招商银行总行：澳元中期走势仍面临下行压力

　　□招商银行总行 刘东亮

　　澳元兑美元的暴跌走势令市场始料未及，近几个月跌幅高达40％，已经完全超出了外汇市场正常的波动区间。

　　澳元大幅下跌，主要原因有三。首先是美元在避险情绪的刺激下全线上扬，预计此轮金融危机尚未结束，近期有向更深领域及新兴市场蔓延的风险，因此，避险情绪在中期内将为美元提供源源不断的动力，从而打压非美货币；其次是全球商品市场大幅暴跌，最后是澳元利率进入降息周期。

　　澳元与商品市场的关系不言而喻，目前的问题是，商品市场还会跌多久，何时会见底企稳？要回答这个问题可能非常困难，CRB指数已经从最高点暴跌了46％，跌回了2004年年初的水平，而且目前仍没有任何见底的迹象。全球经济低迷的前景，特别是中国这一最大的新兴市场经济减速，令市场相信，全球对商品的需求将会出现萎缩，这种预期将会持续打压商品市场。商品市场的暴跌，可能已经在很大程度上，挤掉了投机性的泡沫，商品价格正在向真实供求均衡回归，但是，均衡点很难判断，且市场实际价格通常情况下会偏离均衡点，因此，250-300区间是否就是CRB指数底部，仍面临很大的不确定风险。同时，市场趋势一旦确立，就会形成惯性，因此，目前期待商品价格很快出现强劲上扬，是不太现实的，接下来最乐观的情况是，商品价格跌幅放缓，并出现大幅震荡。

　　从波罗的海航运指数来考察的话，似乎情况仍比较糟糕。该指数自11790的历史高点连续大幅暴跌，目前已跌破900，跌幅高达93％，表明干散货航运需求面临大幅萎缩的困境，这有可能进一步施压商品价格及澳元走势。

　　在主要发达经济体中，澳洲受金融危机冲击较小，经济基本面相对较好，但是，澳洲经济已经表现出了比较明显的下行压力。澳洲经济增长在去年3季度达4.5％见顶后，连续三个季度放缓，今年2季度已降至2.7％，且冷却速度较快。从历史角度来看，每当出现全球性经济低迷或衰退，打击商品需求时，澳洲经济都会出现明显降温，1980-1982年及1990-1992年的两次全球性危机，澳洲经济均出现负增长。因此，假如真的出现全球性经济衰退，则澳洲经济有再次陷入负增长的可能。

　　与美国和英国面临的问题类似，在经历了长期地产市场的繁荣后，澳洲地产市场正出现迅速降温，近期公布的数据显示，澳洲住房贷款数量和金额均出现大幅滑坡，同比跌幅超过20％，已经低于2000年互联网泡沫破灭后的低点，表明澳洲地产市场已经进入调整周期，这将进一步冷却澳洲经济。

　　在通胀方面，尽管澳洲3季度CPI攀升至7年来的高点5％，但这一局面可能不会持久，澳洲的通胀水平很快就将见到拐点。商品价格的大幅下跌，澳洲国内经济趋于冷却，以及国际宏观经济低迷，将会令澳洲通胀压力放缓，在历次外部经济遭遇调整后，澳洲的通胀水平都会迅速见顶回落，跌至相对较低的位置，甚至接近通缩。因此，未来澳洲通胀压力趋于缓和，将为澳洲联储继续降息打开空间，预计到2009年年中，澳洲通胀可能会回落到3％以下，澳元利率可能会减至3-3.5％。这样，澳元与其他货币的利差优势将收窄，从而对澳元中期走势构成利空压力。

　　综上所述，对于澳元而言，目前不仅仅是美元全线走强的问题，包括商品市场、澳洲国内经济、澳元利率前景，暂时都无法给予澳元支撑。因此，在中期阶段内，澳元的下行压力要大于上行动力，未来澳元仍有一定的下行空间，预计整体方向以偏空为主，仍有创新低跌破0.60的可能，且期间将伴随大幅震荡，对0.74、0.78、0.82任何一个阻力位测试失败，都可能引发澳元的大幅回落。