，降息对于具体的保险产品来说，会刺激固定收益的年金型产品的销售，尤其是15年缴费期以上的产品，现在有些固定收益的年金险其收益都已经超过3%。而自从资本市场大幅缩水之后，保险公司对于投连和万能型的产品都不作为主推品种，应该说保险公司及时的产品销售策略也会让营销员从中受益，而分红型的产品收益受这次降息影响而下降。

　　记者了解到，当下年金险因为降息而受市场的青睐。一些寿险公司营销员表示，现在他们都向客户推荐年金型产品，首先是因为降息的刺激，另外对于寿险营销员来说，一份年缴2万保费的年金险可以给其带来保费比例高达35%的佣金收入。

　　很多投保者购买长期性储蓄型保险，期望从中得到保险与储蓄两种好处。在银行利率与人寿保险复利的两相比较中，获取“利差”收益，做到投资、保障两全其美。而保险公司为了其市场占有率，必须作些自我牺牲，将原来与银行存款中的“利益差”贴补给投保者。然而，在连续几次降息后，保险公司的“利差”收益已近于零了。因此，短期而言，对喜欢储蓄型的投保者来说是不划算了。但从长远来看，降息会加快保障型保险的复苏，这对注重保险保障功能的投保人来说更为有利。

　　无论怎样，保险重保障，无论处于升息或降息时代，人们都需要保险。只要有保障的需求，经济能力也足够，就应该果断去买。无论在什么样的外部经济环境下，买保险都应该从家庭需求的角度来衡量。以保障为目的的保险不属于投资的范畴，其价格变动也并不像其它投资类的金融工具那样敏感。而且买保险是个长时期的过程，利率、汇率的短期波动不应成为影响人们购买保险的决定因素。

　　房产篇：

　　降息了，房贷少支出了，是抓紧提前还贷，还是乘机提前买房？

　　买房时机到了吗

　　文/刘瑞婷

　　经过4次降息之后，购房者开始跃跃欲试。他们除了希望还会有第五次、第六次降息，心中还会算上一笔�账。以80万20年房贷为例，降息之前的月供约为6600元，经过4次降息后的月供则降到5780元，每月少支出800多元，总利息节省近20万元。这笔经济账让有自住需求的购房者越算越动心，不仅如此，也让投资客开始躁动起来。

　　降息引炒房团蠢蠢欲动

　　据报道，11月29日上午11时15分，由某网站组织的第一批山西购房飞机团——山西运城•河津飞机团一行53人乘专机抵达北京。同样在这一天，一辆由温州出发的高速大巴载着近50名温州炒家来到上海。曾经组织过“炒房团”的人士认为，除了预计楼市见底之外，降息是投资客重新出动的一个重要原因。

　　不仅国内的资金盯着，国际私募也在虎视眈眈。据报道，私募基金Gaw Capital Partners正寻求融资15亿美元投资中国地产，荷兰国际集团旗下ING Real Estate亦正在募集投资中国的7.5亿美元基金。该基金创始人称，目前是开始关注中国楼市的时候了，2009年及2010年初将是最佳抄底时机。

　　数据显示，最近几个一线城市的楼市还是有起色的。深圳市国土房管局公布的最新数据显示，近期新房签约量大幅攀升，11月一手住宅总成交6435套，日均成交215套，创今年以来新高，较上月增长90%。

　　来自北京市房地产交易管理网统计数据显示，11月，北京市期房网上签约13721套，而10月份仅签了9246套，二者相比，涨幅达到48%。11月现房签约住宅1580套，与10月签约住宅1032套相比，上涨幅度较大，环比增加53%。尽管11月保障性住房和限价房签约量所占比重超过了商品住宅，但商品住宅的签约也呈增长态势。

　　成交量上升的原因不外乎以下两个层面：买方：当然是利率下调及首次置业者首付比例的下降，让首次购房和供楼门槛同时降低，这在一定程度上改变了普通商品房购买者的市场预期，尤其对年轻购房者的吸引作用非常明显。卖方：开发企业面对销售压力，越来越多地采取了力度较大的降价促销措施。

　　国务院发展研究中心有关专家表示，要启动低迷的楼市，需要三个“一点”，即国家税费降一点，银行利率降一点，开发商让利使房价降一点。

　　如果这样，三点均还有调整空间，也许潘石屹说的对，“不要误以为红叶是春天来临的象征，那是秋天，进入冬天的标志。”本刊特约理财师也表示，目前楼市不是买入好时期，国内大中城市的平均房价约1万元/平方米，而居民的年平均收入约6万元/年，房价收入比达到了10多倍，远远超过国际上1：5的正常房价比，房价仍有下降的空间。

