外汇期权：放大50倍博弈银行

　　编者按

　　1982年，美国费城股票交易所成交了第一笔外汇期权合约。从那以后，伴随着金融衍生品交易的不断增长，期权交易也进入了一个爆炸性的增长阶段。外汇期权进入内地已经有3年左右的时间，但是由于只在少数银行开办，参与的人并不多。

　　随着市场的开放和投资者的成长，内地金融投资时代逐渐来临，开办外汇期权业务的银行也在增多，而投资者的投资需求也大大增强了。外汇期权的门槛已经逐渐降低，越来越多的投资者正在走近它。

　　外汇期权：放大50倍博弈银行

　　期权的高收益固然令人心动，但高收益从来与高风险相伴，如果方向判断错误则可能全军覆没

　　2006年6月29日，朱先生判断，美元对日元将下跌，就在11点42分和14点38分各投入40多美元，买了500多手美元对日元的看跌期权，博美元下跌。6月30日21点不到,即离其买入看跌期权33个小时，美元对日元果然下跌，且跌幅可观。朱先生平掉上述仓位，扣除成本，获利326美元，收益率高达507.5％。但不久后由于方向判断失误，短短四天中损失了158美元，相当于亏掉了他约两倍的本金。

　　“外汇期权交易或许是目前国内最刺激的一种投资方式了，这是由它的高杠杆特性所决定的。”招商银行总行高级外汇分析师、青岛分行零售银行部总经理助理籍彤在接受《第一财经(相关:理财 证券)日报》采访时一语道破外汇期权交易的特色，“实际交易中我们发现，在汇率波动幅度较大的时候，期权的杠杆效应往往可以达到几十倍以上，一般在20倍到50倍之间,也就是说外汇实盘中汇率上涨百分之一点几，相应的看涨期权价格却可以随之上涨20%到50%。”

　　与银行对赌

　　目前国内可以合法交易的外汇期权，一般指的是客户向银行买入或出售的在未来某一时刻或一定期限内以特定的汇率购进或卖出一定数额的某种外汇的权利。它通常以标准合约的形式出现。期权的买方有锁定的成本以及无限的获利可能，而期权的卖方则有固定的获利和无限的亏损可能。

　　“而卖出合约的价格以及买入合约的价格之间的价格差即为银行在交易中的全部获利空间，目前招商银行约定的差价是投资者的卖出价比买入价统一低0.07元，此外没有其他手续费或税收等规定。”

　　银行获取的是每手0.07元的差价，而对于投资者而言，则主要是通过期权合约价格（期权费）的波动获利。投资者看涨某种货币，即可以买入该货币看涨期权。实盘涨，期权费即涨；实盘跌，期权费即跌。

　　反之如看跌某种货币。即可以买入该货币看跌期权。实盘涨，期权费即跌；实盘跌，期权费即涨，标准的此消彼长关系。

　　目前建设银行、中国银行和招商银行开通了外汇期权业务。

　　不同于权证

　　期权的价值包含两部分，其一是隐含价值，或称内在价值，即行使该权利所能获得的收益。其二是时间价值，即期权存续期间，未来即期汇率的波动给期权买方带来的可能的收益。这一点很像股市中的权证。

　　但籍彤强调，外汇期权虽然与权证有许多相似的特性，“但外汇期权绝对不能与权证等同视之。因为外汇期权是由银行报价的，比如我们招行的期权报价就参考了国际上各大银行的报价并进行综合计算，在到期日依照东京外汇市场收市价清算。任何金融资产都具有一个公允价值，如果哪家银行刻意扭曲价值，比如在期权报价上做手脚，那肯定会有市场参与方能够找到对该行报价套利的可能性。”

　　“你（某银行）刻意做低日元，卖出日元的投资者受损，那么买入日元的投资者马上会蜂拥而至，使你处境尴尬。所以银行是无法对市场价格刻意扭曲的。当然不同的银行对未来汇率的看法会有一些差异，反映到期权价格上也就是定价的细微差异。而反观前阶段股市权证的炒作则严重偏于非理性，权证与正股之间缺乏联动效应。”

　　籍彤认为，外汇期权的交易不可避免会存在市场因素的影响，“但总体还是以汇率波动率为导向，其他因素影响甚微，你看准方向和时机就能赚钱。所以可以说是风险在明处，不会有暗箱操作的情况存在。但投资者必须要首先了解期权的特性。我将它形容为一批野马，你首先要小规模试探性介入，待摸准它的脾性之后才可以逐渐放大仓位。”

　　招行的期权价格目前不提供走势图，籍彤认为也没有这个必要，“因为期权体现的是一种非线性关系，与汇率相比期权肯定波动会过头，所以历史数据参考意义不是很大。”他认为投资者还是要设定止损盘，“比如可容忍的最大亏损为30%。另外你还需要随时盯盘，避免像欧元汇率反转之类极端情况出现所造成的损失。”

　　全军覆没的可能性

　　期权的高收益固然令人心动，但高收益从来与高风险相伴，如果方向判断错误则可能全军覆没，即投资者面临的最大投资风险是在投资失败时将损失所有的期权费。

　　另外，与权证类似，期权业务中投资者还面临一些技术和通道因素的风险。一位招行的期权客户告诉记者，有时候他碰到期权当前报价高于买入价、但买入确定后却无法成交的现象。“对我来说当然是比较郁闷的，我估计可能是后台技术存在一些问题。此外有时也会有报价延迟问题，即所见非所得。”据了解，招行的这一系统目前还处于试运行阶段，正在逐步完善中。

　　“其实外汇期权更重要的作用在于避险保值，即套期保值。它本来是被设计为一种避险工具，现在却同时成为一种投机工具。投资者进行外汇买卖，一般买对了有收益，买错了会亏损，如果不及时止损平仓，将可能会遭受无法承受的损失。但是如果在买卖外汇的同时，购买一个反向的期权，则可锁定汇率风险。这对于动辄进出数千万美元的大企业而言尤其关键。”籍彤说。

　　比如一个欧元对美元的案例中，某客户以1.25的汇率通过外汇实盘买入10000欧元，但又担心欧元下跌时亏损过大，因此同时买入个人外汇期权合约。如果用20美元买入100手执行价1.25的欧元看跌期权，即投资者有权利在合同到期时，用1.25的汇率卖出10000欧元。届时，如果欧元上涨到1.35，则投资者持有的欧元盈利1000美元；如果欧元跌至1.15，投资者买入的欧元亏损1000美元，但买入的外汇期权合约获利1000美元,两项合并后,投资者仅损失20美元，买卖外汇的汇率风险得到有效控制。