一级市场债券发行量巨大 债券收益率节前盘整

　　近两周一级市场债券发行量巨大，包括央票在内，实际发行总量达到3859.3亿元。由于对后市的乐观预期，机构配置债券的热情高涨，市场的资金也因为债券的巨量发行而收紧，短期资金利率从上周起开始向上攀升。本周7天的回购利率最高均值达到3.46%，一天回购利率均值也攀上了3.05%的相对高峰。

1680亿巨量的正回购到期使本周的公开市场出现了460亿资金的净投放，加上准备金率下调释放的1500亿的资金到位，市场资金面在25日开始宽松，短期资金价格也开始逐步回落，一天期回购利率在周五下降至2.84%附近。预期虽然短期资金有一定的变数，但整体趋势将呈现宽松化，因为央行法定准备金率有可能在年底继续下调，信贷额度也将同时松动，但在经济前景欠佳的情况下，商业银行不一定会相应增加信贷投放，从而债市的资金面将趋于宽松。

　　收益率方面，本周的债市基本回归理性，出现了高位盘整的现象。国债方面，1年期收益率由上周的3.25%附近上升到3.33%附近，3年期国债收益率成交在3.4%附近，5年期国债收益率在3.52%附近，7年成交在3.65%附近，10年期的成交在3.72%.目前债券市场收益率曲线已经十分平坦，1年期收益率和10年期收益率相差只有不到40个基点，处于历史的较低位。我们认为如果央票利率进一部下降，短期收益率也有进一步下降的可能，但目前长期债券的收益率如果没有政策松动的支持的话，难出现大幅的下降，建议近期关注中期债券。考虑到未来经济走软和明年收益率可能出现的下降趋势，1年期债券存在较大的再投资风险，建议机构关注中期债券和3年期央票。