黄益平：金融危机对中国实体经济影响有限

　　2008年11月13日－16日第四届北京国际金融博览会在北京展览馆召开，本次博览会确定了金融理财大讲堂等九大主题活动。搜狐理财作为本次活动的战略合作伙伴，对博览会进行了报道：

     以下是花旗集团亚太区董事总经理首席经济学家黄益平的发言实录：

花旗集团亚太区董事总经理首席经济学家黄益平

　　我不准备讲关于日本的经验，但我很感谢主办单位给我们机会今天给大家汇报一下金融危机对亚洲的影响形势。年初时大家都担心亚洲经济会出现过热的问题，所以各国中央银行都在采取货币政策紧缩政策控制通货膨胀。现在还没到年底，几乎所有的亚洲中央银行已经开始削减利率，放松货币政策控制，主要的目的是担心经济大滑坡。如果我们简单来看，这次经济形势的转变，我觉得主要是一个外部风险的变化，外部风险变化说穿了就是美国次贷危机。

次贷危机对我们来说是一个外部冲击，外部冲击最主要集中在三方面，第一我们出口市场疲软，第二风险偏好下降，第三大宗商品市场价格下跌。这三方面给我们的经济和市场带来很大的冲击。有一些当然不完全是负面的，大宗商品价格下降可能下一步对我们的经济有好处，但是前面两个给我们的冲击比较明显。

　　现在我们对中国经济形势普遍比较悲观，比较悲观是有道理的。因为我们现在生活在经济环境中，每天听到的都是负面的消息。比如领先指标下降，企业盈利状况恶化，出口速度下降包括很多其他方面的变化。比如我们看零售、汽车销售、房地产市场、钢铁库存等等。这些因素我们可以每天都听到，所以使得我们非常悲观。再加上一些经济学家现在声称中国已经是典型的资本主义国家，典型的资本主义国家就会要经受非常传统、正常的经济周期的过程。所以说有很多人预期今年、明年的经济增长速度可能在8%以下，有的甚至说3%、5%。

　　我们应该说比较认同现在经济在恶化值得关注，但没有像他们那么悲观，我们认为今年第四季度，明年第一季度经济形势可能比较严峻，但我们觉得明年可能实现经济增长软着陆的可能性非常大。我们预期在2009年和2010年可能还会保持8%-9%的增长速度。

　　为什么我们相对比较乐观？我觉得主要有两方面的原因，一地经济比较疲软的过程中，还是可以看到相对稳定的因素。第二个比较重要的因素是我们相信政府有能力采取各种各样的措施来支持经济的增长。我们一般报告的官方GDP增长数据都是用生产法计算，直接相关的工业生产指数，这个数据确实下降得比较大。包括今天上午报告的，10月份工业生产增长已落到很多年来最低水平，我相信第四季度这个数据还是比较低。但是如果我们用支出法的角度看GDP，一般我们把GDP分成三方面，净出口、消费和投资，这三个方面也都在不断疲软，但是有一些相对比较稳定的因素在里头。进出口这一块，比如现在我们出口速度下降进口速度也在下降，但是10月份我们看到出口20%，进口16%，现在全球都找不到这样强劲的增长速度，不可否认这个增长速度在大幅度下降，而且相信下一步还要下降。因为我们认为美国经济衰退起码要延续到明年年中的时候。也就意味着外部需求市场仍然是很不乐观，这样我们的出口可能还会进一步疲软，但我们的出口当中也有一块相对比较稳定的，就是我们生产的一些低附加值的相对里说比较廉价的产品。这些产品我们不难发现在全球经济衰退的时候，对他们的需求反而变得相对稳定。所以说在这个过程当中，尤其是我们看进出口这一块，即贸易顺差其实我们在第三季度、第四季度出现了反弹。这个反弹一方面是出口增长速度在下降，但没下降得这么快，另外国内需求在疲软。进出口是在下降，而且明年形势可能更严峻，但并不是说在不断崩溃。

