国航和东航期油套保巨额浮亏 助推行业注资潮

　　11月27日，南方航空(600029.SH，01055.HK)正式肯定了市场上关于中央将注资的猜测。其称，控股方南航集团近日收到财政部下发的通知，财政部下达给南航集团2008年中央国有资本经营预算30亿元。

　　而在此前，被视为三大航中经营情况最佳的国航(601111.SH，00753.HK)，在期油套期保值合约上录得的浮亏，一个月内便扩大了21亿。而东方航空(600115.SH，00670.HK)则发布公告称，截至10月31日，公司的航油套期保值合约所测算的公允价值损失约为18.3亿。26日，东航也发布公告，透露东航集团的注资请求尚在申办过程中。

　　目前尚幸免于期油套期保值巨亏的南航，率先获得国家补助，令情况更糟的东航与国航，分羹国家注资的希望大增。

　　看涨成空

　　国航的亏损揭开了行业期油套保操作的冰山一角。

　　11月21日，国航发布公告，指今年7月间签署的套期保值合约，在国际油价大幅回落的影响下，录得了高达31亿的公允价值账面损失。“我们在油价尚处于140美元左右的位置签订了有关的套期保值协议，当时是为了化解油价过高的风险，但随后的回落是在行业的预期之外的。”11月24日，国航董秘黄斌对本报记者说。“至于有多大部分的账面损失，需要算入本财年的损益，还取决于会计师的意见。”

　　根据黄斌的解释，订立上述合约之时，国际油价尚处于高位。事实上，NYMEX原油期货价格正是在7月14日录得历史最高点145.18美元/桶。而随后由于经济衰退的担忧重压油价，油价一路向下。9月30日的国际原油期货跌至100.64美元/桶，到10月31日，价格进一步下挫至67.81美元/桶。与之对应的是，国航的套期保值浮亏一路放大。在国航发布三季报时，披露其截至9月30日的合约公允价值损失为9.61亿。而在21日的公告中，浮亏已经变成31亿。

　　国航表示，根据相关合约，公司有权以约定价格按照约定的周期，从交易对手买入一定数量的燃油；同时，交易对手亦有权以约定价格按照实现约定的周期向国航卖出一定数量的燃油。而国航有权买入的燃油价格，远高于交易对手有权卖出的价格。若国际油价一如国航的判断看涨，则国航可化解不断上升的燃油成本风险(已占公司四成经营成本)，甚至可以从中套利。可供佐证的是，今年上半年，国航便从到期合约中得到了3.31亿的净收益，其中2.15亿已交割。

　　然而国际油价的掉头向下，成为所有看多油价的交易方的噩梦。此期间，外界将国航与中航油进行对比。后者在期油方面的投机巨亏令其几乎陷入破产清算境地。

　　“我们不是死多头或死空头。”黄斌对此反驳称，国航进行套保，并不是为了做多或者做空，而纯粹出于化解成本风险的考虑。为此，国航进行期权买入的根本前提，是不超过公司的实际燃油采购量。“由于有现货对应仓位，因此通过风险较低的价格平移锁定成本。”

　　现货补仓

　　国航透露，上述套期保值合约牵涉的购买量，不超过董事会授权，即2008年度实际燃油采购量的50％(可上下浮动10％)，而且最远期交割的合约在2011年到期。这意味着国航的浮亏仍可能放大或缩小。

　　黄斌没有透露最近到期的合约要在何时交割，但表示，目前的巨亏不代表公司在下一个财年将减少套期保值的仓位。“这需要看市场情况，以及董事会对风险的偏好有没有变化。”

　　至于随后曝光期油合约浮亏的东航，则称2008年的套期保值量占公司2008年全年预计耗油量的35.9%。

　　截止到10月28日国际原油价格跌至62美元/桶，10月份以来跌幅已接近40%，海通证券分析师马婴因此认为，国航套保业务在四季度亏损额有可能进一步扩大。纽约市场油价26日强势反弹7%，回到每桶54美元以上的价位。

　　国航的对策是以现货补仓，拉低实际燃油采购成本。民族证券分析师王晓艳表示，从国航的燃油采购价格来看，10月份国外航油采购均价为6860元/吨，国内航油采购均价为8177元/吨，国内外航油价差达到19%。“而国际经济的衰退使得燃油价格短期内回升的空间有限。与此同时，国际航线的燃油附加费已经跟随国际燃油价格的下调相应下降，但是国内燃油附加费却由于国内燃油价格没有下调仍然保持较高水平，因此，国内燃油价格存在较大的调价压力，预计四季度有望再次下调。”

　　“这绝对是好事。”黄斌说。他认为，若油价不断下跌，国航将享受到低价采购燃油的好处，而这种成本的节省，可以弥补为履行有关套期保值合约义务而受到的损失。中金公司分析师陶薇对此称，国航四季度国际航线的燃油成本会相应下降，“我们预期国航四季度的业绩将会好于我们之前的预期”。然而，她表示国航今年的盈利仍不容乐观。

　　事实上，虽然奥运后航空市场的需求出现了一定的回暖，十一黄金周的旅客吞吐量相比去年同期增长了14.8%，但考虑到今年以来受到各方原因抑制的实际需求的释放和今年五一黄金周的取消，中金认为该反弹的力度难如人意。

　　因此，南航获得补助，平添了国航、东航获得补助的希望。南航称，此项拨款作为增加南航集团国家资本金处理。“目前南航集团正在考虑将此笔资金注入公司，公司亦在筹划非公开发行股票事宜，并将在公告刊登后10个工作日内向相关部门进行政策咨询及方案论证。”