　　房贷族或减负清算

　　4次降息后，目前商业贷款基准利率5年以上为6.12%；5年以下为5.94%。同时，住房公积金贷款利率也随之下调0.54个百分点，5年以上为4.05%，5年以下为3.51%。

　　北京伟嘉安捷投资担保有限公司数据统计显示，本次降息一周后，北京房产个贷金融市场交易量出现反弹迹象，与降息前相比涨22%左右。

　　业内人士给记者算了一笔�账，若以贷款80万20年为例，对于商贷借款人来说，与上次降息相比，下调1.08个百分点后，每月还款额比未降息前少511.82元，总还款利息少还122838.08元。借款人若从2009年1月1日起按照最新住房商业贷款基准利率计算，央行4次降息后与未降息前相比，差距就更大了。本次降息后与未降息前的利率差额为1.71个百分点，仍然以贷款80万20年为例，借款人将每月少还金额820.16元，总还款利息少还金额196838.40元。（详见表1）

　　大降息后，记者听到许多人都在谈论提前还款。浦发银行理财师童磊认为，如果客户购买的房产以投资为主，且房价已经有了一定的涨幅，而本身的工作也不是很稳定，建议提早还掉。如果客户购买的是首套自住房，且符合“首付2成，利率7折”的条件，则建议享受这个政策带来的优惠。

　　本刊特约理财师建议，提前还贷一定要先算清房贷的账，并不是所有的提前还贷都能省钱。如果还贷年限已经超过一半，月还款额中本金已经大于利息，提前还款的意义不大。另外，提前还贷缩短贷款期限是个不错方法，提高每月还款额，以有效减少利息支出。假如贷款期限缩短后，正好能归入更低利率的期限档次，省息的效果就更明显。而且，在降息过程中，往往是短期贷款利率下降的幅度更大。固定利率房贷者还可把固定转浮动，享受降息通道的优惠。

　　大降息后，住房公积金贷款降到历史最低水平。每一次商业贷款利率调整，公积金贷款利率也会进行相应调整。4次降息后，公积金贷款利率更低了，目前5年以上为4.05%，5年以下为3.51%，比4次降息后的商业贷款优惠利率还分别低0.23个百分点和0.65个百分点，这也是现在越来越多的购房人倾向于公积金贷款的重要原因之一。（详见表2）

　　二套房贷也减压

　　根据去年“9.27”央行二套房贷政策规定：“申请购买第二套（�）以含上住房的，贷款首付款比例不得低于40%，贷款利率不得低于中国人民银行公布的同期同档次基准利率的1.1倍。”也就是说，降息之后，借款人二套房贷的贷款利率也随之下降。以2007年购买二套房贷款金额50万、20年还清为例，按照当时的基准利率上浮10%后是8.61%，每月还款额4373.99元，总利息549757.41元。

　　本次降息后，以50万20年贷款为例，现在基准利率5年以上是6.12%，根据二套房贷政策规定，基准利率上浮10%后为6.73%。以新的贷款利率计算，借款人每月还款额为3795.88元，总利息411010.5元。与未降息之前的二套房贷利率8.61%相比，每月少还款578.11元，总利息节省138746.91元。（详见表3）

　　可见，4次降息后的商业贷款基准利率较大的降幅，即使二套房贷利率上浮10%，也比未降息前的基准利率低很多，借款人不必提起“二套房贷”就变脸了。不过，利率虽然减压了，“二套房贷”政策却未松绑，目前各银行操作仍然按照2007年“9.27”政策执行。无论借款人首套住房是否还清，再次申请商业贷款都会被视为二套房。

　　另外，需要提醒读者的是，使用公积金贷款不受二套房限制。

表1：贷款80万20年，第四次降息与上次降息对比、与未降息前基准利率对比
贷款额（万）	贷款年限	时间点	利率	月供（元）	总利息额（元）	备注
80	20	2008年11月26日央行第四次降息贷款基准利率	6.12%	5,786.97	588,872.57	①央行第四次降息幅度较大，与上一次降息相比借款人还贷月供拉开距离，每月要少还511.82元，总还款利息少还122838.08元；②对于有贷款在身的借款人来说，新的贷款利率需要从下一年度的1月1日起开始执行，那么央行第四次降息与今年未降息之前的商业贷款基准利率相比，借款人每月少还金额820.16元，总还款利息少还金额196838.40元。
		2008年10月30日央行第三次降息贷款基准利率	7.20%	6,298.79	711,710.65
		未降息前的个人住房商业贷款基准利率	7.83%	6,607.13	785,710.97
		本次降息与第三次降息相比差额	差1.08个百分点	-511.82	-122,838.08
		本次降息与未降息前相比差额	差1.71个百分点	-820.16	-196,838.40