　　第二我们看消费增长，前两天刚刚公布10月份社会零售总额，从价值来说，上升了22%以上。如果说看实际的增长，大概在18%左右。我相信大家同意在现在这样全球经济衰退的情况下，社会零售总额还能保持实际增长18%，应该说是很不容易的。但是我们一般听到的消息不是关于社会零售总额的数据，是听到汽车销售崩溃了，听到很多名牌产品销售量都开始大幅度下跌了等等。这是正常的现象，每当消费下降时，这类产品往往会大幅下降，因为它们的收入弹性远高于其他的产品。但在基本产品消费方面，没有这么大的下降，当然未来随着收入增长下降，和预期的改变，这个增长速度也会下降，但仍然也是比较稳定的部分。

　　另外投资有两块下降得比较快，一是住宅建设，因为房地产市场疲软。二是出口包括制造业产品的下降。其实我们可以看到非住宅这块投资在过去一段时间，起码在过去几个月一直保持相对比较稳定。这个投资也可能下一步会下降，但如果政府大幅度增加投资可能使投资速度保持相对稳定。所以总体来说我们和很多专家的看法一致，经济增长速度在下滑，形势越来越严峻，挑战也越来越突出，但我们仍然要看到，在经济当中并不是到处都是非常糟糕的现象，还是有一些相对比较稳定的因素，我相信这些因素在今后一段时间得我们的经济增长也能起到一定的支持作用。

　　第二个更重要的在任何国家都是这样，在经济增长速度下降的时候，决策者就要采取措施，来尽量地平稳经济增长的态势。今年上半年开始我们的经济速度开始下降，其实是两方面的原因，第一方面的原因是出口市场疲软。

　　第二个原因也非常重要，中央银行一直大幅度频繁地紧缩货币政策。这个当然最终也会导致经济增长速度下降，这个紧缩现在完全可以逆转。我们大家知道9月份、10月份六个礼拜减息三次，应该说频率非常高、幅度非常大。支持经济增长更重要的还是靠财政政策，尤其短期内。现在我们已经听到4万亿的财政项目。这意味着相当于是2009年GDP的12%。保守地说，这样的额度投下去，可能占到GDP每年投资的5%左右，这个对经济增长会产生一个很大的刺激。当然我们知道财政方案里的钱并不完全都是从财政里来的，很大的一块可能跟我们社会上流动性有关。

　　今年世界各国都出现流动性的问题，但中国没有出现流动性的问题，我们现在比较充裕的流动性可能会成为支持我们下一步经济增长非常重要的资源。尤其是在银行非常明显，我们银行里，在银行的总存款占GDP的150%左右，我们的贷款占存款的比例只有60%。存款保证金的比例在16%以上。这意味着其实我们还有大量的流动性可以运用。悲观的人说现在银行有钱不用，因为银行不愿意贷，企业也不愿意借。银行之所以不愿意贷是因为市场风险上升，现在大规模贷可能造成未来很大的风险，但如果政府发债银行可能愿意买，如果政府组织的大规模基建项目，银行可能愿意提供配套贷款。这部分贷款可能回报没那么高，担风险仍然很低，在我们面临全球金融危机和经济衰退的时候，这样的贷款有可能是非常好的投资项目。

　　有人说中国已是非常成熟的市场经济，要和成熟市场经济一样经历非常大的周期，我觉得这样的说法非常有道理，但可能比实际经济发展早了十年。今天我们确实非国有企业、非国有部门在经济中的部门非常大。但我们还不是一个传统、典型的市场经济，没有典型市场经济当中，国有企业占有总资产43%，也没有一个典型市场经济当中国有银行占银行总资产50%也没有一个市场经济当中，政府债务只占GDP30%左右，过去五年每年财政收入增长5%左右，还有1.9万亿外汇储备。尽管我们不断走向市场经济但我们不应该低估支持经济增长的愿望，政府这个愿望很强烈。

　　最后资源动员能力也非常强。所以说把这些因素全部合在一起，我们的结论是形势确实比较严峻，我们相信今年第四季度和明年第一季度经济增长速度也会比较慢，但最终我刚刚说的相对比较稳定的经济因素加上政府强力干预，相信中国的经济走势最终是一个软着陆，保持8%-9%的增长速度。但说了这点以后，我还要指出经济增长是软着陆，但企业的盈利很可能是硬着陆。这对于我们关注资本市场的投入者来说可能还是值得进一步警惕的。谢谢大家。