费达翰：流动性风险仍是金融体系面临主要问题

　  2008年11月13日－16日第四届北京国际金融博览会在北京展览馆召开，本次博览会确定了金融理财大讲堂等九大主题活动。搜狐理财作为本次活动的战略合作伙伴，对博览会进行了报道：

国际货币基金组织驻华代表费达翰

 　 以下是国际货币基金组织驻华代表费达翰的发言实录：　　

　　现在是非常艰难的时刻。可能以后还会更糟，所以今天我们来讨论全球的金融危机以及它对中国的影响。首先我们看一下严峻的事实，图中是全球企业市值变化，全球股市市值今年下降50%。美国股市损失是最多的，美国市值已超过4万亿美元，比中国的GDP还高，市场现在还对国有化、倒闭有担忧，全球经济面临严重的衰退。所有这一切都起源于一个次贷危机。

次贷02年、03年、04年的违约率是比较高的，在15-25%之间，从05年这个违约率继续上升了，左图可以看出次贷危机违约率比以前更高了。但如果看次贷危机市场，相对其他资本市场而言，这是一个很小的市场。次贷余额3000亿美元，全球资本流量是9万亿美元，全球股票、债券市场额有230万亿美元。总体对比下，可以看出次贷的比例很小，但危机是由次贷触发的，它也导致了几个循环，这也是我们今天所看到的，为什么我们会有这个危机呢？我觉得其他发言人已经谈到了，我想跟大家分享一下现在的局面。有三个恶性循环，在三个行业。第一，商业循环，可以看到消费减弱，消费减弱之后，企业认为商品卖不出去导致投资减少，因此利润减少。继尔导致产出减少，就业下降，消费继续削弱，消费继续削弱会进一步引起投资的减少。所以这是一个恶性循环。

　　第二个恶性循环就是在房地产。住宅房价下降，会导致私人负债增长，负资产的增长。负资产会导致再融资困难以及断供。断供导致待售空房上升，由此又会导致房价下降，那就意味着个人资产负增长情况更严重，那就更难融资。

　　第三个恶性循环就是信贷，随着价格下降，意味着债券价格下跌，贷款损失会增加，导致银行资本减少，银行资本减少后就意味着信贷去杠杆化，因此银行必须进行资产出售，同时紧缩信贷条件，从而导致债券价格进一步下跌，贷款损失进一步增加，银行资本减少。资产负债表就越来越难看了。这三个产业的恶性循环会互相影响。

　　房屋价格下降会导致消费削弱，因为房屋价值减少了，信用紧缩也会导致房屋所有人进行再融资，也会导致消费进一步削弱，投资进一步减少。因为贷款更少了。产出减少也会导致债券价格的下降，房价会进一步下降。我们现在的挑战就是打破这样的循环。

　　我们很快地看一下这几页。美国金融体系正在进行重建。一些发达经济体的国家银行要么倒闭、要么被收购，这些都是通过公共参与进行的，公共参与与金融体系的联系增加。前面几个发言人都提到了类似的数据，我们预测今年10月份时，美国金融市场的损失是1.4万亿美元。美国总共金融资产23万亿，1.4万亿是很大的损失。

　　这场危机不仅仅影响到发达国家，已经蔓延到了发展中国家，新兴经济体。年初时全球利差是270，到现在是891。自此之后由有所下降，但是也比年初要高很多。所以流动性和风险还是金融体系所面临的主要问题。这是我们做的一个预测，在08年和09年，全球的经济增长速度我们预计全球经济增长会放缓到2.2%。跟其他几年相比如何呢？这是从第二次世界大战后，增长速度最慢的一年，我们要谨慎地比较这些绝对值。我们需要做的就是看这个趋势的偏差。

　　当我们这样做的时候，当前预测全球经济放缓（75年到82年）做比较，美国和日本的经济体都有箫条，新兴国家增长速度也会大幅下降。07年新兴国家增长速度在8%，现在下降到5.1%。这里有一些下行的风险，经济箫条可能比我们想象得更深，时间更长，还有一些上行的风险。有些国家计划采取一些重要的步骤，特别是在财政政策方面。这些可能是非常有效的措施，从而使我们恢复的速度会加快。我们现在已经采取了大量经济政策来稳定市场，对银行进行担保，采取了货币措施，财政上的政策。这些对中国来讲意味着什么呢？我们的增长速度从历史上讲波动幅度就比较大，我们知道中国的经济跟其他国家的经济有所不同。现在政府所做的特别是在财政和货币方面的政策，就财政政策而言，我们可以积极地采取措施，而且中国还有很大的空间采取这样的财政政策。在2007年的时候我们有财政盈余，而且政府的总负债还是比较小的，07年总负债是GDP的21%，就国际标准而言，这个负债率是很低的。同时我们还推出了激励措施，在货币政策方面，政府采取放宽政策支持我们的财政。所有这一切，我们预期激励计划，GDP在09年的增长会是8.5%。因为政策很强而且方向是对的，因为零售比较强，投资也很强。对经济的影响相对还是比较缓和，我们要认识到这种影响有区域性的差异。我们的经济需要进一步的平衡，不仅仅依赖外需，而是扩大内需，现在的政策调整我们看到都是朝着正确的方向在走。