表2：贷款80万20年，国管公积金与商业贷款的月还款额对比表
贷款额（万元）	贷款年限	还款方式	利率	月供（元）	总利息额（元）	备注
80	20	国管公积金	4.05%	4868.95	368547.00	以贷款80万20年为例，借款人使用公积金贷款与商业贷款相比，每月还款额少还97.74元，总利息少还23457.73元。
		商业贷款（等额本息）	4.28%（下浮３０％优惠利率）	4966.69	392004.73
		公积金贷款与商业贷款相比的差额	相差0.23个百分点	-97.74	-23457.73

表3：贷款50万20年，第四次降息之后与未降息前还款额对比：
贷款金额	贷款年限	基准利率	二套房贷上浮利率	月还款额	总还款利息
50万	20年	7.83%	8.61%	4373.99	549757.41
		6.12%	6.73%	3795.88	411010.5
		下调1.71个百分点	利率差额节省的金额	578.11	138746.91

　　债券篇：

　　降息是债券市场最该欢呼的时候，但同样事与愿违，债券产品的投资收益率已在降息前透支。

　　债市转“慢牛”时代

　　文/王超凡

　　108个基点的“疯狂”降息，引债民猜测，债市是否会暴涨。

　　整个11月份，债券市场呈现调整行情，今年以来的牛气减半。截至11月26日收盘，国债指数出现了近年来罕见的八连阴。企债指数自10月中旬以来就萎靡不振。降息预期一直未兑现，是11月份债市震荡的主要原因。降息终于来临，加上存款准备金率的下调，人们普遍认为，这都将对债市形成利好，大幅上涨应在情理之中。

　　但降息后的市场表现却不是人们所预期的。11月27日，企业债市场高开低走，上证企业债指数最高探至129.01点，收盘报128.62点，较前一交易日上涨0.32%。08江铜债当日高开近3%后逐步回落，收盘仅上涨1.04%。深市企债指数收盘报128点，上涨0.28%。尤其是中长期信用债，仍呈现出短期调整态势。

　　27日，上海交易所国债大幅上扬，但同样触高回落，指数早盘高开于119.10点，盘中最高至119.47点，尾盘小幅拉升至119.25点，较上一交易日上涨0.31%。

　　市场资金面如此宽松，债券市场却上涨乏力。市场人士认为，降息预期已经过度透支，尤其108个基点的大降息，将之后大幅度降息的空间一次用完，封杀了市场预期。若逐步降息，债券牛市或能延续到明年上半年。

　　大降息无形中缩短了牛市周期，市场缺乏上涨动力，而走入“慢牛”时期，震荡上行。因此，12月5日上证国债指数收于119.79点，较上周末上涨了0.40点。

　　全周共成交68.61亿元，相比上周的52.62亿元有所增加。从12月第一周来看，上交所国债市场缓步上扬，然而涨幅有限。

　　专业人士认为，大降息，中短期国债受利好影响较大。剩余期限在3年以下的短中期品种，由于价格连续上行，收益率已经普降20个基点至30个基点左右。长期品种高开低走，最终收益率变化不大。这是因为，长期品种在前期的涨势中，对本次降息已有充分反映。

　　本刊特约理财师认为，目前1-3年国债收益率已处于历史最低水平，短期国债不会大涨，投资回报优势不明显。存续期5年左右的中期国债收益率低于3%，明显低于同期限的银行存款利率，降息对债市的利好作用被较低的收益率抵消。

　　与中短期产品相比，业内人士建议，最好本月提前布局配置一些长期国债，目前存续期在10年以上的长期国债收益率3.2%左右。

　　然而，市场一致认为，这次降息对于提振投资者信心并没有起到多少作用，企业债整体收益率走低在所难免，投资人应适当降低收益率预期。从市场上来看，交易所企业债表现相对稳定，没有受到央行降息的刺激大幅上涨，这使得信用利差进一步扩大。资质较好或者有担保的企业债收益率降幅达到20-30个基点，依然保持在4%以上。低等级品种成交量不大，收益率并没有出现明显下降。

　　在选择企业债时，要回避易受经济周期影响的有色金属、房地产等行业，除了万科债、中粮债、保利债等行业龙头的公司债，其他地产债都需谨慎。大降息背景下，资质中等的企业债，如青啤债、中化债等，贷款利率应当是它们收益率的顶部，持有这些资质中等分离债的风险并不大。另外，应该注意税后到期收益率，存续期在5年左右的品种收益率基本都有4%-5%，高于调低后5年期存款利率3.87%的水平，预计未来在减息周期中仍有上涨空间，可以在较低点时予以关注。

　　本刊特约理财师表示，目前多数转债价格不高，大盘反弹也使得部分股性较强的转债具备参与价值。