历经半年下跌 商品市场冬去春来有望后年底

　　2008年下半年，伴随着美国次贷危机的恶化，全球金融市场及实体经济出现了前所未有的危机，各国股票市场及商品期货市场一泻千里、熊途漫漫。由于当前中国股市没有做空机制，在全球金融动荡之际，国民缺乏做空工具来抵御熊市资产的缩水。

　　如何正确理解熊途漫漫？笔者之见，从投资者的角度看，无论是股票市场或期货市场，多头思维既是天然属性，也是长久以来的习惯。不过，投资市场非慈善活动，而是真金白银的水平较量。胜者渺渺，投资方向的对错往往掌握在少数人手里，进而决定了拉大财富差距的关键在于熊市。简言之，投资市场中的牛市是大多数投资者绝对财富增值的保障，而熊市则是优秀投资者相对财富增值的动力，攻守兼备者将驰骋于金融市场。从经济学意义看，熊市是人类自身创造泡沫的修正；从人类心理角度看，人们应该盼望GDP永远增长而摒弃衰退；从投资者角度看，熊市则为千载难逢的投资良机。熊途越长，其后续牛市的“势”越大。

　　那么，国内商品期货市场经历了近半年的暴跌后，能否迎来转机？笔者认为，大宗商品期货的整体走势将受到多重因素的困扰，因而难以出现转折。

　　首先，从基础经济角度分析，影响商品价格重要因素之一是供求关系。而当前人类面临的总供求关系特征为长期资源匮乏、短期资源充足。然而，以美国为首的一些西方国家肆意通过货币政策及财政政策扩张消费，在短期内激发人们的远期需求，致使供需失衡进而极大地催生出了金融资产泡沫。从表观现象来看，不仅仅是美国，甚至在全球大多数国家近几年都出现了利率较低、土地滥用、房价上升、商品繁荣、资源滥采、物价上涨等现象，进而推升了这些资产背后代表的股权、期权等衍生品；反过来，这些金融价格的上扬又造成财富普涨的假象，最终刺激更多的消费，反作用于实体经济。金融市场常把实体经济的问题扩大化，表面看似良性循环的各国政策、实体经济与金融市场的关系导致了近几年金融衍生品交易的增长额攀升到了实体经济增长总量的百倍以上。

　　正常的需求是合理的，不正常的预期才是推升金融泡沫至不合理的关键。比如原油需求，20-55美元间的供需关系是合理的，短期导致其价格冲至75-147美元间的供需关系是人们通过美伊争端、全球通胀、资金避险等方式想象出来的。反过来推导，即使供需关系自动调整，价格表现也将滞后，比如近期有色金属期货中的铝、锌等产业纷纷出台减产政策，试图改变预期供大于求及生产亏损的局面。又例如国内白糖(资讯,行情)企业部分减产欲改变近两年供大于求的格局，但系列利好终究没有办法短期扭转投资者心理的畏惧，暴跌仍在持续。综合目前全球实体经济暴露的问题来看，各国消费者信心指数已经连创新低，抚平消费者及投资者心中的创伤仍需时日。在有效需求难以提振及厂商边际生产仍能盈利的局面下，短期的供需失衡将持续，大多数商品期货的价格下行趋势没有改变。国内大多数商品期货品种由于缺乏定价权，因而价格走势与国际几乎一致。

　　其次，从商品价格机制角度分析，美元指数作为全球大宗商品的主要计价货币，其涨跌对商品期货价格有着重要影响。由于全球商品期货与商品现货市场可以通过交割机制来实现联动，因而国际现货市场贸易的流动导致了全球商品价格与美元共同形成其国际认可的价值。

　　从历史比较来看，美元升值、商品期货价格下跌；美元贬值、商品期货价格上涨。最近半年多以来，美元指数从7月15日的71.75左右上涨至11月21日的88.5左右，而商品价格（除黄金外）几乎同期出现整体暴跌，幅度平均在50%左右，充分表明了美元指数与商品期货的反向联动。笔者认为，恰逢全球金融危机，新当选的美国总统奥巴马及其民主党为了美国安全度过金融危机，将不惜一切代价力保美元的强势地位。只有美元强势、其它主要国家货币弱势，才能保住投资于美国的资金不流出，进而保护美国金融市场不继续恶化。因此在金融危机没有化解之前，美国强势美元政策将会延续，美元指数将采用退一进二的方式延续中期上涨。

　　第三，从投资者交易心理角度分析，商品期货市场短期整体平均跌幅在50%左右。通过观察近几个月的持仓变化可以发现，前仆后继的做多投资者已经损失惨重、寥寥可数，收获颇丰的做空投资者出现了见好就收的局面。前几次在暴跌途中的减仓主要是国内几大期货交易所帮助投资者降低风险所采用的强制措施，体现了管理层对弱势投资者的关心；而近一次在下跌放缓、震荡途中的减仓主要是由于投资者心态发生变化而出现，例如近期燃料油(资讯,行情)空头主力大规模平仓导致价格连续几日上扬。因此，笔者认为这是行情有望开始拉锯的积极信号，2008年底至2009年初的行情将结束单边市，开始适合波段操作。

　　综上所述，笔者认为熊市并非一无是处，不少投资者通过做空获取丰厚利润。伴随着金融危机的持续、供大于求的现象、预期中“强势美元、压制物价”的美国政策，建议投资者谨慎参与2009年初的反弹，趋势上逢反弹较高时波段做空商品期货。简言之，商品期货市场春暖花开待有时，其时有望后年底。