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铜价下跌近半触发盈亏平衡点 江铜四季度陷困局

  特约记者 潘沩

  跌停,跌停,跌停……长假过后的沪铜期货价格,以迅雷不及掩耳之速,从9月26日的收盘价每吨56100元跌至10月23日的34150元。10月24日,更是迎来了长假后的第二次停牌。

  与此同时,国内炼铜龙头企业江西铜业的股价,几乎走出了和铜价同样陡峭的跌势,9月26日H股收于8.2港币;10月24日已跌至3.4港币;同期的A股亦从14.97元跌至10.01元。

  据记者调查,江西铜业旗下的金瑞期货,9月26日以持多单超过1万手,踞上海期货交易所多仓头寸之首。此举更引发市场的种种猜想,江西铜业在期货上投机亏损的传言在业内不胫而走。

  身处风口浪尖的江西铜业,到底是否持有多单,未来将何去何从?

  手持多单:套利还是投机?

  某接近江西铜业的业内人士告诉记者,江西铜业手中确实持有多单,截至目前,已经向期交所交了十几亿保证金,部分是后来追加。

  公开信息显示,江西铜业的子公司金瑞期货,9月26日分别持多单11663手和空单6242手。中间变动不大,10月23日,仍分别持多单11135手和空单6218手。10月24日,金瑞期货持仓量锐减,持有多单3749手和空单1266手。

  “如果金瑞期货名下的铜期货,多为江西铜业持有,那么江西铜业直到10月24日才平仓,它承担了铜价由56100元跌至34150元的损失。”一位券商研究员分析。

  上述业内人士声称,江西铜业跟客户签约,卖出铜的时候,会在期货市场上买入期铜。同时,江西铜业还有部分库存的铜,这部分如果做套期保值,它应该在期货市场上卖空,但因为种种原因,江西铜业没有进行此项操作。

  某金属贸易公司期货部经理告知记者,八九月份期间,铜价现货高于期货,价差大时在1000元。当时不少贸易商都会卖出现货买入期货,以从中套利。

  期货业资深人士邓越认为,江西铜业此举是套利而非套期保值。套期保值的出发点是,保证自己生产成本之上有一个稳定的利润,即利用期货平抑收益和风险,获得平均利润。作为生产商,江西铜业如果套期保值的话,只应该卖出,选择在期货和现货价格高的那个市场卖出。

  上述资深人士分析,江西铜业是利用现货和期货的差价进行套利。套利,是发现两个市场的同一标的价格不同,买入低价的同时,卖出高价。由于没有风险敞口,或者敞口很小,所以理论上说,套利没有风险。

  他说,在实际操作中,根本没有既没风险又赚钱的事。江西铜业的这次套利,期货市场上由于铜价暴跌而亏损;现货市场上,由于价格一个月之内跌去近半,其客户极有可能放弃现货合同的定金而选择违约。那么,江西铜业的套利则被动地变成了投机。

  他认为,江西铜业没有替库存的铜做套期保值,应该是对未来铜价看涨。直到9月上旬,铜价都还是在震荡,“没人预料到铜价一下跌这么多”。

  所以,目前江西铜业(10.01,-0.30,-2.91%,吧)面临双重损失:期货上可能因为被动投机而亏损,库存因为铜价下跌,还必须承担存货减值损失。

  上述业内人士说,江西铜业的期货操作不是由期货部门统一进行,而是铜流转到哪个部门,就由哪个部门进行操作,所以,可能会出现重复套期保值的现象,江西铜业高层正在彻查此事。

  记者就此事分别致电江西铜业董秘潘其方、金瑞期货董事长姜昌武,两人均表示正在开会,无法接受采访。

  第四季度面临亏损

  江西铜业三季报显示,其每股净资产为6.84元。目前H股的价格,只是净资产的一半。

  日前,高盛发表报告称,维持江西铜业H股卖出评级,并把目标价从6.6港元下调一半到3.3港元。10月24日,江西铜业H股跌去11.27%。

  一位接近江西铜业的人士称,公司测算的盈亏平衡点在铜价每吨3.7万元左右,第四季度很有可能亏损。

  某券商分析师认为,江西铜业九月才发债,其中47.2亿用于还各类金融机构贷款。江西铜业只需安排部分贷款展期,即可筹得现金,只是有违发债降低资金成本的本意。

  华泰证券分析师刘敏达认为,如果只考虑自产铜矿冶炼部分,江西铜业的盈亏平衡点在铜价每吨3万元左右。综合外购铜,盈亏平衡点大概在铜价每吨3.7万元左右。

  近段时间,伦敦期铜的价格在每吨2.7万至3.2万元波动。

  几位券商分析师均向记者表示,接下来国内铜价会维持现状,四季度的均价应该在3.5万元左右。

  半年报显示,江西铜业的化工及其他产品贡献了主营利润的近1/3强。但目前,化工的主打产品硫酸同样在跌,目前价格在每吨600元,比今年的最高点跌去超过70%。

  综上所述,江西铜业第四季度面临亏损。

  两难困境

  持有铜却未进行套期保值而必须承担铜价下跌损失的,远不止江西铜业一家。

  江苏某电磁线厂人士告诉记者,这一次铜价下跌超出所有人意外,很多企业持有存货,因为没有做套期保值,而不得不自己承担存货减值的损失。当地的一家规模不小的电缆厂,现在已无力买货。

  某期货公司总经理表示,理解他们的做法,他说,没有一家企业会百分之百套期保值,因为如果这样,企业就不赚钱。仅凭加工费,根本无法支撑一家企业的运作。

  他说,这个行业太透明了,现货和期货走势相当吻合。所以,企业一方面根据自己对价格的判断,对一部分铜进行套期保值;另一方面主要还是随行就市。这是这些企业浸淫市场多年后的选择。以江西铜业为例,这次它是亏损,但放到更长的时间段,它还是盈利的,这就足够了。

  现在,无论是现货还是期货,铜的交易量都大为下降。

  有些贸易商,原本能接受客户赊账,现在也改为一定要先付款再交货,有个贸易商说,“你不知道对方是不是没钱了。”

  铜加工企业则选择加大采购员去贸易公司的频率,宁肯每天买一次货,也要降低存货。因为谁都说不清,铜价明天后天到底是涨还是跌。

  可见,铜价的剧烈波动,让企业陷入两难:高比例套期保值,将吞噬大部分利润;低比例套期保值,则必须承担铜价暴跌时的巨大损失;进行原本无风险的套利,也可能因为市场突然变化,而变成投机受损。

  

(责任编辑:贾海滨)

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